Экзаменационный тест

(составитель С.В.Валдайцев)

1. Цена – 4 очка

Оцените рыночную стоимость компании, если известно, что: средний коэффициент “Операционная прибыль/Чистые материальные активы” по открытым компаниям отрасли равен 0,13; оценочная рыночная стоимость чистых материальных активов фирмы равна $ 1 200 210; среднегодовая операционная прибыль оцениваемой компании составляет $ 200 450; EBITDA компании - $ 350 000; долгосрочная средневзвешенная стоимость капитала компании - 0,162. Средневзвешенная стоимость ее капитала на момент оценки – 0,19. Рентабельность инвестиций в нематериальные активы в отрасли – 0,18. Отношение рыночной капитализации публичных компаний отрасли к стоимости их чистых активов составляет 1,272.

2. Цена – 3 очка

Рассчитать текущую стоимость платежей по задолженности компании! У компании два кредитных соглашения. Согласно первому компания должна 24 млн. руб. и обязана их уплатить в данном и следующем годах двумя равными платежами с процентной ставкой в 15 %. Согласно второму компания должна выплатить равный 9 млн. руб. остаток долга в текущем году (процентная ставка составляет 16 %). Кроме того, у компании есть задолженность в 1,5 млн. руб. по оплате в течение года приобретенного с оплатой в рассрочку оборудования. Доходность к погашению ликвидных корпоративных облигаций компаний той же отрасли (с тем же кредитным рейтингом) с погашением в этом году равна 12,4 %, с погашением в следующем году – 13,3 %. Доходности к погашению ОФЗ с теми же сроками до погашения составляют соответственно 5,8 и 6,3 %. Отраслевой коэффициент «бета» по выборке в 38 компаний равен 1,333. Рыночная премия за риск в стране находится в общепринятом интервале.

3. Цена – 3 очка

Оценить рыночную стоимость потерявшей ликвидность корпоративной облигации, номинальная стоимость которой равна 300 рублей. Момент оценки соответствует середине года. До погашения облигации остается 1,25 года. Номинальная ставка процента по облигации (используемая для расчета годового купонного дохода в процентах от ее номинальной стоимости) - 7 %. Ставка налога по операциям с ценными бумагами - 8 %. Доходность сопоставимых по рискам ликвидных облигаций – 12,8 %. Коэффициент «бета» по ценным бумагам 23-х публичных компаний той же отрасли равен 1,234. Безрисковая ставка – 6,3 %, премия за рыночный риск – 7,2 %.

4. Цена – 8 очков

Возможны два варианта развития предприятия, обладающего имуществом на сумму (по его рыночной стоимости) 43,830 млн. руб. и имеющего задолженность в размере 12,540 млн. руб. (продолжение работы компании без изменения сути ее бизнеса невозможно, так бизнес убыточен и компания теряет платежеспособность):

Вариант А. Освоение новой продукции. Потребные инвестиции – 35 млн. руб.; ожидаемая среднегодовая рентабельность инвестиций – 33,0 %. Потребуется остановка производства на 0,6 года. При этом специальные активы (специальное технологическое оборудование) на сумму в 19 млн. руб. высвободятся. Однако их можно будет продать срочно (для высвобождения площадей под новое оборудование) лишь за 11 млн. руб.

Вариант В. Внедрение новой технологии, позволяющей при продолжении выпуска прежней продукции повысить ее качество, увеличить продажи и экономить на затратах труда и электроэнергии. Потребные инвестиции – 15 млн. руб. Средняя рентабельность инвестируемого капитала в отрасли – 18,5 %. Доходность к погашению корпоративных облигаций в отрасли – 13,4 %. Освоение новой технологии не потребует остановки производства.

Предприятию может быть выделен инвестиционный кредит на сумму, соответствующую 70-ти процентам от стоимости его не высвобождаемых при освоении новой продукции среднеликвидных активов (универсального оборудования и недвижимости). Их рыночная стоимость составляет 15 млн. руб. Еще на 6,534 млн. руб. у предприятия есть ликвидных ценных бумаг и банковских депозитов. Ставка по возможному кредиту равна 13,3 % годовых. Ставка налога на прибыль – 24 %. Средневзвешенная доходность к погашению долгосрочных государственных облигаций – 6,1 %. Доходность к погашению ликвидных долгосрочных государственных облигаций с наибольшим сроком до погашения – 11,3 %. Среднеотраслевой коэффициент «бета» по отрасли, для которой профильной является планируемая к освоению новая продукция составляет 1,211. Долгосрочный прогноз среднерыночной кредитной ставки по инвестиционным кредитам показывает, что она будет равняться 10,8 %.

90 % привлекаемых кредитных средств и 80 % собственных средств из собственных источников финансирования инвестиций в обоих вариантах идет на приобретение или создание собственными силами новых активов. Остальное служит источником финансирования операционной деятельности.

