Модель CAPM

Модель Гордона.

Привилегированные акции

Цена кредиторской задолженности бюджету и внебюджетным фондам.

M2

Dz

К4 = -------- × (1- Т) ×100%

Определяется величиной пени равной 1/300 ставки рефинансирования за каждый день просрочки.

Цена кредиторской задолженности определяется по формуле:

К5 = 0,043% × t

T – количество дней соответствующих задолженности перед бюджетом.

Цена источника «Собственный капитал»

Др

Кр=------- ×100%

Рр

Где Др – величина фиксированного дивиденда, выплаченного по привилегированной акции

Рр – рыночная цена привилегированной акции.

Обыкновенные акции.

D1 D1

Ко=-------×100% или К0 =(------ + g) ×100%

P0 P0

Где Д1 – величина дивидендов по обыкновенной акции на ближайший прогнозный период.

g- Прогнозируемый темп прироста дивидендов, коэффициент.

Ко= Rf + beta×(Rm-Rf)

Rf- ставка дохода по безрисковым вложениям

b- Коэффициент характеризующий взаимосвязь изменчивости цены данной акции и рынка в целом.

Поскольку акции большинства российских АО не обращаются на открытом рынке, то цена уставного капитала будет определяться ставкой дивиденда (d_c):

Д

d_{c = --------------- ×}100%

N

Где Д – величина дивидендов по определенному типу акций, д.е.;

N – Номинальная цена определенного типа акций.

Если АО не выплачивает дивидендов, по обыкновенным акциям, то цена данного вида источника финансирования равна нулю, а цена всего уставного капитала равна ставке дивиденда по привилегированным акциям.

Для оценки добавочного капитала необходимо использовать ту норму прибыли, которую акционеры считают приемлемой для инвестирования в данную организацию.

При оценке нераспределенной прибыли, как источника финансирования, следует применять принцип вмененных (возможных) потерь, который состоит в следующем. Прибыль после уплаты налогов принадлежит акционерам. Если акционеры часть чистой прибыли реинвестируют в предприятие у них появляются вмененные потери, т.е. они могли бы получить дивиденды и вложить эти средства в другие активы с целью получения прибыли. Таким образом, компания должна зарабатывать на нераспределенной прибыли столько же, сколько могут заработать акционеры в альтернативных инвестициях с сопоставимым риском. От подобных вложений акционеры должны ожидать норму прибыли, по крайней мере, равную цене источника обыкновенные акции К_о.

Цена вновь выпущенной обыкновенной акции определяется по формуле:

Д₁

К_е = -------------------- + g

Р₀ × (1 – F)

Где Д₁ - величина дивиденда по обыкновенной акции, д.е.;

Р₀ – рыночная цена обыкновенной акции, д.е.;

F – затраты на размещение нового выпуска акций относительно их рыночной цены, коэффициент;

g – Прогнозируемый темп прироста дивидендов, коэффициент.

Исходя из определения цены капитала как относительной величины затрат, которые несет организация за привлечение финансовых ресурсов из различных источников, можно рассчитать цену капитала по формуле среднеарифметической взвешенной:

WACC = ∑ (K_i × d_i,)

Где WACC – цена капитала, %;

K_i - цена I –го источника финансирования, %;

d_i – удельный вес i –го источника в структуре пассивов, коэффициент;

i – Порядковый номер источника финансирования.

При принятии инвестиционных решений с ним сравнивается показатель IRR проекта.

В условиях развитого рынка ЦБ рыночная цена компании определяется величиной капитализации:

V = S + D

Где V - рыночная стоимость компании;

S – Рыночная стоимость акционерного капитала д.е.;

D- Рыночная оценка облигационных займов, д.е.

(EBIT - K_D×D) × (1 – T) - D_P

S = -------------------------------

K_S

Где EBIT – прибыль до выплаты процентов и налогов, д.е.

D – Величина задолженности предприятия, проценты по которой относятся на затраты, д.е.

K_D -цена задолженности предприятия, проценты по которой относятся на затраты, коэффициент;

Т – ставка налогообложения прибыли, коэфф.;

D_P - дивиденды по привилегированным акциям, д.е.;

K_S – цена обыкновенной акции, как источника финансирования, коэфф.

Пример расчета рыночной стоимости компании:

Компании А и Б имеют одинаковую стоимость. Компания А не использует заемный капитал, а Б выпустила 5% облигации на сумму 4 млн. руб. Прибыль до выплаты процентов и налогов у обеих компаний составляет 2 млн. руб., ставка налогообложения прибыли 40%. Цена акционерного капитала компании А равна 10%.

Рассчитать стоимость каждой компании и цену их капитала, а также цену акционерного капитала компании Б.

Так как стоимость обеих компаний одинакова, а компания А использует в качестве источника финансирования только акционерный капитал, то:

EBIT × (1 – T) 2× (1-0,4)

V_A = VB = S_A = --------------------- = ------------- = 12 (млн. д.е.)

K_S 0,1

Тогда величина акционерного капитала компании Б будет равна:

S_Б = V_Б - D_Б = 12 – 4 = 8 (млн.ед.)

Зная величину акционерного капитала и прибыли компании Б, можно найти цену ее акционерного капитала:

(2 – 4 × 0,05) × (1 – 0,4)

K_S = ---------------------------- ×100% =13,5 %

Так как компания А использует только акционерный капитал, то для нее WACC будет равна цене акционерного капитала, т.е. 10%. Для компании Б:

4 8

WACC= ----× 5% × (1 – 0,4) + ----- × 13,5% = 10%

12 12

Цена капитала обеих компаний оказалась одинаковой, несмотря на то, что цена акционерного капитала Б была выше. Однако налоговая льгота по заемному капиталу, используемому компанией Б, выровняла цену источников финансирования обеих компаний.