Государственное регулирование рынка ценных бумаг

Лекция 1. Общая характеристика финансового рынка.

Структура финансового рынка.

Основные характеристики рынка ценных бумаг.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг.

(1) Финансовый рынок представляет собой организованную или неформальную систему торговли финансовыми инструментами. На этом рынке происходит обмен деньгами, предоставление кредита и мобилизация капитала. Основную роль здесь играют финансовые институты, направляющие потоки денежных средств от собственников к заемщикам. Товаром выступают собственно деньги и ценные бумаги. Финансовый рынок, таким образом, предназначен для установления непосредственных контактов между покупателями и продавцами финансовых ресурсов.

Рисунок 1. – Структура финансового рынка

В общем виде финансовый рынок подразделяется на денежный рынок и рынок капиталов. На денежном рынке осуществляются операции по предоставлению и заимствованию свободных денежных средств предприятий и населения на короткий срок. На рынке капиталов производится заимствование средств на длительные сроки. Различия определяются назначением заемных средств. Денежный рынок обслуживает сферу обращения, капитал функционирует на нем как средство обращения и платежа, что определяет типы финансовых инструментов на этом рынке. Рынок капиталов обслуживает процесс расширенного воспроизводства: капитал функционирует как самовозрастающая стоимость.

Роль рынка ссудных капиталов в экономике проявляется в трех основных направлениях:

1) предоставление ссудного капитала частному сектору, государству и населению, а также иностранным заемщикам;

2) аккумуляция свободного денежного капитала и денежных сбережений населения;

3) аккумуляция и сосредоточение фиктивного капитала.

Под фиктивным капиталом понимается накопление и мобилизация денежного капитала в виде различных ценных бумаг (вторая часть рынка капиталов), который в отличие от реального капитала (в форме денег, оборудования) представляет собой не стоимость, а лишь право на получение дохода.

С позиции рассмотрения вариантов получения инвестиционного дохода необходимо также рассмотреть такие сегменты финансового рынка как валютный рынок и рынок депозитно-кредитных операций, которые в подавляющем большинстве предоставляют банковские учреждения.

Валютный рынок представляет из себя совокупность конверсионных и депозитно-кредитных операций в иностранных валютах, осуществляемых между контрагентами, участниками валютного рынка по рыночному курсу или учетной ставке. Валютные операции – контракты агентов валютного рынка по купле-продаже иностранной валюты на определенных условиях и на определенную дату: сумма, обменный курс, процентная ставка и период. Главное отличие конверсионных операций от депозитно-кредитных заключаются в том, что первые не имеют протяженности во времени, то есть заключаются в некоторый момент времени, тогда как депозитно-кредитные операции имеют продолжительность во времени и разную срочность.

Депозитно-кредитные операции – это совокупность операций по размещению или привлечение свободных денежных средств на определенный срок, под определенный начисляемый процент, и при возможных дополнительных условиях осуществления данных операций.

(2) Основные характеристики рынка ценных бумаг.

Ценные бумаги - это денежные документы, удостоверяющие права собственности или займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ (эмитенту) и несущему по нему обязательства. Самостоятельное движение фиктивного капитала на рынке приводит к резкому отрыву рыночной стоимости ценных бумаг от балансовой, что еще более усугубляет разрыв между реальными материальными ценностями и их относительной финансированной стоимостью, представленной в ценных бумагах.

Рынок ценных бумаг обслуживает как денежный рынок, так и рынок капиталов, причем ценные бумаги охватывают лишь часть движения финансовых ресурсов. Основной функцией рынка ценных бумаг является распределение денежных средств, перелив капитала из одной отрасли в другую через инструменты рынка (ценные бумаги). Посредством механизма эмитирования, размещения, купли-продажи ценных бумаг формируются необходимые инвестиционные источники для модернизации и расширения всех сфер общественного воспроизводства. Ценные бумаги и выпускаются прежде всего с целью мобилизации и более рационального использования финансовых ресурсов предприятий и сбережений населения.

Рынок ценных бумаг можно разделить на первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой.

