Состояние валютного рынка в 2001 году

			Темп роста
ПОКАЗАТЕЛИ			(снижения) в
	2001год	2000год	%
	(тыс.)	(тыс.)
Поступления валютной выручки на текущие
счета субъектов хозяйствования Республики
Беларусь, всего
в том числе:	5228,79	4101,68	127%
на счета банков-резидентов	5028,19	3981,88	126%
на счета банков-нерезидентов	200,6	119,8	167%
Обороты внутреннего валютного рынка, всего
в том числе:	3781,8	2140,95	177%
БВФБ	2284,1	1455,05	157%
Основная сесия	2284,1	1033,95	221%
Дополнительная сессия	0	421,1	0%
Внебиржевой рынок	1497,74	685,9	218%

 

На межбанковском валютном рынке по срочности валютных операций выделяются три основных сегмента:

1) спот-рынок (или рынок торговли с немедленной поставкой валюты; на него приходится до 65% от всего оборота валюты)

2) форвардный рынок (или срочный рынок, на котором осуществляется до 10% валютных операций);

3) своп-рынок (рынок, сочетающий операции по купле-продаже валюты на условиях “спот” и “форвард”; на нем реализуется до 25% от всех валютных операций).

По отношению к валютным ограничениям различают свободные и несвободные валютные рынки. Свободными считаются валютные рынки, на которых нет ограничений по проведению операций. Для несвободных валютных рынков характерно действие валютных ограничений, направленных на установление контроля над валютными операциями и регулирование их со стороны официальных органов.

Белорусский валютный рынок является несвободным, для него характерно действие валютных ограничений, ведущих к сужению возможностей, повышению издержек, появлению неоправданных затяжек в осуществлении валютного обмена и платежей по внешнеэкономическим сделкам.

По видам применения валютных курсов – с одним режимом и с двумя режимами валютного курса. Валютный рынок с одним режимом представляет собой рынок, на котором операции осуществляются на базе плавающих валютных курсов, устанавливаемых на основе спроса и предложения на ту или иную валюту. Валютный рынок с двойным режимом предполагает одновременное использование плавающего и фиксированного курсов национальной валюты и вводится с целью ограничения влияния внешних факторов на национальную экономическую конъюнктуру.

В целом большинство валютных сделок (около 80% от всех валютных операций) осуществляется на межбанковском сегменте валютного рынка и в основном на текущем (спот) рынке. Именно в ходе межбанковских операций непосредственно формируется курс валюты.  

Проведение валютных и других связанных с ними операций на денежных рынках – один из наиболее сложных и крайне специфический вид банковской деятельности.

В основе валютных операций как таковых лежат международная торговля и, что более важно, международное движение капиталов. Поэтому валютные операции целесообразно рассматривать как с позиции валютного законодательства страны, так и с позиции платежного баланса.

Прежде чем дать характеристику тех или иных валютных операций, важным моментов является определение понятия резиденства.

Оно основывается не на национальной принадлежности или правовых         критериях, хотя может и совпадать с определением резидента (нерезидента), используемым во многих странах мира в целях валютного контроля, налогового обложения или каких-либо иных целях. Например, в валютном, налоговом законодательстве Республики Беларусь понятия резидент (нерезидент) определяются следующим образом.

К резидентам относятся:

1) граждане Республики Беларусь, а также иностранные граждане и лица без гражданства, проживающие на территории Республики Беларусь на основании вида на жительство (либо заменяющего его документа), выданного уполномоченными государственными органами;

2) юридические лица, созданные в соответствии с законодательством Республики Беларусь, с местонахождением в Республике Беларусь, в том числе юридические лица с инвестициями нерезидентов Республики Беларусь, включая филиалы (дочерние банки иностранных банков), а также их филиалы и представительства с местонахождением в Республике Беларусь и за ее пределами;

3) дипломатические и иные официальные представительства Республики Беларусь, находящиеся за пределами Республики Беларусь.

К нерезидентам относятся:

1)физические лица, определению резидента.

1) юридические лица и их филиалы и представительства, организации, не являющиеся юридическими лицами, дипломатические и иные официальные представительства иностранных государств и международных организаций, находящиеся в Республике Беларусь и за ее пределами, не указанные в определении резидента.

Итак, что же такое валюта, какие сделки объединяются термином валютные операции?

“Валюта” и “деньги” порой представляются взаимозаменяемыми, хотя внутри страны чаще используется термин деньги, а термин валюта царит вовне. При употреблении понятия деньги вопрос об их “национальности” как бы не возникает, но в международных трансакциях национальная принадлежность играет первостепенную роль.

Превращаясь в валюту, деньги приобретают дополнительную функцию – становятся товаром, продаются и покупаются, имеют цену в денежных единицах другой страны.

Иностранная валюта подразделяется на безналичную и наличную. К безналичной валюте относятся: учтенные деньги в поименованной иностранной валюте, средства на счетах в банках за рубежом, векселя, чеки. К наличной валюте относятся наличные деньги в форме банкнот и монет.

Как известно, все национальные валюты делятся на две категории: конвертируемые и неконвертируемые в зависимости от режима их использования. Конвертируемые – это валюты, которые могут с той или иной степенью свободы обмениваться на другие валюты (нерезидентские). Неконвертируемые – это те валюты, которые не могут свободно обмениваться на иные валюты, их обмен осуществляется лишь по установленным государством правилам и определенным субъектам.

