Потоковый метод

Оценка экономической эффективности реальных инвестиций

Существует 2 основных подхода к такой оценке:

Первый подход основан на расчёте потока реальных денежных средств после осуществления проекта. Этот поток средств, суммарный денежный поток представляет собой объединение денежных потоков по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. По каждой этой деятельности формируется доходные и расходные потоки и результат. Результаты сводятся в единую строку и на основе показателя потока реальных денежных средств в последнем году осуществления проекта делают вывод о его эффективности и целесообразности. Для проектов, финансируемых только за счёт собственных источников, учитываются только потоки по инвестиционной и операционной деятельности.

Пример. Для определения эффективности проекта, предусматривающего вложение средств в покупку оборудования стоимостью 80 млн. руб., необходимо учитывать, что прибыль и другие поступления от этого проекта, составляют по 23 млн. рублей ежегодно, начиная с года, следующего за годом вложения средств. Реализация этого проекта рассчитана на 5 лет, при этом на последнем, 5ом году осуществления проекта, оставшееся оборудование, здания и другие внеоборотные активы можно будет продать за 7 млн. рублей. Проект реализуется за счёт собственных средств.

Результат, или сальдо двух потоков рассчитывают сложением внутри каждого столбца результатов по операционной и инвестиционной деятельности.

Накопленное сальдо двух потоков определяется накоплением суммарного сальдо двух потоков по системе нарастающего итога. Для этого к результатам текущего периода добавляют суммарный результат всех предыдущих периодов.

Т.к. накопленное сальдо в последнем году реализации проекта положительно, то проект признаётся номинально эффективным. Инвестор возмещает себе вложенные средства в размере 80 млн. руб. и получает прибыль в размере 42 млн. руб. Таким образом, относительный показатель прибыльности этого проекта 42000/80000 = 0,525, т.е. в расчёте на каждый рубль вложенных средств инвестор получает 52,5 копейки прибыли.

Если для осуществления проекта требовалось привлечение заёмного капитала, то для определения эффективности или неэффективности проекта необходимо предусмотреть финансовую деятельность. Доходные потоки по финансовой деятельности представляют собой суммы полученных кредитов и займов. Расходные потоки – это средства на выплату кредита, т.е. основного долга и средства на уплату процентов. Эффективность или неэффективность таких проектов оценивается не только по последней колонке последней строки, учитывается строка накопленного сальдо в целом. Если в каком-либо году осуществления проекта накопленное сальдо принимает отрицательное значение, это свидетельствует о том, что поступлений средств этого года недостаточно для того, чтобы осуществить все платежи этого года. Для того чтобы выровнять финансовую обеспеченность такого проекта, необходимо предусмотреть дополнительное кредитование проекта в том году, когда сформировалось отрицательное значение, и сумма дополнительного кредита должна выровнять обеспеченность.

Пример. Определить эффективность проекта по покупке оборудования за 80 млн. руб., которое будет продано в последнем, 5ом году, за 7 млн., если ежегодная прибыль от проекта составляет 23 млн. руб. Проект реализуется за счёт заёмных источников, для чего предприятие привлекает долгосрочный кредит в размере 80 млн. руб. Погашение кредита предполагается равными суммами в течение последних четырёх лет осуществления проекта. Проценты начисляются и уплачиваются ежегодно. Кредит привлечён под 20%, начисление которых производится на непогашенный остаток. Предусмотрено простое начисление процентов.

Для того чтобы рассчитать отток средств, необходимо в качестве вспомогательных данных определить сумму остатка кредита по состоянию на каждый год инвестиционного проекта.

Если в строке «Накопленное сальдо 3ёх потоков» формируется отрицательное значение, это свидетельствует о том, что именно в этом году поступлений этого года и предшествующих лет недостаточно для осуществления текущей деятельности. Поэтому для осуществления деятельности в этом году необходимо привлечь дополнительный кредит или другие заёмные средства в размере образовавшегося отрицательного значения. Привлекать заёмные средства в меньшей сумме не имеет смысла, т.к. это не покроет недостатка средств, а привлекать займ в большей сумме экономически нецелесообразно. После привлечения дополнительного кредитования необходимо пересчитать заново все потоки, связанные с финансовой деятельностью, и вновь рассчитать накопленное сальдо трёх потоков.