Долгосрочная средневзвешенная стоимость капитала компании на настоящий момент оценивается как 10,1 %.

Средняя рентабельность собственного капитала публичных компаний отрасли, специализирующейся на осваиваемой в варианте А продукции, составляет 27 %. Долгосрочная средняя доходность акций этих компаний равна 18 %.

Выберите максимизирующие стоимость акционерного капитала компании вариант изменения бизнеса! Приведите обосновывающие Ваш выбор расчеты!

5. Цена – 7 очков

Оценить рыночную стоимость собственного капитала российской компании, если известно следующее: денежные потоки для собственного капитала компании на ближайшие три года ожидаются на уровне 40 млн. руб. в первом году, 15 млн. руб. во втором году, 23 млн. руб. в третьем году; доходность к погашению евробондов Минфина РФ с погашением в 2015 году равна 3,2 %; доходность к погашению евробондов Минфина РФ с погашением в 2020 году составляет 4,4 %; согласно базе данных «rusbonds” доходность к погашению ОФЗ РФ со сроками, оставшимися до погашения в 1, 2 и 3 года, составляют, соответственно, 5,4 %, 6,1 % и 7,53 %; средневзвешенная по всем выпускам ОФЗ РФ доходность к погашению – 6,2 %; показатель «Russia-30», согласно базе данных Bloomberg, составляет 5,31; коэффициент «бета» по российской отрасли, к которой принадлежит компания, равен на настоящий момент 1,243 (сосчитан по трем компаниям); тот же коэффициент, содержащийся в базе данных Yahoo.Finance по зарубежным компаниям с тем же кодом по классификатору SIC, равен (по состоянию на 2 года ранее) 1,124; среднерыночная доходность на российском фондовом рынке по данным РТС равна 14,2 %; по данным ММВБ она составляет 13,7 %; среднегодовой ожидаемый операционный денежный поток для неопределенно длительного пост-прогнозного периода бизнеса компании оценивается в 50 млн. руб..; задолженность компании на конец третьего года согласно бизнес-плану составит 13,5 млн. руб..; среднерыночная доходность на российском фондовом рынке через три года прогнозируется на уровне в 11,4 % и должна стабилизироваться; по ближайшим же двум годам она ожидается на уровне соответственно в 13,2 % и 12,0 %; среднерыночная ставка по долгосрочным кредитам в пост-прогнозном периоде должна установиться на уровне 10,1 %; долгосрочная ставка налога на прибыль – 24 %; рыночная стоимость избыточных на момент оценки активов по оценкам зарубежных консультантов составляет 33 000 дол. (текущий курс рубля к доллару – 30,89, ожидаемый в среднесрочной перспективе – 29,00).

6. Цена – 5 очков

Оценить рыночную стоимость акционерного капитала многопродуктовой компании, если известно, что:

- среднегодовые ожидаемые чистые операционные денежные потоки, связанные только с прямыми текущими затратами по двум бизнесам компании, равны 45 000 и 180 000 дол.;

- ожидаемые среднегодовые постоянные издержки компании составляют 110 000 дол.;

- средневзвешенная стоимость капитала компании равна 0,175;

- необходимые в ближайшие два года инвестиции в основной и оборотный капитал компании оцениваются как 155 000 дол. в первом году и 90 000 дол. во втором году;

- средневзвешенная стоимость капитала, привлекаемого для финансирования указанных инвестиций – 14,2 %.;

- долгосрочный прогноз рыночной ставки по долгосрочным кредитам – 10,1 %; показатель «Russia -30» согласно данным Bloomberg, равен 5,1 %; средний коэффициент «бета» по содержащей 26 компаний международной отраслевой выборке публичных компаний составляет 1,511; средний коэффициент «бета» по четырем публичным российским компаниям той же отрасли равен 1,784;

- задолженность компании составляет 3,7 млн. дол., из них 0,5 приходятся на коммерческий кредит за поставленные материалы и компоненты, который должен быть погашен в текущем году при эффективной кредитной ставке в 10 %, остальная часть задолженности представляет собой задолженность перед банком под 13 % годовых и она должна быть погашена двумя равными платежами в этом и будущем годах;

- для финансирования планируемых инвестиций компания намеревается в следующем году взять по ставке в 11 % годовых кредит в 300 тыс. дол., который планируется погасить одним платежом через год.

7. Цена – 2 очка

Учитывающие риски бизнеса нормы дохода и сопутствующая информация:

средневзвешенная доходность к погашению ликвидных долгосрочных рублевых государственных облигаций - 0,063; средневзвешенная доходность к погашению ликвидных евробондов Минфина РФ – 0,058; среднегодовое ожидаемое увеличение курса рубля по отношению к доллару - 0,05; среднеотраслевой коэффициент b - 1,511; среднерыночная доходность на российском фондовом рынке 0,134 (данные ММВБ) и 0,146 (данные РТС). Определить надлежащую ставку для дисконтирования рублевых денежных потоков для собственного капитала!

