ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ КАЧЕСТВ
1. Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг.
2. Инвестиционные показатели оценки качеств ценных бумаг.
3. Оценка эффективности инвестиций в ценные бумаги.
4. Оценка акций и облигаций.
- 1-
Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг начинается с предварительного отбора активов, которые инвестор, считает достойными своего внимания. При этом учитываются следующие факторы: особенности выпуска и обращения отдельных видов ценных бумаг; уровень их безопасности; надежности и доходности; степень ликвидности.
С позиций инвестора в настоящее время для финансовых инвестиций наибольший интерес представляют акции и облигации. Акция — ценная бумага без установленного срока обращения, которая свидетельствует о долевом участии в уставном фонде акционерного общества, подтверждает членство в этом акционерном обществе и право на участие в управлении им, дает право ее владельцу на получение части прибыли в виде дивидендов, а также на участие в распределении имущества при ликвидации акционерного общества. Для определения инвестиционных качеств акций важна их классификация.
По характеру обязательств эмитента акции делят на обыкновенные и привилегированные. Уровень безопасности инвестирования в привилегированные акции значительно выше, чем в обыкновенные в связи с преимущественным правом на получение заранее предусмотренного уровня дивидендов и доли имущества в случае ликвидации акционерного общества.
По критерию доходности наиболее предпочтительными для инвестора являются обыкновенные акции, которые лучше приспособлены к изменениям конъюнктуры фондового рынка и условий инфляционной экономики. Кроме того, владельцы обыкновенных акций могут принимать непосредственное участие в разработке дивидендной политики акционерного общества.
При этом обыкновенные и привилегированные акции имеют свои достоинства и недостатки, которые определяют их инвестиционные качества.
К числу достоинств обыкновенных акций относятся:
♦возможность получения более высоких доходов в период эффективной деятельности акционерного общества;
♦возможность прямого влияния на хозяйственную деятельность предприятия путем участия в управлении им;
♦более высокая ликвидность на фондовом рынке;
К недостаткам простых акций относятся:
♦ нестабильность уровня доходов и возможность получения низких дивидендов;
♦ возможность потери всего инвестиционного капитала при банкротстве и ликвидации акционерного общества;
♦ низкая защищенность от инвестиционных рисков и др.
Достоинства привилегированных акций состоят:
♦в обеспечении стабильного дохода в виде фиксированного размера дивидендов, выплата которых производится вне зависимости от результатов хозяйственной деятельности предприятия;
♦в защищенности от инвестиционных рисков (полностью от систематического и частично от несистематического);
Недостатками привилегированных акций являются:
♦отсутствие права участия в управлении акционерным обществом;
♦возможность отзыва (обратного выкупа) акций вне зависимости от желания акционера;
♦ более низкий уровень ликвидности на фондовом рынке и, как правило, более низкий уровень доходов по сравнению с обыкновенными акциями.
По особенностям регистрации и обращения акции делят на именные и на предъявителя. С позиций инвестора именные акции менее ликвидны на фондовом рынке в связи со сложной процедурой их оформления и более жестким контролем за их обращением.
Облигации представляют собой ценную бумагу, свидетельствующую о внесении ее владельцем денежных средств и подтверждающую обязанность эмитента возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с выплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено условиями выпуска).
По видам эмитентов облигации делятся на государственные, муниципальные (местных займов) и корпоративные. Наименее рискованными являются вложения в облигации внутреннего государственного займа. Наибольшим уровнем риска обладают корпоративные облигации, хотя они все же менее рискованны, чем привилегированные акции.
По сроку погашения облигации делят на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. По уровню риска предпочтительными для инвестора являются краткосрочные облигации. С ростом срока погашения облигаций возрастает и уровень риска. Уровень доходности облигаций прямо пропорционален уровню риска.
По форме выплаты дохода облигации делят на процентные и беспроцентные (целевые). С позиций инвестора, стратегической целью которого является приращение капитала в денежной форме, целесообразно инвестирование в процентные облигации, которые к тому же имеют более высокую текущую ликвидность на фондовом рынке.
На практике оценить инвестиционную привлекательность акций и облигаций можно либо с точки зрения их рыночной конъюнктуры, исследуя динамику курсов, либо давая инвестиционные характеристики конкретной ценной бумаге, изучая при этом финансово-экономическое положение предприятия-эмитента, отрасли, к которой оно принадлежит, и т.д.
Для определения инвестиционных качеств ценных бумаг широко используется методика рейтинговой оценки. Рейтинг не означает конкретной рекомендации к покупке или продаже ценных бумаг, это лишь информация, которую могут использовать инвесторы в качестве критериев при осуществлении операции с ценными бумагами. Он выступает как ориентир доходности и надежности фондовых инструментов, как точка отсчета при оценке кредитного риска инвестором. Рейтинг позволяет обеспечивать беспристрастное сравнение ценных бумаг как объектов инвестирования.