Первичный рынок – это рынок первых и повторных эмиссий (выпусков) ценных бумаг, на котором осуществляется их первоначальное размещение между инвесторами. В рамках этого рынка совершается первичное размещение ЦБ (их покупка, продажа, подписка). При этом эмитент гарантирует инвесторам определенные права на собственность и/или доход от нее, получая взамен средства для инвестиций.Основной задачей первичного рынка является сведение к минимуму рисков инвестора.

На вторичном рынке происходит обращение ЦБ, т.е. смена владельца. При этом происходит регулирование рыночных цен, стихийно и постоянно меняется конъюнктура на рынке. Основной задачей вторичного рынка является обеспечение ликвидности ЦБ, создание условий для торговли, условий быстрой реализации ЦБ владельцами по ценам, действующим на рынке.

Биржевой рынок связан с понятием фондовая биржа. Это организованный рынок с максимальным уровнем контроля и регулирования.

Внебиржевой рынок охватывает операции с ЦБ вне биржи.

Кассовый рынок ЦБ (кэш-рынок или спот рынок) - это рынок с немедленным исполнением сделок, то есть с полным исполнением заключенных сделок (поставка против оплаты) в течении 2-х или 4-х рабочих дней.

Срочный рынок ЦБ – это рынок на котором заключаются розничные сделки со сроком исполнения, превышающим 4-5 рабочих дня, например, с опционами или фьючерсами.

По территориям, на которых обращаются ценные бумаги, различают:

- местные рынки ЦБ;

- национальные рынки ЦБ;

- международные рынки ЦБ.

В экономической системе государства фондовый рынок выполняет важные функции, обеспечивая аккумулирование временно свободных денежных средств для инвестирования в перспективные отрасли экономики.

При длительном нарушении сбалансированности спроса и предложения на капитал в результате колебаний экономической конъюнктуры ссудный капитал начинает вкладываться туда, где можно получить доход в виде процента, дивиденда. Обезличенность рынка ссудного капитала проявляется в том, что его развитие и движение осуществляется через рынок ценных бумаг (чтобы получить доход не ниже средней нормы ссудного процента).

Следовательно, держатель ценных бумаг обладает возможностью превратить фиктивный капитал (ценные бумаги) в реальный, денежный. Поэтому рынок ценных бумаг входит составной частью в национальный рынок капиталов.

Функционирование рынка ценных бумаг носит в большой степени спекулятивный характер. Государство участвует в перераспределении капитала, выступая через свои кредитные учреждения и как продавец, и как покупатель ценных бумаг. Банки, страховые компании, инвестиционные и пенсионные фонды, осуществляя операции с ценными бумагами, накапливают уже реальный капитал, субсидируя государство, предприятия и население.

Так как не все ценные бумаги ведут свое происхождение от денежных капиталов, то рынок ценных бумаг не может быть в полном объеме отнесен к финансовому рынку. В той части, в какой рынок ценных бумаг основывается на деньгах как на капитале, он называется фондовым рынком (как составная часть финансового рынка). Фондовый рынок образует большую часть рынка ценных бумаг.

Часто понятия рынка ценных бумаг и фондового рынка считаются синонимами. К ценным бумагам фондового рынка относятся товарные и валютные фьючерсы, биржевые опционы и др.

Рынок ценных бумаг имеет ряд функций, которые можно разделить на общерыночные (присущие каждому рынку) и специфические (отличающие данный рынок от других).

К общерыночным функциям рынка ценных бумаг относятся:

1) коммерческая (получение прибыли);

2) ценовая (формирование рыночных цен);

3) информационная (доведение до участников необходимой информации);

4) регулирующая (создание правил торговли и участия в ней).

К специфическим функциям рынка ценных бумаг относятся:

1) перераспределительная функция, которая может быть разбита на три подфункции:

* перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;

* перевод сбережений (населения) из непроизводительной в производительную форму;

* финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т. е. без выпуска в обращение дополнительных денежных средств;

2) функция страхования ценовых и финансовых рисков (хеджирование).

Важным условием функционирования фондового рынка является обязательное соблюдение всеми его участниками правил работы на рынке ценных бумаг. На контролирующие органы фондового рынка возложены обязанности по регулированию процесса взаимодействия между собой участников рынка ценных бумаг, выполнения взятых ими на себя обязательств, требований законодательства и соблюдения правил работы на фондовом рынке. Структура фондового рынка представлена на рисунке 2.