Конвертируемые валюты, в свою очередь, подразделяются на свободно конвертируемые (СКВ) и ограниченно конвертируемые (ОКВ).

К свободно конвертируемым валютам относятся валюты, которые используются за пределами собственных стран. Это прежде всего валюты высокоразвитых стран – США, Германии, Англии и т.д.

Операции с иностранной валютой называются валютными операциями.

Определение валютных операций дано в Положении Национального Банка Республики Беларусь “О порядке проведения валютных операций на территории Республики Беларусь” от 1 августа 1996г. № 768. Согласно данному документу к валютным операциям относятся:

ü операции, связанные с переходом права собственности и иных прав на валютные ценности, в том числе операции, связанные с использованием в качестве средства платежа иностранной валюты и платежных документов в иностранной валюте;

ü ввоз и пересылка в Республику Беларусь, а также вывоз и пересылка из Республики Беларусь валютных ценностей, валюты Республики Беларусь и ценных бумаг в валюте Республики Беларусь;

ü операции, связанные с использованием валюты Республики Беларусь при осуществлении расчетов между резидентами и нерезидентами Республики Беларусь, в том числе предоставление нерезидентами Республики Беларусь кредитов в валюте Республики Беларусь и предоставление нерезидентам кредитов в валюте Республики Беларусь.

Диапазон валютных операций широк и многообразен. Классификация банковских валютных операций может осуществляться как по критериям, общим для всех банковских операций, так и по особым классификационным признакам, свойственным только валютным операциям. Основополагающий вариант классификации валютных операций вытекает из Положения Национального Банка от 1 августа 1996г. № 768 “О порядке проведения валютных операций на территории Республики Беларусь”. Как и в платежном балансе операции с иностранной валютой и ценными бумагами в иностранной валюте подразделяются на:

· текущие валютные операции;

· валютные операции, связанные с движением капитала.    

Валютные операции относятся к текущим или операциям, связанными с движением капитала, в зависимости от того, обслуживают ли они проведение расчетов по экспортно-импортным операциям либо посредством их происходит размещение капитала, а также в зависимости от сроков исполнения обязательств по сделке (менее 180 дней – текущие валютные операции, более 180 дней – валютные операции, связанные с движением капитала). Классификация данных операций приведена в Приложении 1.

     В зависимости от инициатора операции и отражения ее в бухгалтерском учете валютные операции могут быть подразделены на 3 группы:

1) Операции, осуществляемые по инициативе банков-корреспондентов (“внешние” операции);

2) Операции, осуществляемые по инициативе клиента (“клиентские” операции);

3) Операции, осуществляемые по инициативе банка (внутрибанковские операции).

Таким образом, в настоящее время банки обладают широким набором валютных операций, различных по своей экономической сущности. На протяжении последних двух десятилетий по мере развития и интернационализации международной торговли и либерализации движения капитала совокупный объем международных валютных отношений многократно возрос. Все вышесказанное обуславливает необходимость для банков предлагать своим клиентам наиболее полный набор услуг по валютному обслуживанию.

      Основными профессиональными участниками валютного рынка Республики Беларусь являются банки, имеющие лицензию Национального банка на проведение валютных операций. А после того, как в первом квартале 1999г. были отозваны лицензии дилинговых компаний, банки стали единственными лицензированными операторами на валютном рынке. Это значит, что все сделки купли-продажи иностранной валюты осуществляются только при посредничестве уполномоченных банков.

Коммерческие банки являются уполномоченными Национальным банком и осуществляют функции валютного контроля за операциями своих клиентов, если эти банки получили генеральную или внутреннюю лицензию на проведение валютных операций.

Национальный банк может выдать банку генеральную, внутреннюю или разовую лицензию.

Генеральная лицензия – право на совершение круга операций в иностранной валюте на территории Республики Беларусь и за ее пределами.

Внутренняя лицензия дает право банку совершать полный или ограниченный круг операций в иностранной валюте на территории Беларуси.

Разовая лицензия – право на проведение конкретной операции в разовом порядке.

 В приложении 3 и 4 Положения о порядке создания, лицензирования и прекращения деятельности банков на территории Республики Беларусь от 15 июня 1998г. № 59 содержится перечень банковских валютных операций, осуществляемых в соответствии с действующим законодательством на территории Республики Беларусь и за ее пределами.

В соответствии с этими приложениями внутренняя лицензия выдается на осуществление включенных в перечень операций только на территории Республики Беларусь. Она не дает право на открытие корреспондентских счетов за пределами Республики Беларусь.

В рассматриваемый перечень входят следующие валютные операции:

ü привлечение средств юридических лиц в иностранной валюте во вклады и депозиты;

ü предоставление кредитов в иностранной валюте от своего имени за счет привлеченных средств от юридических лиц, включая финансовой лизинг;

ü расчетно-кассовое обслуживание клиентуры в иностранной валюте;

ü инкассация наличной иностранной валюты и перевозка валютных ценностей;

ü управление депозитными средствами в иностранной валюте по договору с собственником или распорядителем этих средств;

ü другие операции, принятые в международной банковской практике и не запрещенные действующим законодательством по согласованию с Национальным банком Республики Беларусь.

 

На основании вышеизложенного можно сделать следующие выводы:

Валютный рынок представляет собой самый большой сегмент финансового рынка со среднедневным объемом операций в 1-1,3 трлн. долларов США, состоящий из множества национальных валютных рынков и имеющий три основные функции: обслуживание международного товарооборота; формирование валютных курсов на основе спроса и предложения; предоставление механизма защиты от валютных рисков, движения спекулятивных капиталов и инструментов денежно-кредитной политики центрального банка страны.

