Инструменты денежно-кредитной политики

 

       При принятии решений по денежно-кредитной политике Банк России основывается на анализе складывающихся внутренних и внешних макроэкономических тенденций, формирующихся в обществе ожиданий относительно будущей динамики инфляции и валютного курса рубля, а также принимает во внимание динамику денежных и кредитных агрегатов. Изменение со второй половины 2008 года условий реализации денежно-кредитной политики повысило значимость для Банка России задачи по поддержанию стабильности банковской системы и финансовых рынков и ограничению негативного влияния мирового финансового и экономического кризиса на состояние российской экономики. В то же время основной целью денежно-кредитной политики, по-прежнему, является снижение инфляции и поддержание ее на уровне, обеспечивающем условия для долгосрочного устойчивого экономического роста.

В первом полугодии 2009 г. Банк России стремился поддерживать уровень ликвидности банковского сектора, достаточный для обеспечения его устойчивого функционирования. Реализация комплекса мер, направленных на решение этой задачи, позволила снизить волатильность процентных ставок на межбанковском рынке и нормализовать ситуацию с ликвидностью банковского сектора. В значительной степени этому способствовала стабилизация внутреннего валютного рынка.

2.4.1 Процентные ставки денежного рынка и ставки по операциям Банка России.

       Стабилизация ситуации на внутреннем валютном рынке в апреле – июле

2009 г. способствовала снижению девальвационных ожиданий и укреплению рубля по отношению к бивалютной корзине, наметилась тенденция к снижению инфляции и инфляционных ожиданий, в то же время, стоимость кредитных ресурсов оставалась на высоком уровне. В этих условиях Совет директоров Банка России принимал решения о снижении про­центных ставок по своим операциям. В целом за апрель-июль 2009 г. ставки по операциям Банка России были снижены на 2 процентных пункта (приложение А). В августе 2009 года Банк России про­должил снижение ставок по своим операциям. Однако такая корректировка была более осто­рожной с учетом предыдущих изменений про­центных ставок по операциям Банка России и сближения показателей инфляции 2009 и 2008 годов. С 10 августа 2009 г. ставка рефинансирования Банка России и процентные ставки по его операциям снижены на 0,25 процентного пункта. Ставка по кредиту «овернайт» уменьшена до 10,75% годовых, фиксированная ставка по депозитам на усло­вии «том-некст» - до 5,50% годовых, мини­мальная ставка по аукционам прямого РЕПО на срок 1 день – 7,75% годовых. Ситуация на внутреннем валютном рынке отражена на рисунке 7:

 

 

Рисунок 7 – Процентные ставки по основным операциям Банка России и MIACR (% годовых)

 

       Средние ставки по межбан­ковским кредитам (МБК) в рублях значи­тельно снизились. Среднеквартальная ставка MIACR по однодневным рублевым кредитам во II квартале 2009 г. составила 7,5% годовых про­тив 11,4% в предыдущем квартале. В июле ставка MIACR по однодневным рублевым МБК колебалась в диапазоне от 6,0 до 7,4% годовых. Средняя за июль однодневная став­ка MIACR по рублевым кредитам была равна 6,5% годовых, снизившись на 0,3 процентно­го пункта относительно июня. Ставка по разме­щенным российскими банками рублевым МБК на срок 2-7 дней снизилась с 11,9% годовых в I квартале до 7,6% годовых во II квартале, на срок 8-30 дней – с 16,7 до 10,3% годовых, на срок 1-3 месяца – с 21,1 до 12,1% годо­вых. Средние ставки по МБК можно отследить по нижеследующему рисунку:

 

Рисунок 8 – Ставки по размещенным МБК в рублях (% годовых).

