Капитал - это общая стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов

Тема: Политика управления структурой капитала.

Капитал предприятия формируется за счет различных финансовых источников как долгосрочного, так и краткосрочного характера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами, которые несет предприятие. Совокупность этих затрат, выраженная в процентах к величине капитала, представляет собой цену (стоимость) капитала фирмы.

Цена капитала предприятия складывается под действием многих факторов, главными из которых являются:

· общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;

· конъюнктура товарного рынка;

· средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;

· рентабельность операционной деятельности предприятия;

· уровень концентрации капитала;

· степень риска осуществляемых операций;

· отраслевые особенности деятельности предприятия.

Цена капитала – это оценка капитала в виде отношения издержек на его обслуживание к его стоимости (величине этого капитала).

Виды цены капитала:

1. средневзвешенная стоимость капитала определяется как среднеарифметическая взвешенная величина стоимости отдельных элементов капитала. В качестве весов каждого из элементов выступает его удельный вес в общей сумме сформированного (используемого) капитала.

2. предельная стоимость капитала – это уровень стоимости каждой новой единицы капитала, дополнительно привлекаемой предприятием. Она рассчитывается на основе прогнозной величины расходов, которые предприятие понесет при воспроизводстве целевой структуры капитала в условиях сложившейся конъюнктуры фондового рынка. Предельная цена капитала увеличивается с ростом объемов привлеченных средств и изменений в структуре капитала.

Точка, в которой происходит каждый новый скачек уровня стоимости дополнительно привлекаемого капитала, называется точкой разрыва. С помощью неё можно определить, какая сумма дополнительного капитала может быть привлечена предприятием, прежде чем возрастет предельная средневзвешенная стоимость капитала:

Сумма дополн. привлекаемого капитала по каждому

Точка = конкретному элементу до возрастания его стоимости

Разрыва удельный вес доп. привлекаемого капитала по данному

элементу в общей сумме привлекаемого капитала

На предприятиях, наращивающих свой экономический потенциал высокими темпами, привлечение доп. капитала может осуществляться по многим элементам и в достаточно больших объемах. Такие условия формирования дополнительного капитала будут характеризоваться многочисленными точками разрыва, в результате чего динамика предельной средневзвешенной стоимости капитала будет представлена не скачкообразной, а сглаженной непрерывной линией.

Определение стоимости капитала предприятия проводится в несколько этапов:

1. осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала предприятия.

2. рассчитывается цена каждого источника в отдельности.

3. определяется средневзвешенная цена капитала на основании удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала.

4. разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры.

При расчете цены капитала не учитываются краткосрочные ссуды и краткосрочная дебиторская задолженность, поэтому для определения цены капитала наиболее важными являются следующие источники:

-собственные средства, которые включают обыкновенные и привилегированные акции, нераспределенную прибыль;

-заемные средства, к которым относятся долгосрочные ссуды и облигационные займы.

При определении цены различных составляющих капитала важное значение имеет вопрос, на какой базе проводится расчет: до уплаты налога или после налогообложения. Налоги вводятся в расчет посредством следующего равенства:

Посленалоговая доналоговая цена займа * (1 – ставка налога)

цена займа =

Влияние налогов учитывается в алгоритме расчетасредневзвешенной стоимости капитала.

Для определения цены обыкновенных акций используют 3 модели:

1. модель оценки доходности финансовых активов (CAPM). Она предполагает, что цена обыкновенного капитала (Ks) равна безрисковой доходности плюс премия за риск.

2. метод дисконтированного денежного потока основывается на том, что рыночная стоимость акции (Ро) рассчитывается как дисконтированная стоимость ожидаемого потока дивидендов.

3. модель «доходность облигаций плюс премия за риск» основан на суммировании доходности собственных акций и расчетной премии за риск. Премия за риск рассматривается как превышение доходности акций предприятия над доходностью его облигаций. Поскольку в разные периоды её значения не стабильны, текущая премия за риск определяется 2 методами:

1. на основе аналитического обзора (среднее значение премии за риск колеблется в пределах 2-4% и составляет около 3,6% для любой компании любой отрасли);

2. дисконтированием денежного потока (т.е. определяют требуемую рыночную доходность акций предприятия и превышение её над доходностью средних облигаций предприятия).

Составной частью финансирования предприятия являются привилегированные акции. Дивиденды по ним фиксированы. Выплаты по привилигерованным акциям являются обязательными, поскольку в противном случае предприятия не имеют права выплатить дивиденды по обыкновенным акциям.

Цена кредитов (долгосрочных краткосрочных) определяется % за их использованием. При этом следует учитывать, что плата за кредит уменьшает налогооблагаемую базу предприятия:

Kk = p * (1-T), где р – процентная ставка по ссуде банка; Т – ставка налога на прибыль.

Другим элементом заемного капитала являются облигации. %, уплачиваемые по облигациям, в соответствии с законом РФ списываются предприятием из чистой прибыли. Таким образом, стоимость облигационного займа (Kd) примерно равна величине %, уплачиваемых держателям облигаций, т.е. её доходности (r). Показатель общей доходности купонной облигации без права досрочного погашения рассчитывается как отношение среднегодового дохода к средней величине её приобретения.

Теории структуры капитала базируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капитала и анализе влияния различных комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку. Текущая рыночная оценка определяется как сумма дисконтированных чистых потоков, порождаемых вложенными средствами.

Для обоснования оптимальной структуры капитала используются 3 подхода:

1. традиционная теория. Данная теория заключается в том, что заемный капитал имеет более низкую стоимость по сравнению с собственным при любом сочетании их использования. Механизм оптимизации структуры капитала предприятия сводится к следующему: рост удельного веса использования заемного капитала во всех случаях приводит к снижению показателя средневзвешенной стоимости капитала предприятия, а соответственно и к росту рыночной стоимости предприятия.

2. теория Модильяни – Миллера (теория индеферентности структуры капитала). Эта теория основывается на ряде допущений: функционирование совершенного рынка капитала при нереальных практических ограничениях (отсутствие налогообложения прибыли; неучет рисков, связанных с издержками банкротства; неучет операционных расходов по формированию отдельных элементов капитала).

Содержание теории: рыночная стоимость предприятия, а соответственно, и средневзвешенная стоимость его капитала, не зависит от структуры капитала, а определяется только суммарной стоимостью его активов.

3. компромиссная теория структуры капитала говорит о том, что стоимость собственного капитала при увеличении объема его привлечения растет в связи с трудностями привлечения собственного капитала. Стоимость заемного капитала также зависит от объемов его привлечения, что обусловлено повышением кредитных ставок в связи с возрастанием риска банкротства предприятия.