      В проведенном анализе действующих норм валютного законодательства в области валютных операций связанных с движением капитала (в настоящий момент ограничения по текущим валютным операциям отсутствуют) можно отметить следующее: регулирование указанных операций должно быть направлено на ограничение оттока капитала из страны и либерализации операций, связанных с привлечением средств в Республику Беларусь. В связи с этим, по моему мнению, наиболее целесообразно отменить существующий регистрационный порядок в отношении операций связанных с привлечением кредитов (займов) от нерезидентов на срок более 180 дней. Свободный порядок проведения указанных операций будет способствовать увеличению объема привлекаемых в Республику Беларусь кредитных ресурсов и создания более благоприятного инвестиционного климата. В отношении портфельных операций, к которым относятся операции по покупке-продаже ценных бумаг, также видится более целесообразное упрощение порядка их проведения с целью развития рынка ценных бумаг.

Национальный валютный рынок - рынок, где совершаются ограниченные объемы сделок с определенной валютой, обслуживающий валютный рынок страны.

Национальный валютный рынок состоит из двух основных сегментов: межбанковского рынка, подразделяющегося на два сектора – биржевой и внебиржевой, и рынка наличной валюты.

На мой взгляд, существование ряда ограничений законодательного характера на валютном рынке Республики Беларусь позволяет его классифицировать как несвободный валютный рынок.

Полагаю, что сравнительно небольшой объем белорусского валютного рынка (3,7 млрд. долларов США) по отношению к мировому валютному рынку обусловлен незначительной долей национальной экономики в мировой.

Кроме того, я также считаю, что несвободный характер белорусского валютного рынка подтверждается ограниченностью круга его участников (преимущественно уполномоченные банки), а также законодательно установленным требованием санкционирования валютных операций капитального характера.

 Таким образом, валютный рынок Республики Беларусь имеет сравнительно небольшой размер, несвободный характер и в связи с этим, на мой взгляд, попадает под определение развивающегося рынка.

 

 

1.2. Описание отдельных видов валютных операций 

Остановимся на раскрытии содержания основных финансовых инструментов валютной политики, которые будут применяться Национальным банком Республики Беларусь по мере накопления золотовалютных резервов при проведении операций на валютном рынке.                                                               

За более чем сорокалетний период существования валютный рынок создал не только весьма эффективные формы и методы размещения и мобилизации финансовых ресурсов, но и «изобрел изощренные финансовые инструменты управления рисками и осуществления спекулятивных операций. Данные инструменты представляют собой различные модификации кассовых сделокСПОТ (в различных режимах валютирования) и трех разновидностей срочных операций: собственно срочные контракты (форварды и фьючерсы); срочные контракты с правом отказа от их совершения (опционы); срочные контракты, усложненные встречными обменными операциями в сочетании с немедленной поставкой, - валютные, а также долговые свопы.

Собственно срочные сделки принято определять как операции по купле-продаже валютных и финансовых ресурсов, в рамках которых платеж посредством поставки определенной суммы, выраженной в конкретных денежных единицах, осуществляется в обязательном порядке через установленный промежуток времени (обычно от недели до полугода) по курсу, зафиксированному на момент заключения контракта. Такие сделки служат весьма эффективным инструментом страхования одного из валютных рисков, - опасности потерь от конверсии иностранных денег в национальную валюту или наоборот. Данный риск возникает в результате неблагоприятного для операторов рынка изменения курса иностранной валюты за время осуществления сделки кредитного или внешнеторгового характера. Естественно, что интересы различных сторон контракта в этом смысле противоположны. Экспортеры и кредиторы по завершению сделки обменивают вырученную иностранную валюту на национальную. Поэтому они заинтересованы в ревальвация курса первой и девальвации курса национальной валюты, чтобы получить в итоге конверсии больше национальных денег.

Опасность потерь дня них заключается в возможной ревальвации национальной валюты за период действия контракта. Импортеры и должники по завершении сделки осуществляют обратную операцию: покупают иностранную валюту за национальную для погашения своих внешних обязательств. Риск валютных потерь этих операторов заключается в возможной девальвации курса национальной валюты, в результате чего на покупку иностранной валюты придется потратить большую сумму в национальной валюте. Но и те и другие будут застрахованы от риска потерь, если курс иностранной валюты к национальной не претерпит существенных изменений. Срочные сделки позволяют их участникам зафиксировать до срока исполнения контракта курс, существовавший на дату подписания последнего. Это исключает возможности потерь от фактического изменения рыночных курсов в течение сроков сделки. Срочные контракты подразделяются на два вида в зависимости от характера осуществляющего их учреждения.

Если такого рода сделки заключаются на бирже, то в этом случае срочная сделка именуется фьючерсом. При фьючерсе условия заключения сделки стандартизированы по суммам и срокам исполнения. По срокам исполнения контракты заключаются предельными датами валютирования на каждую третью среду сентября, декабря, марта, июня. Объемы каждой сделки измеряются в крупных стандартных суммах - лотах (Round Lot), обычно эквивалентных 50 тыс. USD. Главными международными торговыми центрами заключения таких сделок являются фондовые биржи: Чикагская - СМЕ (Chicago Mercantile Exchange), Нью-Йоркская - NIМЕХ (New York Mercantile Exchange), Лондонская - (London International Financial Futures Exchange) - в августе 2000 года интегрировала в состав фондовой биржи Франкфурта - на - Майне). Для осуществления таких сделок требуется внесение гарантийного (залогового) депозита, достигающего 6 % от суммы контракта, который после осуществления контракта возвращается оператору.