 

       Во II квартале 2009 г. продолжился рост ставок по депозитам населения. Это было связано с усилением конкуренции на депозитном рын­ке в условиях сохранявшегося высокого спро­са на финансовые ресурсы со стороны банков. Средняя ставка по краткосрочным рублевым депозитам населения во II квартале составила10,8% годовых, что на 0,8 процентного пункта превышает аналогичный показатель предше­ствующего квартала. Средняя ставка по долго­срочным рублевым депозитам населения по­высилась на 0,6 процентного пункта и соста­вила 11,5% годовых. Спад экономической активности, сокра­щение выпуска продукции и услуг в базовых видах экономической деятельности ухудшили финансовое положение организаций, вслед­ствие чего увеличился риск невозврата ранее предоставленных кредитов. Рост ставок по депозитам населения показан на рисунке 9.

 

Рисунок 9 – Процентные ставки по депозитам населения в рублях (% годовых).

 

       Действие этих факторов привело к кредитному сжатию и ро­сту средних за рассматриваемый период ставок по долгосрочным рублевым кредитам нефи­нансовым организациям. Среднекварталь­ная ставка по долгосрочным кредитам за этот период повысилась на 1,2 процентного пункта и составила 16,2% годовых.

Средняя ставка по краткос­рочным кредитам нефинансовым организациям во II квартале 2009 года составила 15,8% годовых, что на 0,8 процентного пункта ниже аналогичного показателя предшествующего квартала. Наи­больший рост ставок наблюдался по креди­там срочностью свыше 3 лет (1,3 процентно­го пункта), а наибольшее снижение – на срок до 1 месяца (2,2 процентного пункта). Ставки по кредитам нефинансовым организациям:

Рисунок 10 – Кривая доходности по кредитам нефинансовым организациям в рублях (% годовых).

 

       На рынке рублевых кредитов населению во II квартале 2009 г. продолжилось повышение ста­вок. Среднеквартальная ставка по долгосроч­ным кредитам во II квартале составила 20,3% годовых, что на 0,5 процентного пункта выше аналогичного показателя предшествующего квартала. Средняя ставка по краткосрочным кредитам во II квартале возросла на 1,1 про­центного пункта, составив 29,5% годовых.

 

2.4.2 Цены на активы.

       На российском рынке акций в течение 2009 г. можно выделить несколько периодов с различной динамикой котировок инструментов. В апреле-мае фондовые индек­сы ММВБ и РТС быстро повышались, достиг­нув к началу июня максимальных значений за первое полугодие 2009 года. Однако рост цен российских акций был связан в основном с притоком краткосрочного спекулятивного ка­питала, в том числе иностранного, на рынок ак­ций. В начале июня под влиянием негативного внешнего новостного фона многие держатели бумаг фиксировали прибыль и продавали ак­ции, что вызвало снижение котировок. Во вто­ром полугодии из-за ухудшения конъюнкту­ры мировых нефтяного и фондового рынков падение цен российских акций ускорилось, а в последние месяцы приостанови­лось.

В первой половине 2009 г. индекс ММВБ повысился на 25,7% по сравнению с первым полугодием 2008 г. и составил 971,55 пункта, индекс РТС повы­сился на 43,1% – до 987,02 пункта.

Во II полугодии цены акций компаний всех секторов экономики значительно повысились. По итогам анализируемого периода в наи­большей степени подорожали акции компа­ний потребительских товаров и розничной торговли, обрабатывающей промышленности, энергетического, финансового и металлурги­ческого секторов. Цены акций компаний теле­коммуникации и связи, а также нефтегазового сектора экономики подорожали менее суще­ственно. В середине 2009 г. динамика котировок российских акций была неоднородной. В первой декаде июля фондовые индексы ММВБ и РТС сни­зились, а во второй и третьей декадах повы­сились, к концу июля частично компенсировав снижение июня и первой декады июля. На ко­нец июля по отношению к концу июня индекс ММВБ повысился на 8,4% – до 1053,30 пункта, индекс РТС – на 3,1% – до 1017,47 пункта. Отраслевые индексы РТС также существенно повысились.

