Политика привлечения заемных средств

Каждое предприятие в рыночной экономике свободно в выборе источника финансирования хозяйственной деятельности. В этой связи выбор осуществляется, как правило, по вопросу привлечения заемных средств для осуществления текущей деятельности предприятия.

В решении данной задачи, прежде всего, необходимо найти такое соотношение между собственными и заемными средствами, при котором чистая прибыль на 1 руб. собственных средств будет наивысшей, что возможно при достаточно высоком эффекте финансового рычага.

С одной стороны, предприятия должны обходиться без заемных средств, т.е. полностью на самофинансировании, так как чрезмерно высокий удельный вес заемных средств свидетельствует о повышенном риске банкротства. Но с другой стороны, отсутствие заемных средств резко ограничивает возможность развития предприятий.

При выборе источников внешнего финансирования рассматриваем следующие варианты:

· открытая подписка на акции, которая может дать возможность получить эмиссионный доход, увеличивающий собственные средства предприятия (увеличивается уставный и добавочный капитал);

· получение кредитов и займов, выпуск облигаций;

· комбинирование всех вышеуказанных способов.

Выделяют 2 группы предприятий:

1. предприятия, не привлекающие заемные средства;

2. предприятия, привлекающие заемные средства.

По обеим группам предприятий рассчитывается показатель «рентабельность собственных средств»:

, где (11)

ст.н/о – ставка налогообложения прибыли по действующей системе налогообложения прибыли в десятичном выражении.

ст.н/о = 0,24

(1-ст.н/о) – доля чистой прибыли, остающейся в организации (=0,76).

ЭФР – эффект финансового рычага, который представляет собой прибавку (+) или вычет (-) к рентабельности собственных средств за счет привлечения заемного капитала, отсюда следует, что у предприятий 1-го типа ЭФР = 0.

ЭФР рассчитывается по формуле:

, где (12)

Д – дифференциал, определяемый по формуле:

, где (13)

СРСП – средняя расчетная ставка процента по привлекаемым организацией кредитам и займам у других организаций.

, где (14)

ЗС – заемные средства, привлекаемые организацией у других организаций;

ПР – плечо рычага, показывающее соотношение между заемным и собственным капиталом предприятия.

(15)

Значение ЭФР определяется знаком дифференциала. Считается, что чем больше положительное значение Д, тем меньше финансовый риск не возврата кредитору суммы долга и процентов по долгу.

Выбор способа внешнего финансирования производится с учетом следующих рекомендаций:

1. если дифференциал отрицателен, то целесообразно увеличивать собственные средства, чем привлекать заемные, то есть деньги нужно привлекать через эмиссию акций;

2. если дифференциал положителен, то следует увеличивать заимствование, а не наращивать собственные средства. Если предприятие в такой ситуации будет увеличивать собственные средства, то у потенциальных инвесторов возникнет желание усомниться в достоверности отчетности, рыночная цена таких акций будет близка к номиналу.

Рассчитаем показатели, определяющие политику заимствования для Ронгинской ПМК по приведенным выше формулам и результаты занесем в таблицу 8.

1) 2006 год

2) 2007 год

3) 2008 год

Таблица 8 -- Показатели, определяющие политику заимствования Ронгинской ПМК ОАО «Марспецмонтаж»

Показатели	Отчетные данные
Показатели	2004	2005	2006
1. Плечо рычага	0,02	0,03	0,04
2. СРСП, %	0	0	0
3. Дифференциал, %	30,87	52,77	121,3
4. Эффект финансового рычага, %	0,47	1,2	3,69
5. Рентабельность собственных средств, %	23,93	41,31	95,88
6. ЭРа, %	30,87	52,77	121,3

Рентабельность собственных средств организации имеет положительный показатель, который в течение трех последних лет показывал рост в двукратном размере. Это произошло за счет повышения рентабельности активов. ЭФР за анализируемый период ежегодно увеличивается примерно в 3 раза, что говорит о том, что риск возврата кредитору суммы долга и процентов по долгу сократился в 3 раза.