Следует отметить, что биржи играют второстепенную роль по объемам операций на валютном рынке. В отношении классических срочных сделок ведущее место принадлежит банкам, т.е. внебиржевому рынку, межбанковскому рынку (Over the Counter Market - ОТС). На их долю приходится свыше 95 % объемов таких операций. В отличие от бирж кредитные институты заключают индивидуальные контракты. Поэтому по сделкам могут устанавливаться любые сроки и суммы.

Фьючерсный контракт содержит обязательство купить или продать определенное количество валюты или финансовых обязательств в установленный срок (начиная с даты заключения контракта) по цене, сформировавшейся в ходе торгов на официально зарегистрированной бирже.

Особенностью фьючерсного контракта является то, что он стандартизован, т.е. сроки и другие позиции контракта не зависят от пожелания сторон и являются одинаковыми для всех участников торгов. В контракте стандартными являются количество, способ и сроки передачи предмета контракта, минимальные пределы колебаний стоимости, поскольку цена является единственной переменной, обсуждаемой при покупке контракта.

Благодаря стандартности контрактов значительно упрощен доступ клиентов на рынок фьючерсов, так же как и использование этих операций. В результате фьючерсами пользуются не только крупные банки, страховые компании, инвестиционные фонды и многонациональные корпорации, но и большое число разнообразных институциональных инвесторов, а также частных владельцев сбережений с ограниченными финансовыми возможностями.

Фьючерсные контракты сочетают характеристики срочных контрактов (форвардных) с такими чертами операций с наличностью, как надежность, гарантия и исполнения контракта по срокам, высокая ликвидность рынка. Указанные обстоятельства делают фьючерсные контракты важным инструментом снижения рисков, - операции хеджирования (hedging). Сравнительная характеристика фьючерсных и форвардных операций приведена в Приложение 2.

Существует два типа хеджирования - короткое (short hedging) и длинное (long hedging) Короткое хеджирование представляет собой страхование покупателя, предусматривающее продажу на срок против покупки на рынке за наличный расчет. Длинное хеджирование, или страхование продавца, состоит в покупке на срочном рынке против продажи наличного товара с отложенной поставкой. Наиболее распространенным является короткое хеджирование. Наряду с использованием фьючерсных контрактов в страховых целях эти контракты являются предметом спекулятивных сделок, поскольку по завершении контракта возникает разница в его стоимости.

Суть хеджа на финансовом фьючерсном рынке заключается в использовании фьючерсной сделки для ограничения риска неблагоприятного изменения цен на кассовом рынке. С этой целью субъекты, реализующие предохранительные сделки (hedgers), заключают столько фьючерсных сделок, сколько необходимо, чтобы приблизительно уравновесить стоимость существующей (actual hedge) или предполагаемой (anticipatory hedge) позиции на кассовом рынке. Финансовая фьючерсная сделка имеет при этом противоположный характер по отношению к кассовой сделке. Убыток в одной сделке покрывается прибылью от другой. Эффективность хеджирования определяется формированием базиса (basis) или арифметической разницей между ценой, существующей на кассовом рынке, и ценой, действующей на финансовом фьючерсном рынке. Только в случае параллельного изменения обеих цен, то есть при неизменном базисе, возможно полностью исключить риск на кассовом рынке (perfect hedge). В действительности это встречается очень редко, поэтому результатом предохранительной сделки является прибыль или убыток, в зависимости от масштабов и направления изменения базиса. С помощью финансовой фьючерсной сделки происходит, по сути дела, только трансформация риска. Первичный риск от колебания цены на кассовом рынке заменяется риском изменения базиса (basis risk). Однако вследствие того, что изменения базиса, как правило, меньше, и их легче предвидеть, этот метод зашиты от риска считается довольно эффективным.

Базис может исчисляться как в положительных, так и в отрицательных значениях в зависимости от соотношений, которые складываются между кассовыми и фьючерсными котировками финансовых инструментов. С течением времени это соотношение может подвергаться разнонаправленным изменениям: возрастать вследствие увеличения положительного базиса и уменьшения отрицательного или сокращаться вследствие противоположных тенденций на рынке. Это зависит от многих факторов, в том числе особенно от формирования цен и доходности финансовых инструментов на кассовом рынке, издержек финансирования кассовой позиции, сроков фьючерсной сделки, а также ожиданий участников оборота о будущем развитии рыночной ситуации. В целом можно заметить, что по мере приближения срока реализации фьючерсной сделки стоимость базиса стремится к нулю и, наконец, фьючерсная сделка становится полным субститутом немедленной поставки. Как отмечалось ранее, на фьючерсном рынке имеют место дна основных типа хеджирования: продажный хедж (selling hedge, short hedge) и покупной хедж (buying hedge, long hedge). Намерением субъекта, реализующего покупной хедж, является страхование от риска снижения цены. С этой целью он занимает короткую позицию (short position) на фьючерсном рынке, т.е. продает фьючерсные контракты, чтобы ограничить риск снижения цен существующей или будущей позиции на кассовом рынке. В более поздний срок, вытекающий из стратегии действия предохраняющегося субъекта, наступает ликвидация открытой позиции путем покупки идентичных фьючерсных контрактов. В случае если цены на кассовом рынке снизились, что повлекло за собой убытки, они компенсируются прибылью, полученной от продажи фьючерсного контракта. Покупной хедж используется с целью страховки от риска роста цен. Страхующийся субъект занимает в этом случае длинную позицию (long position) на срочном рынке, т.е. покупает финансовые фьючерсные контракты, чтобы таким образом уменьшить риск роста цен существующей или предполагаемой будущей позиции на кассовом рынке. Позже открытая срочная позиция ликвидируется с помощью продажи идентичных фьючерсных контрактов. И если риск реализуется на кассовом рынке, то возникшие убытки компенсируются прибылью от финансового фьючерсного контракта.