8. Цена – 4 очка

В обновление технологического оборудования производственной фирмы недавно сделаны значительные капиталовложения. Они позволяют рассчитывать на получение уже в следующем году операционного денежного потока в размере 30 млн. руб. Однако новое оборудование, находясь под значительными физическими нагрузками, будет быстро изнашиваться. Рентабельность инвестиций в реновацию оборудования в отрасли, судя по публикуемым данным публичных компаний, составляет 13,6 %. Долгосрочная средневзвешенная стоимость капитала компании при сохранении ею прежней специализации – 0, 094. Бизнес-план компании предполагает, что операционный денежный поток компании должен расти в долгосрочной перспективе с темпом, равным, как минимум, ожидаемой в стране в этой же перспективе среднегодовой инфляции (3,5%). У компании есть инвестиционный портфель, рыночная цена которого равна 20 млн. руб. Оцените рыночную стоимость компании!

9. Цена – 3 очка

Оцените имущественный комплекс компании, по которой на неопределенно длительное время прогнозируется среднегодовой операционный денежный поток, равный $ 90 000. Необходимые для поддержания этого потока регулярные поддерживающие производственно-сбытовую мощность компании инвестиции будут финансироваться из будущих займов компании. Задолженность компании на настоящий момент составляет $ 310 000. Рассчитанная на основе модели оценки капитальных активов норма дохода на собственный капитал в компании в долгосрочном плане составляет 16 %. Средневзвешенная стоимость капитала компании на момент оценки равна 14 %. Прогнозная (согласно долгосрочным прогнозам) среднерыночная процентная ставка по долгосрочным кредитам оценивается как 10,1 %. Прогнозная ставка налога на прибыль – 0,24.

10. Цена – 4 очка

а) на основе представленной ниже информации рассчитать денежный поток для владельцев собственного капитала (чистый или конечный денежный поток)

Показатели	Величина показателей(в тыс. руб.)
Оборот	16.910.570
Операционная прибыль	1.540.210
Чистая прибыль	831.890
Переменные издержки	8.010.000
Постоянные издержки	2.320.000
Процентные платежи по долгосрочной задолженности	92.000
Налог на прибыль	731.050
Процентные платежи по краткосрочной задолженности	950.000
Амортизация	837.000
Инвестиции в основной капитал	81.000
Уменьшение долгосрочной кредиторской задолженности	720.000
Увеличение долгосрочной кредиторской задолженности	2.220.000
Увеличение дебиторской задолженности	391.000
Прочие чистые налоги	528.000
Увеличение собственных оборотных средств	270.000
Чистые поступления от продажи избыточных активов	500.000

б) на основе тоже информации рассчитать свободный (бездолговой) денежный поток

в) на основе тоже информации рассчитать операционный денежный поток

11. Цена – 2 очка

Рыночная стоимость компании – это:

(а) стоимость имущественного комплекса компании

(б) стоимость компании для любого ее потенциального покупателя при широком информировании о выставлении компании на торги

(в) стоимость, справедливая в том смысле, что доходность покупки компании по равной этой стоимости цене окажется примерно равной доходности вложения тех же средств в разные выпуски долгосрочных облигаций большого количества публичных компаний той же отрасли

(г) максимальная стоимость компании при наиболее эффективном ее использовании

(д) (а) + (б) + (в) + (г) (е) (а) + (б) + (в) (ж) (б) + (в) + (г)

(з) (а) + (б) + (г) (и) (а) + (в) + (г) (к) (а) + (б) (л) (а) + (в)

(м) (б) + (в) (н) (б) + (г) (о) (в) + (г) (п) (а) + (г)

12. Цена – 2 очка

Восстановительная стоимость активов – это:

(а) гипотетические затраты по воссозданию этих активов, равные фактическим затратам на их создание (приобретение) в ценах на настоящий момент времени

(б) (в частном случае) затраты по капитальному ремонту изношенного технологического оборудования

(в) стоимость их замещения, если они не подвергаются износу

13. Цена – 3 очка

Верно ли утверждение: определенная согласно доходному подходу рыночная стоимость компании иногда может быть меньше ее инвестиционной стоимости?

(а) да (б) нет

	Количество очков за письменный экзамен

[1] При выборе данного варианта ответа укажите, какие моменты тогда следовало бы дополнительно принимать во внимание!

[2] При выборе данного варианта ответа укажите, какие моменты тогда следовало бы дополнительно принимать во внимание!

[3] Очки за кейс-стади начисляются дополнительно. Для заочного отделения положение о 20-ти очках не действует и сумма очков по экзаменационному тесту нормируется к 100 очкам.

[4] Очки за кейс-стади начисляются дополнительно. Для заочного отделения положение о 20-ти очках не действует и сумма очков по экзаменационному тесту нормируется к 100 очкам.