-2-
Инвестиционные показатели служат для оценки инвестиционных качеств ценных бумаг и являются минимальным стандартом обозначения их качества и надежности. Инвестиционные показатели отражают критерии, пороговый уровень, выше которого ценные бумаги могут считаться инвестиционно качественными. Показателями оценки инвестиционных качеств ценных бумаг являются:
- Финансовый рычаг;
- Доходность (рентабельность) собственного капитала означает доход на обыкновенные акции;
- Процентное покрытие — отношение прибыли предприятия (до вычета налогов и процентных платежей) к сумме процентов по облигациям. Этот показатель предназначен для оценки способности предприятия выплачивать проценты по облигациям. Процентное покрытие должно быть относительно стабильным в течение последних пяти лет, при этом важно учитывать и внутри-годовые изменения;
- Покрытие дивидендов по привилегированным акциям — отношение прибыли предприятия к сумме дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям. Покрытие дивидендов по привилегированным акциям показывает, насколько прибыли предприятия достаточно для покрытия дивидендов по привилегированным акциям;
- Покрытие дивидендов по обыкновенным акциям — отношение прибыли на одну обыкновенную акцию к дивиденду на одну обыкновенную акцию. Более высокий коэффициент покрытия означает, что доходы предприятия могут сократиться на большую величину, прежде чем ему придется снизить дивиденды.
- Коэффициент выплаты дивидендов — отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию к прибыли на одну обыкновенную акцию. Показатель, обратный коэффициенту покрытия дивидендов по обыкновенным акциям, характеризующий долю прибыли, которая выплачивается в виде дивидендов.
- Дивиденд на одну обыкновенную акцию — отношение суммы выплаченных дивидендов по обыкновенным акциям к количеству обыкновенных акций.
- Прибыль на одну обыкновенную акцию — отношение чистой прибыли предприятия за минусом дивидендов, выплаченных по привилегированным акциям, к количеству обыкновенных акций. Показатель прибыли в расчете на одну акцию широко распространен, публикуется и оказывает воздействие на рыночные цены акции.
-Дивидендный доход — отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию к рыночной цене одной акции. Этот показатель является мерой текущего дохода, т.е. дохода без учета прироста капитала. Если предприятие удерживает часть прибыли, направляя ее на развитие бизнеса и реализацию будущих планов, то в перспективе дивидендный доход должен вырасти.
-Отношение рыночной цены акции к прибыли на одну обыкновенную акцию — один из наиболее часто публикуемых показателей, отражающих цену, которую инвесторы готовы платить за единицу доходов. Показатель зависит от ожиданий инвесторов относительно будущего предприятия. Если инвесторы прогнозируют в перспективе улучшение результатов деятельности предприятия, то цена акций возрастет. Если ожидается ухудшение результатов работы предприятия, то инвесторы постараются продать его акции и цена их упадет. Чем выше коэффициент, тем более уверены инвесторы, что в будущем доходы предприятия увеличатся и акции возрастут в цене.
- Стоимость активов, приходящихся на одну облигацию,— отношение чистых материальных (физических) активов к количеству выпущенных облигаций. Данное отношение показывает, сколько активов стоит за облигациями предприятия.
- Стоимость активов, приходящихся на одну привилегированную акцию,— отношение чистых материальных (физических) активов к количеству привилегированных акций.
- Стоимость активов, приходящихся на одну обыкновенную акцию,— отношение чистых материальных (физических) активов к количеству обыкновенных акций. Данное отношение показывает, сколько получил бы владелец одной обыкновенной акции в случае ликвидации предприятия.
-3-
Оценка эффективности инвестиций в ценные бумаги является необходимой предпосылкой принятия инвестиционного решения. При этом учитываются основные характеристики инвестиций — доходность и риск.
Полный доход от инвестирования в ценные бумаги складывается из текущего дохода, который получает инвестор в виде регулярных платежей процентов по облигациям и дивидендов по акциям, и курсового дохода, который образуется от изменения цены, возрастания стоимости.
Для характеристики эффективности используют относительную величину, равную отношению полного дохода к начальной стоимости ценной бумаги. Эта величина называется доходностью за данный промежуток времени. Доходность представляет собой количественную характеристику ценной бумаги, и по своему определению она тесно связана со временем.
Для исчисления доходности необходимо знать три величины: начальную стоимость ценной бумаги, ее конечную стоимость и текущий доход за период. Обычно только первая величина (начальная стоимость) известна в начальный момент времени. По прошествии заданного периода все три величины будут определены и известны, и вычисленная тогда доходность будет реализованной доходностью. Но в начале данного инвестиционного периода речь может идти лишь об оценке этих величин, об ожидаемых значениях. Доходность, вычисленная по ожидаемым значениям текущего дохода и будущей стоимости, называется ожидаемой доходностью. Именно она является важнейшим ориентиром в принятии решения об инвестировании.