Важной особенностью всех фьючерсных сделок является то, что реальным партнером по сделке (независимо от того, с каким субъектом заключен контракт) является Расчетная палата. Кроме того, сами контракты котируются на бирже как любая другая ценная бумага. Посредниками по сделкам с фьючерсами выступают брокеры. Размеры комиссионных, уплачиваемых по каждой отдельной сделке, устанавливаются в ходе переговоров между клиентами и брокерами или участниками биржи и не связаны с размерами сделки.

Что касается Расчетной палаты, то она выступает гарантом осуществления всех контрактов, заключенных на бирже, и облегчает закрытие всех позиций контракта либо путем покрытия разницы в цене, либо путем передачи материальных ценностей, предусмотренных в данной сделке. Таким образом, исключается любой риск неплатежеспособности и необходимость определять в каждой операции кредитоспособность партнеров.

Среди фьючерсных контрактов наибольшее значение сегодня имеют валютные фьючерсы (foreign exchange futures). Причинами их широкого распространения и активного использования являются:

возможность снижения с их помощью рисков, связанных с резкими колебаниями валютных курсов;

возможность проведения спекулятивных операций и арбитражных сделок между рынком фьючерсов и рынком наличной валюты (т.е. извлечение прибыли из расхождения в движении курсов фьючерсов и спот). В отличие от спекулянтов, оперирующих только на фьючерсном рынке, арбитражеры действуют на двух рынках сразу, выполняя при этом важную функцию, - без них невозможно было бы сближение котировок с пот и фьючерсов, без чего фьючерсы не смогли бы выполнять своей основной функции снижения валютных рисков.

Важной причиной развития рынка фьючерсов являются, кроме того, инвестиционные возможности, открываемые самим рынком. Те, кто располагает капиталом и намерен вложить его в иностранную валюту, чаще обращаются к рынку фьючерсов, а не к рынку наличной валюты. Это объясняется низкой стоимостью выхода на рынок (начальные вложения сводятся к сумме депозита) и высокой степенью ликвидности вложенных средств, что позволяет вернуть вложенные средства в короткие сроки и с незначительными затратами.

Преимуществом фьючерсных контрактов является также и то, что котировки фьючерсов предвосхищают тенденции в движении текущих котировок и курсов.

Валютные фьючерсы стандартны по всем позициям: они, как правило, краткосрочны (максимальный срок 9 месяцев - I год), имеют вторичный рынок.

Фьючерсные контракты позволяют контролировать крупные капиталы, не прибегая к высоким гарантийным взносам. Расчетная палата является фундаментальным элементом любого рынка фьючерсов и его отличительной чертой. Благодаря наличию расчетной палаты, риск, связанный с неисполнением контракта, равномерно распределяется между партнерами и на практике сводится к нулю.

Расчетная палата гарантирует осуществление всех фьючерсных контрактов, заключенных на рынке, и одновременно выступает партнером по всем сделкам при покупке и продаже фьючерсов. Она не ощущает на себе колебания цен и сводит баланс по сделкам с нулевым сальдо, поскольку, едва купив, она тут же продает контракт. Расчетная палата предоставляет льготные гарантии, поскольку требует от каждого своего партнера по сделке высокие залоговые взносы для проведения ежедневных корректировок и значительных имущественных гарантий от членов палаты, кроме того, она обычно располагает существенным уставным капиталом, страховым и гарантийным фондами.

Расчетная палата имеет право регулировать и контролировать все депозиты, собирать и обрабатывать информацию, которую должны ей представлять ее члены, рассчитывать цены продаж и т.п. Благодаря этому Расчетная палата и может осуществлять свою функцию гаранта по сделкам.

Расчетная палата выполняет и еще одну важную функцию – компенсирует и погашает равные и разнонаправленные контракты, т.е. она, выступая обязательным партнером в каждом контракте и, сталкиваясь со сделками, где один и тот же клиент является одновременно покупателем и продавцом, взаимозачитывает оба обязательства и погашает цены покупки и продажи.

Для клиента эта операция имеет существенные преимущества - досрочное исполнение контракта означает досрочный возврат залогового взноса и соответствующее сокращение расходов, связанных со всей операцией.

Таким образом, существование Расчетной палаты значительно упрощает операции и способствует рационализации рынка.

Расчетная палата выполняет еще и другие функции, в частности регистрирует условия контрактов, их проверку и выявляет возможные ошибки. Расчетная палата работает не со всеми биржевыми маклерами, а только с членами Расчетной палаты.

Срочные контракты, заключаемые на гибких условиях, принято называть форвардами. С их помощью можно страховать не только валютные, но и кредитные риски. Наиболее распространенным видом сделок, позволяющих хеджировать кредитные риски, является форвард. Форвардная сделка оформляется форвардным контрактом, соглашением о будущей процентной ставке - ФРА (Forward Rate Agreement - FRA). Форвардный контракт защищает участников сделки от неблагоприятного движения номинальных (рыночных) процентных ставок, которые далеко не всегда прямо коррелируют с реальными.