	Институт, регулирующий функционирование рынка ценных бумаг

Рисунок 2. – Общая структура фондового рынка

На фондовом рынке работают профессиональные участники, которых по характеру выполняемых ими функций можно разделить на следующие большие группы:

· основная группа – операторы, осуществляющие сделки купли-продажи ценных бумаг. Они совершают эти операции на фондовых торговых площадках;

· организаторы работы торговых площадок;

· клиринговые организации, банки и депозитарии, осуществляющие учет взаимных обязательств и движения права собственности на ценные бумаги между участниками сделки;

· реестродержатели (регистраторы), осуществляющие соответствующие записи в реестре акционеров о новых владельцах ценных бумаг.

Субъекты (участники) рынка ценных бумаг - это физические лица или организации, которые продают или покупают ценные бумаги или обслуживают их оборот и расчеты по ним, т.е. вступают между собой в экономические отношения по поводу ценных бумаг. Существуют следующие основные группы участников рынка ценных бумаг: эмитенты, инвесторы, фондовые посредники, организации, обслуживающие рынок ценных бумаг, государственные органы регулирования и контроля.

Классификация субъектов фондового рынка Ураины:

- коммерческие банки;

- НБУ;

- органы местной власти;

- фондовые биржи и их филиалы;

- ИСИ;

- НПФ и СК;

- ТЦБ;

- консалтинговые компании;

- ТИСы;

- небанковские финансовые институты;

- национальная депозитарная система;

- иностранные компании (нерезиденты);

- органы государственного регулирования и контроля;

- СРО.

(3) Государственное регулирование рынка ценных бумаг.

Регулирование рынка ценных бумаг – это упорядочение деятельности на нем всех его участников и операций между ними со стороны организаций, уполномоченных обществом на эти действия. Регулирование может быть внешним и внутренним.

Различают следующие виды регулирования рынка ценных бумаг: государственное регулирование, регулирование со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг или саморегулирование, общественное регулирование или регулирование через общественное мнение.

Регулирование рынка ценных бумаг имеет следующие цели: поддержка порядка на рынке, создание нормальных условий работы для всех его участников, защита участников рынка от недобросовестности и мошенничества отдельных лиц и организаций, обеспечение свободного и открытого ценообразования на ценные бумаги на основе спроса и предложения, создание эффективного рынка, на котором всегда имеются стимулы для предпринимательской деятельности и на котором каждый риск адекватно вознаграждается, в определенных случаях – создание новых рынков, поддержка рыночных структур, рыночных начинаний и нововведений, воздействие на рынок с целью достижения общественных целей (увеличения темпов роста экономики, снижения уровня безработицы и т.д.).

Саморегулируемые организации участников фондового рынка – это добровольные объединения профессиональных участников фондового рынка, которые образованы с целью защиты интересов своих членов. Саморегулирование деятельности профессиональных участников на фондовом рынке является составной частью регулирования рынка. В Украине государство установило правовые основы развития процессов саморегулирования участников фондового рынка, но на практике реальных полномочий не получила. В связи с этимнеобходима постепенная передача государственным регулирующим органам части полномочий саморегулируемым организациям. В том числе:

- проведение мониторинга деятельности своих членов через их отчетность;

- проведение подготовки, переподготовки и предварительной сертификации специалистов;

- проведение предлицензионной работы с потенциальными профессиональными участниками через общепринятые механизмы сертификации их деятельности.

Классификация наиболее важных фундаментальных факторов, влияющих на эффективное функционирование фондового рынка (рисунок 3).

Рисунок 3. – Классификация факторов, влияющих на эффективное функционирование фондового рынка

Подробно раскроем некоторы из факторов, влияющих на эффективное функционирование фондового рынка, представленных на рисунке 3:

- Чем более рыночной является модель экономики страны, чем менее централизованы политические, экономические и другие решения, чем больше различных категорий лиц имеет право действовать на рынке и чем большее количество ресурсов имеет товарную форму, тем шире возможности для развития рынка ценных бумаг.

