Система критериев эффективного участия в международном движении ссудного капитала

Определение статистических показателей взаимосвязи между агрегиро­ванным движением иностранных инвестиций и динамикой ВВП не даёт адек­ватных результатов с точки зрения подтверждения влияния иностранных инве­стиций (и в том числе ссудного капитала) на экономический рост. Так, для Рос­сии корреляция отношения ссудного капитала и темпов роста ВВП отрицатель­на и статистически незначима. Результаты исследований западных авторов сви­детельствуют о положительном влиянии притока иностранного ссудного капи­тала на факторы-детерминанты экономического роста: внутренние капитало­вложения и повышение совокупной факторной производительности. Основное направление негативного влияния заключается в повышении макроэкономиче­ской нестабильности.

Эти широкие направления влияния иностранного капитала на эконо­мическое развитие требуют конкретизации и увязки с условиями конкретной страны. Анализ особенностей современных тенденций импорта ссудного капи­тала в Россию позволил с учётом обобщённых выше направлений влияния капитала на экономическое развитие сформулировать следующие критерии эф­фективного участия страны в этом процессе (рис. 4).

Рис. 4 – Система критериев эффективного участия страны в международном движении ссудного капитала

Движение ссудного капитала как в мировом масштабе, так и для отдель­ной страны характеризуется неравномерной цикличностью. Зависимость экономики России (и в том числе динамики внешних за­имствований) от конъюнктуры мировых сырьевых рынков, а также нестабиль­ный характер цен на основные товары российского экспорта увеличивают волатильность потоков ссудного капитала. Двойная волатильность (соотношения «риск-доходность» и внешнеторговых цен) усиливает неопределённость и свя­занные с ней риски.

Движущие силы глобальных колебаний в капитальных потоках имеют в основном экзогенный характер для отдельных стран, удельный вес которых в мировом движении капитала незначителен, поэтому противодействие неста­бильности через попытки контролировать внешние факторы неэффективно. Чтобы мировой рынок капитала был стабильным источником инвестиционных ресурсов, необходимо минимизировать риски, порождаемые двойной волатильностью. В связи с этим заёмщики должны обладать достаточным резер­вом кредитоспособности, призванным стабилизировать условия их присутст­вия на международном кредитном рынке.

Поскольку динамика импорта ссудного капитала в РФ находится в тес­ной зависимости от условий внешней торговли, в периоды высокой конъюнк­туры приток валюты по текущим операциям совпадает с направлением транс­граничного движения капитала. В результате двойной нагрузки на платёжный баланс быстро повышается реальный курс рубля. По исследованиям Института экономического анализа, быстрый выход уровня от­носительных цен в России к ценам в США (реального валютного курса рубля к доллару США) за пределы примерно 50% негативно влияет на экономический рост. Таким образом, с точки зрения макроэкономических условий развития финансовые потоки, связанные с внешними заимствованиями и внешним дол­гом, не должны отрицательно влиять на поддержание реального валютного курса в необходимых пределах. [11, с. 147-152]

Позитивное воздействие иностранного капитала как на интенсивную, так и на экстенсивную компоненты ВВП зависит от комплекса факторов, кото­рый называют «абсорбционной способностью» (absorptive capacity), т.е. спо­собностью экономической системы к производительному использованию ино­странных инвестиций. Абсорбционная способность включает уровень развития рыночных институтов и ряд других факторов, состав которых различен для разных видов иностранных инвестиций. В отношении ссудного капитала наи­более важны финансовые рынки и кредитная система - механизмы, превра­щающие сбережения, в том числе иностранные, в инвестиции.

Компоненты абсорбционной способности в значительной степени совпадают с внутренними факторами движения ссудного капитала (факторами спроса). К примеру, за период, истекший со времени финансовых кризисов вто­рой половины 90-х гг., во многих развивающихся странах произошел ряд суще­ственных изменений, сокративших потребность во внешних кредитных ресур­сах и одновременно увеличивших абсорбционную способность. Сокращается относительный уровень внешней задолженности, особенно корпоративного сектора. Идёт процесс углубления и повышения ликвидности внутренних рын­ков заёмного капитала. Этому способствуют, в частности, реформы систем пен­сионного обеспечения.

Российский банковский сектор, несмотря на быстрые темпы развития, в целом находится на более низком уровне по сравнению с западными конкурен­тами, а потребность в совершенствовании рыночных институтов очень велика. Недостаточный уровень абсорбционной способности не позволяет эффективно использовать внутренние сбережения, что увеличивает спрос на внешние ис­точники инвестиций. Для эффективного участия страны в движении ссудного капитала внешние заимствования должны сопровождаться повышением аб­сорбционной способности экономики.

На современном этапе межгосударственный кредит утратил свои пози­ции, и около 70% ссудного капитала предоставляется частными кредиторами частным заёмщикам. Для России эта тенденция ещё более выражена. С 2002 г. чистый ввоз ссудного капитала в Россию осуществляет только частный сектор. Суммарный корпоративный и банковский внешний долг РФ в середине 2006 г. более чем в два раза превышал государственный.

Основными инструментами привлечения долговых инвестиций являют­ся синдицированные кредиты и еврооблигации, которые исторически были аль­тернативой для заёмщика. С 90-х гг. в международных заимствованиях преоб­ладают международные облигации, характеристики рынка которых приблизи­лись к рынкам ценных бумаг развитых стран. Международное банковское кре­дитование занимает второе место вследствие изменения стратегий транснацио­нальных банков, а также общемировой тенденции к росту некредитных услуг в банковском деле. [10, с. 68-79]

Таким образом, структурные характеристики ввоза ссудного капитала в Россию в целом соответствуют мировым тенденциям. Российскому правитель­ству, компаниям и банкам доступен практически весь спектр инструментов долгового финансирования. Основным признаком, по которому можно срав­нить разнообразные инструменты и который важен для финансового положе­ния всех категорий заёмщиков, является их стоимость. Отсюда следует ещё один критерий эффективности импорта ссудного капитала, а именно опти­мальность применяемых инструментов долгового финансирования с точки зрения стоимости заимствований.