Покупатель ФРА (должник или кредитор) получает возможность таким образом защитить свои интересы от нежелательной для него динамики рыночных ставок в течение кредитного периода посредством фиксации уровня процента, сложившегося на момент заключения сделки по соответствующим условиям данного кредита (в частности, дата валютирования, срок действия сделки) в виде депозита. Продавец ФРА гарантирует покупателю, что его доходы (если он кредитор) или расходы (если он должник) по данной сделке не превысят зафиксированного в соглашении уровня. В противном случае банк компенсирует убытки потерпевшей стороне. Объект сделки - заем - может выступать как в реальной форме, так и фиктивной (несуществующей). В последнем случае контракт носит чисто спекулятивный характер и не влечет фактического обмена суммой кредита (самим ссудным капиталом), а осуществляется погашение разницы в счет процентных выплат проигравшей стороны.

Классические срочные сделки с точки управления валютными рисками недостаточно эффективны, поскольку они не ограждают страхователя от опасности не реализации выгоды в случае благоприятного движения курса, которое не учитывается вследствие фиксации исходного положения. В результате продавцу классического срочного контракта, который в отличие от клиента рассчитывается по фактическому, а не по условному курсу, достаются не только убытки, но и в случае их возникновения - выгоды, обусловленные конъюнктурой финансового рынка. Тем не менее, у страхователя имеется возможность за дополнительную плату защитить себя сразу от обоих валютных рисков. В таком случае следует прибегнуть к валютному опциону (от латинского oрtion - выбор.), к условной срочной сделке или сделке с премией.

Контракт на поставку опциона предоставляет его владельцу или держателю (Long Position) право (а не обязывает, как форвард или фыочерс) на осуществление к конкретной дате операции по купле (опцион «колл» — Саll Option) или продаже (опцион «пут» - Рut Орtion) согласованной суммы определенной валюты по курсу, установленному при заключении сделки, т. е. по цене использования или исполнения опциона (Ехеrcise Рrice или Striking Price).

Опционы подразделяются на два основных вида. Первый вид опциона заключается на стандартных условиях. Второй вид опциона заключается на гибких условиях.

Опционы на стандартных условиях заключаются на организованных рынках (площадках) через опционных дилеров (Орtion Dealers). Организованные торговые площадки представлены в настоящее время такими фондовыми биржами, как Нью-Йоркская - NIМЕХ (New York Mercantile Exchange), Франкфуртская-на-Майне, Филадельфийская, Цюрихская, Чикагская. Процентные опционы сосредоточены преимущественно на Чикагской бирже. Регистрация и расчеты по сделкам с опционами осуществляются централизованно через Опционную клиринговую корпорацию (Option Clearing Corporation), расположенную в Лондоне. Биржи, где основными операторами выступают банковские консорциумы, играют ключевую роль в торговле всеми видами валютных опционов, поскольку отдельным кредитным институтам, даже транснационального характера, весьма опасно брать на себя риск но данным контрагентам.

Остановимся на характеристике гибких опционов. Как и при других срочных сделках, контракт опциона действует в течение оговоренного срока, но при так называемом американском опционе его владелец может совершить соответствующую операцию в любой день в течение срока действия опциона. По условиям европейского опциона права по договору переходят на определенную дату (Ехрiгу Date) - дату экспирации. В силу данного обстоятельства европейские опционы дешевле американских. Существует и другая особенность сделок но заключению опциона. С учетом данной особенности опционы классифицируются на обыкновенные (Traditional Options) и обращающиеся (Traded Options). Обыкновенные опционы предназначены только для однократной продажи. Обращающиеся опционы можно продавать и покупать по мере необходимости.

Что касается страховщика, то он, как и при классической срочной сделке, не вправе отказаться от своих обязательств. Поэтому при неблагоприятном движении рыночного курса валюты, являющейся объектом опциона, его владелец перекладывает потери на продавца контракта или надписателя (Short Position). В случае благоприятной динамики курса владелец контракта самостоятельно реализует валютную премию, продавая валюту напрямую, не предъявляя опцион его продавцу (банку или бирже). При этом он теряет только сумму уплаченной за опцион комиссии (Upfront), т. е. начальную цену приобретения опциона, именуемой иногда опционной премией (Option Money). Эта сумма, которую покупатель контракта уплачивает продавцу за то, что последний в одностороннем порядке принимает на себя теоретически беспредельный риск по данной сделке. Причем затраты на приобретение соглашения на покупку именуются премией за опцион «колл» (Саll Money), арасходы по реализации сделки по продаже - премия за опцион «пут» (Рut Money). Опционная премия исчисляется на основе базовой биржевой цены, именуемой страйк (Strike), уровень которой напрямую зависит от ожидаемого надписателем движения курса валюты контракта, т.е. степени валютного риска.