- Когда в открытых рыночных экономиках, в последствии выборов, социальных взрывов, политических переворотов решается вопрос о модели экономической и политической системы (при условии, что ни одна из таких моделей не имеет большинства голосов населения), масштабные рынки ценных бумаг, способные удовлетворять спрос на инвестиции, формироваться не могут. Такие рынки становятся спекулятивными, незначительными по объёму. В обратном случае, директивная экономика, имеющая расширяющийся рыночный сегмент, в сочетании с политической и социальной стабильностью способна создавать масштабные фондовые рынки (например в Китае), на которых действуют как внутренние розничные, так и крупные иностранные инвесторы.

- Структура собственности определяет систему экономических интересов в стране и на этой основе, базовые параметры спроса на ценные бумаги, границу и структуру рынка ценных бумаг. Чем более централизованной является собственность на ресурсы, прежде всего на предприятия, тем менее собственники заинтересованы в её дроблении. И тем более заинтересованы чтобы привлекаемое финансирование не вело к дроблению имеющейся в единоличном владении собственности. Такая собственность (например, государственная), в малой степени пригодна для объёмного рыночного оборота ценных бумаг. Такой оборот предполагает множественность, дробность товара. Преобладание крупных собственников и их экономических интересов неизбежно ведёт к сжатию рынка ценных бумаг, к упрощению его структуры (например, к «вымыванию» из оборота акций). И, наоборот, чем более раздроблена собственность на ресурсы (предприятия, земли и т.д.), тем объёмнее и сложнее рынки ценных бумаг.

- Модели экономического поведения населения различных стран в существенной мере не совпадают. Поведение исламских инвесторов является иным, чем массовых розничных инвесторов Японии и Южной Кореи. Операции на фондовом рынке средней американской семьи во многом отличны от того, как ведёт себя на этом рынке средняя семья из Германии или Австрии. Таким образом можно сделать вывод что этнопсихология является важным фактором при формировании и развитии фондового рынка.

- Финансовая глубина экономики. Понятие «финансовой глубины» макроэкономики было введено в конце 80-х годов Мировым банком с тем, чтобы отразить связь между насыщенностью экономики денежными ресурсами, сложностью и разветвлённостью финансовой и денежно-кредитной системы, с одной стороны, и темпов экономического роста с другой. Ключевым показателем «финансовой глубины» считается монетизация хозяйственного оборота, степень его насыщенности деньгами, обычно измеряется коэффициентами монетизации («Деньги + Квази-Деньги / ВВП») С нарастанием финансовой глубины экономики возникает необходимость во всё более крупных, ликвидных, массовых финансовых рынках, являющихся механизмом перераспределения денежных ресурсов на цели развития. Соответственно, финансовая глубина экономики является фундаментальным фактором, определяющим масштабы фондового рынка.

- Финансовая структура макроэкономики. Дефицит инвестиций, величина налогового бремени, процентные ставки, валютный режим и уровень либерализации счёта капиталов, степень использования государством внутренних денежных ресурсов, доля центрального банка в их перераспределении, соотношение между долговым финансированием и собственными средствами, динамика цен и другие факторы, относящиеся к финансовой структуре экономики, являются определяющими для формирования рынка ценных бумаг.

- Масштабы акционерного капитала в той или иной стране характеризуются прежде всего показателями капитализации (совокупная курсовая стоимость всех выпущенных акций компаний, имеющих регулярную котировку), её долей в ВВП, оборотном капитале, количеством акций имеющих регулярную котировку (листинг).

- Экономическая и финансовая политика государства прямо влияет на систему экономических интересов субъектов, участвующих в воспроизводственном процессе, и, соответственно, может сдерживать или, наоборот стимулировать развитие рынка ценных бумаг и его сегментов. В частности, неадекватное использование инструментов финансовой и денежной политики государства может, искажая систему экономических интересов, затруднять формирование рынка ценных бумаг как механизма перераспределения средств для инвестиций, прежде всего, в реальный сектор, вызывать экстремальную волатильность этого рынка. Слишком жестокая налоговая и денежная политика в фазе финансовой стабилизации, отсутствие налоговых стимулов, поддерживающих интерес к инвестированию в ценные бумаги, несвоевременный переход к политике стимулирования экономического роста, неправильное применение процентной политики, создающее искусственно высокий уровень процента в одних секторах финансового рынка в ущерб другим, - всё это примеры искажений, которые могут создавать серьёзные деформации в структуре рынка ценных бумаг. В том, какие задачи рынок ценных бумаг выполняет на практике, какие риски несёт и т.п.