При условии Д=0, ЭФР=0, т.е. ЭРа=СРСП чистая прибыль на 1 руб. собственных средств одинакова как для варианта с привлечение заемных средств, так и для варианта с использованием только собственных средств. Так как Ронгинская ПМК является филиалом ОАО «Марспецмонтаж», она не может осуществлять эмиссию акций. Поэтому для ПМК актуальным является только привлечение заемных средств, тем более правило дифференциалов свидетельствует об этом факте.

В качестве заемных средств здесь выступают отложенные налоговые обязательства. Пользование данными средствами не предусматривает выплат процентов, поэтому значение СРСП равно нулю за весь анализируемый период.

После расчета РСС следует определить возможности в перспективном периоде привлекать дополнительные заемные средства. Для этого применяются графики кривых дифференциалов, основанные на 3-х оптимальных пропорциях:

1) если ПР = 0,75, то ЭРа должен быть = 3СРСП,

2) если ПР = 1, то ЭРа = 2СРСП,

3) если ПР = 1,5, то ЭРа = 1,5СРСП.

По данным пропорциям строится графики кривых дифференциалов и алгоритм их использования по вопросу определения оптимальной суммы заимствования, который может находиться в источниках средств предприятия (в пассиве). График кривых дифференциалов представлен на рисунке 4.

Рисунок 4 - Графики кривых дифференциалов

Используя график, определим оптимальную сумму заимствования для Ронгинской ПМК ОАО «Марспецмонтаж» по следующему алгоритму:

1) определяем фактическое соотношение между ЭРа и СРСП по данным последнего отчетного периода (), представим данное соотношение в линейной форме.

Для этого используем данные о процентных ставках по кредитам юридическим лицам, которые предлагают банки на финансовом рынке Советского района:

Йошкар-Ола: 18% годовых;

Сбербанк: 17% годовых;

Россельхозбанк: 19% годовых.

Таким образом, СРСП, действующая на финансовом рынке равна:

Если не было в отчетном периоде заимствование, то необходимо принять за СРСП средне-фактическое значение цены капитала на финансовом рынке по месту расположения предприятия.

2) Выбираем на графике ближайшую кривую дифференциала к той, которая была определена в п.1.

3) Выбираем на графике горизонталь налогообложения прибыли по действующей в настоящее время ставке налогообложения прибыли.

4) Определяем проекцию точки пересечения выбранной в п.2 кривой дифференциала с выбранной в п.3 горизонтальной прибыли (налогообложение). Это значит, что соотношение между заемным и собственным капиталом организации должно составлять... По данному соотношению определяем оптимальную сумму заимствования, которую необходимо иметь на балансе предприятия.

5) Оптимальную сумму можно определить следующим образом:

, (16)

Таким образом для Ронгинской ПМК берем СРСП=18%, в результате получаем:

= =6,74, т.е.

2) ЭРа = 3СРСП

3) Ставка налогообложения равна 20% (1/4 для графика).

4) ПРопт.=0,5. Это значит, что соотношение между заемным и собственным капиталом организации должно составлять 0,5.

5) руб.

Полученное оптимальное значение необходимо сравнить с фактическим значением за последний отчетный год.

Получаем неравенство, где:

По данному неравенству можно сделать вывод о возможности дополнительного привлечения заемных средств в плановом периоде в размере разницы между оптимальным и отчетным значением, т.е. в размере 1574722,25 руб.

В случае получения кредитов и займов, эмиссии ценных бумаг рассматриваемым предприятием, финансовый леверидж позволит определить возможность невыполнения предприятием своих финансовых обязательств перед кредиторами, т.е. погашение долга и выплаты процентов по долгу.

Финансовый леверидж (риск) определяется по формуле:

(17)

Если фактическое расчетное значение будет близко к 1, то риск невыполнения финансовых обязательств перед кредиторами будет минимален. Из этого следует, что предприятие может иметь возможность привлечь заемные средства.