На цену опциона влияют также продолжительность срока контракта, рейтинг продавцов и конъюнктура рынка данных сделок. Поэтому цена использования опциона может отличаться от рыночной цены аналогичных по продолжительности срочных сделок - форвардов и фьючерсов. При этом, если цена исполнения сделки основывается на курсе валюты заключения опциона более высоком, чем у аналогичного форварда, то контракт именуется опционом с положительной стоимостью (Орtion In the Money), что выгодно покупателю опциона «пут». Если же цена покупки опциона основывается на курсе более низком, чем текущая котировка аналогичного форварда, сделка именуется опционом с отрицательной стоимостью (Option Out the Моney), что выгодно покупателю опциона «колл». А если котировки аналогичных форвардов и опционов совпадут, такая сделка именуется опционом с нулевой суммой (Оption At the Money), что должно устраивать не только всех потенциальных покупателей опционов, но и многих приверженцев «форвардов», поскольку последние смогут по достаточно близкой к таким срочным сделкам цене застраховаться сразу от всех валютных рисков: и потери, и неполучения валютной премии.

В процессе страхования валютных рисков участниками валютного рынка могут применяться различные модификации классических срочных и кассовых сделок, что находит отражение в структуре диревативного продукта (диревативный продукт результат различного сочетания таких сделок, как спот, фьючерс, форвард, опцион, своп, а также их различных модификаций в целях фиксирования изменчивости). Так, в условиях когда курс валюты контракта (или ценной бумаги) колеблется в узких рамках между bid и offer, профессиональные участники рынка применяют стратегию, именуемую «бабочкой» (Butterfly). Она основана на одновременной продаже и покупке опционов «колл» с разными сроками исполнения. Это позволяет покупателю опциона создать беспроигрышную для себя ситуацию (сделка с премией страхует все валютные риски: при сохранении достаточно высокой вероятности реализовать дополнительную прибыль). При неблагоприятном движении курса валюты сделки страхователь опциона получит возмещение от страховщика и сможет избежать убытка, а при благоприятном - реализовать валютную премию. Другой вариант опционной стратегии - стрэддл (Straddle - двойной опцион, стеллаж - бирж.). Стрэддл используется при достаточно высокой степени колебания валюты сделки и заключается в одновременной покупке опционов «колл» и «пут» на покупку и продажу сумм, выраженных в одной и той же денежной единице на поставку в будущем, часто на различных рынках. Невыполнение второй части опциона (т. е. «пут» и «колл») в случае реализации прибыли от первой части стрэддла именуется «Breaking a Leg».

Наряду с рассмотренными двойными опционами практикуются также тройные. Это стрэп (Strap) - серия опционов, состоящая из одного опциона «пут» и двух опционов «колл» с одинаковыми сроками исполнения и выраженными в одной валюте; сделки типа стрип «Strip», состоящие из комбинации опциона «колл» и двух «путов» с одинаковыми валютами и сроками исполнения; тройные опционы, как правило, позволяющие реализовывать как минимум по одному из них валютную премию, а иногда и по двум опционам сразу.

Операции своп (Swap). Как и другие финансовые инструменты, операции своп явились ответом на потребности в услугах, которые обычные рыночные механизмы не могли обеспечить клиентам. Первоначально операции состояли в одновременной покупке на текущем рынке и продаже с отсрочкой (или наоборот) какой-либо валюты. Сегодня предметом сделок своп являются кроме валютных курсов также процентные ставки, котировки акций. Но практически все сделки в указанных областях строятся на двух типах контрактов - валютном свопе (currency swap) или процентном свопе (interest rate swap). Существует еще гибрид - валютный своп на процентные ставки (currency interest swap), при котором обмениваются обязательства с фиксированными и колеблющимися процентами, выраженные в различных валютах.

Валютные свопы представляют собой обмен задолженностью в эквивалентных суммах, выраженных в двух различных денежных единицах, и действующих по принципу параллельных кредитных сделок. Другими словами, своп - предоставление кредита в определенной валюте под обеспечение в оговоренной валюте на принципах срочности, целевого характера, платности, возвратности. Соглашение о такой валютообменной сделке основано на создании двух параллельных обязательств. В случае невыполнения одной из сторон обязательств по сделке, другая сторона автоматически откажется от своих обязательств.

При операциях своп контракты могут заключаться между контрагентами напрямую, но обычная практика предполагает наличие посредника либо на начальной стадии - для обеспечения встречи сторон, либо на заключительной -для гарантии выполнения взятых сторонами обязательств. При наличии посредника в операциях своп контрагентам нет необходимости знать друг друга, а посредник, берущий на себя кредитный риск обеих сторон, получает за это часть арбитражной разницы между двумя контрактами. Такая практика гарантирует как анонимность партнеров, так и гибкость предложения. Посредник может заключить сделку и не имея конкретного партнера, которого устраивали бы предлагаемые условия контракта, и использовать в этих целях имеющиеся возможности валютного и финансового рынка. Обычно в качестве посредников выступают банки.

Валютный своп (currency swap) заключается в покупке на текущем рынке определенного количества валюты и ее одновременной продаже в установленные сроки в будущем по курсу, установленному контрактом.

Существует несколько типов операций:

обмен долговыми обязательствами с фиксированными курсами валют (fixed/fixed);

обмен долговыми обязательствами с плавающими валютными курсами (floating/floating);

обмен долгового обязательства с фиксированным курсом на долговое обязательство с плавающим курсом (fixed /floating).

Как и в случае с процентным свопом, валютный своп реализуется благодаря возможности использовать различия в позициях на международных финансовых рынках каждого из партнеров по операции. Например, компания, известная на рынке долларов может оказаться не в состоянии мобилизовать франки на благоприятных условиях в силу недостаточной известности на этом рынке. И, напротив, в Швейцарии существует известная на денежном рынке компания, которая неизвестна в США.