Условия задачи. При необходимости привлечения дополнительных кредитов возврат этого кредита осуществляется в последнем году осуществления проекта. Возврат процентов осуществляется исходя из 16% годовых, которые начисляются по сложной ставке и возвращаются вместе с суммой основного долга по формуле FV = PV*(1+d)^t. FV – будущая стоимость, PV – текущая стоимость, d – норма приращения, t – количество времени

%ⁿ = 6000 * (1 + 0,16)⁴=10863,84

То есть при привлечении дополнительного кредита во втором году в размере 6 млн. руб. в пятом году по условиям кредитования необходимо вернуть 10 863 840 рублей.

Таким образом, после привлечения первого дополнительного кредита в размере 6 млн., в третьем году вновь формируется недостаток средств для осуществления текущей деятельности и вновь требуются дополнительные заёмные средства в размере 9 млн. руб. Итого потребность в дополнительном кредитовании составила 15 млн. руб. При осуществлении реального инвестирования, связанного с созданием нового производства или с заменой оборудования на уже существующем предприятии, дополнительное кредитование считается эффективным, если сумма дополнительного кредита не превышает 15% от основной задолженности.

Т.к. сумма фактически необходимых дополнительных кредитов превысила 12 млн. рублей (15% от 80 млн.), то привлечение дополнительных кредитов считается нецелесообразным, и, соответственно, проект неосуществим и неэффективен.

Для оценки эффективности инвестиционных проектов с помощью потока реальных денежных средств результирующий поток по операционной деятельности рассчитывается построчным образом. В качестве доходных потоков по операционной деятельности учитывается только выручка от реализации продукции, работ, услуг, а также от возможной сопутствующей деятельности, однако, если предприятием производилась реализация оборудования, сырья и материалов, то эта выручка в составе доходов от операционной деятельности не учитывается.

Расходы по операционной деятельности включают в себя сырьё, материалы, затраты на оплату труда, амортизацию, возмещаемые расходы будущих периодов, а также налоговые и неналоговые платежи, которые относятся к учитываемым расходам организации. Те налоги, которые учитываются в составе расходов для налога на прибыль, признаются и включаются в полном объёме.

Сформировав доходные и расходные потоки по операционной деятельности (по правилам бухгалтерского учёта) определяется величина прибыли, которую в дальнейшем необходимо будет уменьшить на налог на прибыль. В соответствии с главой 25 НК РФ, а также в соответствии с ПБУ 18/02 налог на прибыль необходимо удерживать не с бухгалтерской прибыли, а с прибыли, определённой по данным налогового учёта. Поэтому в таблице расчёта результатов по операционной деятельности необходимо дополнительно рассчитать налоговую (налогооблагаемую) прибыль (такой расчёт производят, если хотя бы в одной строке доходной и расходной составляющих наблюдаются расхождения).

Рассчитав прибыль по данным налогового учёта, именно от неё рассчитывают налог на прибыль, который предприятие должно уплатить. Затем прибыль по данным бухгалтерского учёта уменьшается на налог на прибыль, рассчитывая таким образом чистую прибыль предприятия. Чистая прибыль – это основная составляющая результата операционной деятельности. Для того чтобы сформировать результат, чистую прибыль дополнительно корректируют на несколько составляющих в сторону увеличения чистой прибыли:

1) Чистая прибыль увеличивается на величину амортизационной премии. Амортизационная премия – это возможность единовременно в момент постановки основного средства на учёт включить в состав расходов до 30% первоначальной стоимости купленного нового основного средства и уже затем начислять амортизацию на уменьшенную сумму. Таким образом, амортизационная премия признаётся расходами, отражёнными в документах, но не является фактической суммой потраченных предприятием средств. (расходы, не являющиеся затратами) Поэтому амортизационная премия может вместе с чистой прибылью использоваться для возврата инвестору вложенных им средств.

2) Начисленная амортизация – расходы, не являющиеся затратами.

3) Возмещаемые расходы будущих периодов, которые по правилам бухгалтерского учёта не могут признаваться единовременно и признаются равномерно в течение всего срока, на который были направлены эти расходы.

4) Проценты по кредиту, которые признают в составе себестоимости – включение процентов в состав расходов по операционной деятельности, а также в состав расходов по финансовой деятельности приводит к тому, что общий результат в виде суммарного сальдо трёх потоков учитывает эти проценты дважды. Поэтому без корректировки суммарный результат, суммарное сальдо трёх потоков было бы занижено. Поэтому чистую прибыль и увеличивают на ту сумму процентов, которая учитывается в финансовой деятельности.