Ожидаемая доходность (k) определяется по формуле:
k =
где ki – норма дохода при i-м состоянии рынка;
pi – вероятность наступления i-го состояния рынка;
n – число вероятных результатов.
Для расчета ожидаемой доходности составляется распределение вероятностей доходов в зависимости от состояния рынка. Вероятности могут определяться экспертным, статистическим или комбинированным способами. Экспертный метод основан на обработке мнений опытных специалистов. К нему прибегают при отсутствии статистической информации. Статистический — базируется на анализе похожих ситуаций в прошлом. Изучается статистика потерь и прибылей, устанавливаются величина и частота получения экономической отдачи и составляется наиболее вероятный прогноз на будущее. Однако самым приемлемым для практики является комбинация статистического и экспертного методов.
Инвестор стремится вложить средства в наиболее доходные активы. Но неопределенность будущего значения доходности требует учета риска, связанного с инвестированием в данный вид ценной бумаги. Учет фактора риска — очень сложная задача, т.к. очень трудно дать количественную меру риска, которая позволила бы сравнивать ценные бумаги. В большинстве практических ситуаций приходится говорить лишь о качественной мере риска.
Измерение риска основано на построении вероятного распределения значений доходности и исчислении стандартного отклонения от средней доходности. Стандартное отклонение является мерой риска:
Современный подход к инвестированию в ценные бумаги предусматривает оптимизацию процесса, т.е. наиболее выгодное размещение капитала с учетом оптимального соотношения доходности и риска.
-4-
Оценка инвестором облигаций и акций в рамках анализа инвестиционных качеств ценных бумаг заключается в определении их текущей стоимости. Базисная модель текущей стоимости облигаций с периодической выплатой процентов выглядит следующим образом:
РVобл =
где CFn — Сумма полученного процента в каждом периоде (Nобл х k);
Nобл – номинал облигации, погашаемый в конце срока ее обращения (t);
k - годовая купонная ставка процента
r — дисконтная ставка.
Эта формула универсальна и может использоваться для решения различных задач.
Доход по купонным облигациям состоит из периодических выплат процентов (купонов) и курсовой разницы между рыночной и номинальной ценой облигации. Поэтому для характеристики доходности купонных облигаций используется несколько показателей:
1. купонная доходность, ставка которой объявляется при выпуске облигаций;
2. текущая доходность, представляющая собой:
3. доходность к погашению:
= ,
Где F – цена погашения облигации;
Р – цена покупки;
n – число лет до погашения.
Модель оценки текущей стоимости купонных облигаций с выплатой суммы процентов при ее погашении определяется:
,
Где Nkn – сумма процентов по облигации, выплачиваемая в конце срока ее обращения.
Модель оценки текущей стоимости облигации, реализуемых с дисконтом без выплаты процентов имеет вид:
Модель доходности дисконтных облигаций:
- по эффективной ставке процентов
- по ставке простых процентов:
,
Где Pk – курс облигации (отношение цены покупки к номинальной стоимости облигации);
Т – количество календарных дней в году;
t – количество дней до погашения облигации.
Модель оценки текущей стоимости привилегированных и простых акций со стабильным (фиксированным) уровнем дивидендов определяется:
,
Где Di – сумма годового дивиденда;
d – рыночная норма доходности.
Для оценки текущей стоимости акции при ее использовании в течение определенного периода времени используют следующую модель:
= ,
Где Dt – предполагаемая к получению сумма дивидендов в t-м периоде;
d – альтернативная норма доходности;
t – число периодов, включенных в расчет.
Текущая стоимость акций с равномерно и постоянно возрастающим уровнем дивидендов (модель Гардона) определяется:
,
Где D1 – сумма последнего выплаченного дивиденда;
h- темп прироста дивиденда.
Для определения текущей стоимости акций, используемых в течение определенного срока, используется модель:
,
Где КС – курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации;
n – число периодов использования акции.
Доход от акций состоит из суммы полученных дивидендов и дохода от прироста их стоимости. Текущая доходность определяется:
,
Где D – сумма дивидендов по акции за последний год;
Ра – курсовая стоимость акции.
Курсовая стоимость акции рассчитывается в сравнении с банковской депозитной ставкой (rd):
=
Конечная доходность акции (Y) – определяется:
, где
Р1 – рыночная цена акции на текущий момент, по котрой она может быть реализована;
Р0 – цена покупки акции;
Yd – дивидендная доходность акции;
Yc – капитализированная доходность акции.