Обычно операции валютного свопа проходят в три этапа:

1) две стороны, имеющие противоположные и взаимодополняемые интересы, обмениваются соответствующими долговыми обязательствами в различной валюте по текущему курсу;

2) в течение срока всей сделки каждая из сторон обязуется выплачивать проценты по долговым обязательствам, возникающим в результате обмена долгами;

3) по истечении срока компании вновь обмениваются валютами по курсу, установленному первоначально в контракте.

На практике это может выглядеть следующим образом. Например,
компания А, эмитировала евробумаги в швейцарских франках на сумму 20 млн.
франков под 6% годовых, но в какой-то момент предпочла иметь пассив в
долларах. Компания Б, напротив, выпустила ценные бумаги в долларах под
10%, но желает получить сумму, вырученную от этой операции, в франках по
эквиваленту. Путем валютного свопа А продает текущие франки компании Б в
обмен на доллары. При этом каждая компания обязуется платить но долгам
своего партнера в валюте, в какой выпущены ценные бумаги. По завершении
срока контракта валюты вновь обмениваются по курсу, установленному в
момент заключения контракта.

Вконтракте очень важно предусмотреть в какой валюте будут осуществляться возникающие дополнительные платежи, а также урегулировать возникающие дополнительные платежи и отношения на случай невозможности возместить средства в валюте, предусмотренной контрактом. Кроме того, в контракте обычно фиксируется ряд других моментов, связанных с взаимными расчетами - указываются место, день и час окончательных расчетов, расчетные счета сторон, даются ссылки на законодательные акты, регулирующие подобные сделки.

Внешне валютные свопы напоминают форвардные контракты, однако, между ними существуют качественные   различия. Во-первых, форвардные сделки используются, как правило, для покрытия риска, связанного с изменениями валютных курсов при проведении коммерческих операций. Премия, возникающая в ходе этой операции, определяется разницей в валютных курсах, образовавшейся за определенный период установленный контрактом. При валютном свопе подобная премия отсутствует, поскольку начальный и конечный курс при этой сделке остается неизменным.

Форвардная сделка обычно является краткосрочной, в то время как валютные свопы могут быть использованы в течение нескольких лет. Чаще всего к валютным свопам прибегают банки и акционерные компании, имеющие прочные позиции на финансовом рынке, что обеспечивает каждой из сторон не только доступ на рынок определенной валюты, но и наилучшие условия на нем.

Среди преимуществ, обеспечиваемых валютными свопами, специалисты называют:

снижение стоимости финансовых операций;

доступ на определенные рынки на благоприятных условиях;

возможность снизить степень риска, связанного с операциями с иностранной валютой;

возможность диверсификации финансовых источников; доступ к долгосрочному финансированию в необходимой валюте, невозможный в ином случае.

В то же время сами операции своп также содержат определенный риск, В частности, существует опасность, что одна из сторон не сможет выполнить свои обязательства по контракту - выплачивать проценты или вернуть начальный объем валюты. Другой тип риска связан с чем, что динамика валютных курсов после заключения контракта будет существенно отличаться от прогнозировавшейся.

Обычно операции осуществляются через посредников, в качестве которых выступают специализирующиеся на этом виде операций инвестиционные или коммерческие банки, заключающие с каждой из сторон отдельный контракт, соблюдая тем самым анонимность сторон. Роль посредника постоянно возрастает, и сегодня они начинают формировать рынок. Посредники нередкозаключают контракт с одной стороной, не имея партнера по сделке. И хотя подобная стратегия увеличивает риск для банка посредника, она способствует расширению рынка и придаст ему больше динамичности. Большинство операций объявляется в долларах, даже если операции заключены в валютах других стран. При этих сделках обычно используется в качестве плавающей ставки шестимесячный LIBOR. Реже используется трехмесячный LIBOR, «прайм-рейт» (prime rate - учетная ставка для первоклассных денежных обязательств) и процентные ставки по коммерческим ценным бумагам.     

Крупнейшие американские и европейские инвесторы активно проводят операции своп без второго партнера, так называемый открытый своп (open swap), создав специальную технику защиты своих финансовых позиций. Благодаря этим операциям существенно возросла ликвидность международных финансовых рынков, сократились минимальные размеры заключаемых сделок (они составляют 1 млн. долл.). Возросшая конкуренция на рынке свопов привела к сокращению размеров комиссионных.

Дальнейшее усложнение техники операций своп, расширение сферы и активность их использования породили значительные опасения относительно их угрозы стабильности кредитных рынков, в результате чего центральные банки многих стран обязали кредитные институты, проводившие операции своп, создавать специальные валютные резервы.

Обобщая изложенное можно сделать следующие выводы:

На протяжении своего существования валютный рынок создал эффективные формы и методы размещения и мобилизации финансовых ресурсов, ряд финансовых инструментов управления рисками и осуществления спекулятивных операций. Данные инструменты представляют собой различные модификации кассовых сделок СПОТ и трех разновидностей срочных операций: собственно срочные контракты (форварды и фьючерсы); срочные контракты с правом отказа от их совершения (опционы); срочные контракты, усложненные встречными обменными операциями в сочетании с немедленной поставкой, - валютные, а также долговые свопы.

На мой взгляд, многообразие указанных инструментов, а также их специфические особенности, наличие как преимуществ, так и недостатков для контрагентов призваны обеспечить максимальное удовлетворение потребностей участников валютного рынка в зависимости от целей и функций, проводимых ими операций.

 

 

    2. ОПЫТ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ БЕЗНАЛИЧНОГО   ВАЛЮТНОГО РЫНКА РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