- Как и любые другие социально-экономические системы, рынок ценных бумаг имеет свой жизненный цикл. От стадии зарождения (недооценка активов, высокие риски и волатильность, быстрый рост стоимостных объёмов и операционной способности, становление архитектуры рынка) к стадии зрелого роста, стабилизации и далее – к накоплению проблем, которые бросают вызов самому факту существования рынка. Накопленные диспропорции и проблемы в организации рынка ценных бумаг играют важную роль в его развитии. Фондовый рынок сам по себе является сложной системой. Накопленные долгосрочные искажения в его архитектуре, диспропорции в организации рынка, сформировавшиеся в течение длительного времени, нарушения принципов устройства фондового рынка, обеспечивающих выполнение его функций, дисбаланс отдельных элементов и связей между ними, ослабленная операционная способность фондового рынка как системы, вызванная дефицитом ресурсов для его развития, - все эти факторы, если они существуют, действуют на фундаментальном уровне, ограничивают способность рынка ценных бумаг осуществлять перераспределительную и другие функции. И, наоборот, если организация и операционная способность фондового рынка как системы адекватны выполняемым им функциям, если обеспечивается максимально полная реализация таких принципов устройства фондового рынка, как эффективность рынка, раскрытие информации, честность и справедливость механизма ценообразования, то тем самым создаётся сильный стимул для инвесторов, эмитентов и финансовых посредников для входа на рынок ценных бумаг, расширения на нём операций, создания всё более сложных финансовых технологий и продуктов, базирующихся на ценных бумагах.

- Ещё одним важным фактором в развитии фондовых рынков являются внутристрановые экономические циклы и экономическая конъюнктура. Хотя практика формирующихся рынков показывала краткосрочные периоды их роста, накладывающиеся на негативную экономическую конъюнктуру, этот рост неизменно носил спекулятивный характер, заканчиваясь корректировкой рынков. При осуществлении фондовым рынком своей перераспределительной функции базовым экономическим интересом инвестора является превращение высвобожденных денежных средств в капитал, приращение капитала, получение части прибавочного продукта, произведённого в результате инвестирования. Другим базовым интересом инвестора является обладание правами на ресурсы, титулом собственности на которые, дубликатом являются ценные бумаги. Такие интересы неизбежно связаны с расширением производства, обеспечением его непрерывности, с упрочнением финансового положения хозяйства. Соответственно, динамики спроса на ценные бумаги следует за экономической конъюнктурой или даже предвидит, несколько опережает её, если иметь ввиду информационную, прогностическую функцию рынка ценных бумаг и зависимость спроса на ценные бумаги от массовых психологических ожиданий инвесторов, их коллективистского поведения.

- Также на развитие фондового рынка влияют и долгосрочные циклы мировой экономики. Длинные волны в мировой экономической динамике, которые исследовали Н.Кондратьев, С.Кузнец, Й.Шумпетер и многие другие авторы, захватывают связанные множества стран (индустриальный, а за ним и развивающийся мир). По отношению к ним короткие циклы в национальных экономиках носят частный, более поверхностный характер. Как и в коротких циклах, в силу сущности экономических интересов, связанных с инвестированием в ценные бумаги (см. выше), неизбежно должны возникнуть длинные волны в развитии фондовых рынков, относительно совпадающие с долгосрочными циклами мировой экономики и, как и последние, распространяющиеся на всё более крупные (в меру интеграционных процессов) группы стран.

Исследование и прогноз развития рынка ценных бумаг неизбежно должны опираться на сущностные представления о ценных бумагах, о рынке, который формирует их обращение, о функциях, которые при этом выполняются в воспроизводственном процессе, о фундаментальных факторах, основательно влияющих на фондовый рынок, на его развитие и способность к реализации указанных функций. Детальное изучение системы функционирования мировых финансовых рынков, инструментов и институтов позволяет выявить определенные закономерности в системности факторов, влияющих на развитие рынка ценных бумаг в развитых странах и развивающихся экономиках.