По итогам II полугодия по сравнению с тем же периодом предыдущего года темпы прироста российского фондового индекса РТС опере­жали аналогичные показатели большинства стран с формирующимися рынками. Фондо­вые индексы Китая, Бразилии и Индии (наря­ду с Россией входящие в группу BRIC) повыси­лись на 24,7; 25,8 и 49,3% соответственно. 

Темпы изменения основных фондовых российских индексов, за период с июля 2008 г. по июль 2009 г. показаны на рисунке 11.

Рисунок 11 – Основные российские фондовые индексы (средние за месяц, в пунктах).

Среднегодовые значения в 2009 г. российских фондо­вых индексов ММВБ и РТС превысили ана­логичные показатели предыдущего года на 45,3 и 57,9% соответственно.

 

2.4.3 Денежные агрегаты.

        В 2009 г. в условиях стабилизации курсовой динамики влияние эффекта девальвации, обусловившей переток рублевых средств в активы в иностранной ва­люте в конце 2008 – январе 2009 г., на дина­мику спроса на деньги постепенно снижалось. В то же время темпы роста спроса на деньги оставались на низком уровне, что связано глав­ным образом со значительным падением тем­пов экономического активности, а также суще­ственным снижением темпов роста цен на ак­тивы (особенно на рынке недвижимости).

По оценкам Банка России, в целом в 2009 году значительное снижение экономической активности оказало отрицательное влияние на темпы роста спроса на деньги. В то же время постепенное увеличение спроса на национальную валюту (в том числе как на средство сбережения) в связи со стабилизацией обменного курса рубля и снижением девальвационных ожиданий, а также изменение динамики цен активов могут способствовать умеренному положительному приросту спроса на деньги в текущем году. Учитывая уточненные прогнозные оценки макроэкономических показателей, темп прироста рублевой денежной массы в 2009 году составил приблизительно 8‑10%.

В целом за девять месяцев 2009 года объем рублевой денежной массы увеличился на 1,2%. Однако в годовом выражении темпы прироста рублевой денежной массы в течение девяти месяцев 2009 года были отрицательными и на 1.10.2009 ее сокращение по сравнению с аналогичной датой предыдущего года составило 5,0%. Скорость обращения денег (по денежному агрегату М2), несмотря на неустойчивость ее динамики, по предварительным оценкам, за январь-сентябрь 2009 года снизилась на 2,2% (за январь-сентябрь 2008 года ее снижение также составило 2,2%).

При этом значительное сжатие денежного агрегата М2 произошло в январе2009 года (на 11,1% против 2,7% за январь 2008 года) в результате роста спроса на иностранную валюту, обусловившего существенное сокращение чистых иностранных активов органов денежно-кредитного регулирования (в долларовом эквиваленте на 9,8%). Тем не менее в феврале-сентябре среднемесячный темп прироста денежного агрегата М2 был положительным. При этом объем денежной массы М2 за апрель-сентябрь 2009 года возрос на 12,7%, превысив на 5,3 процентного пункта прирост данного показателя за апрель-сентябрь 2008 года.

Денежный агрегат М1 (наличные деньги и депозиты «до востребования») за 2009 г. увеличился на 9,4% (за 2008 г. – темп его прироста составлял 4,2%). Годовые темпы прироста этого показателя в апреле-июне 2009 г. несколько воз­росли по сравнению с I кварталом 2009 года. В то же время в условиях существенного сни­жения темпов экономической активности го­довые темпы прироста денежного агрегата М1, отражающего трансакционные потребно­сти экономики в денежных средствах, в тече­ние первого полугодия были отрицательным, и на 1.07.09 сокращение этого денежного агрегата по сравнению с соответствующей да­той предыдущего года составило 10,8%.

Денежный агрегат М0за январь—июнь 2009 г. уменьшился на 7,2% (за аналогичный период 2008 г. — возрос на 0,6%). За период с 1.07.2008 по 1.07.2009 денежный агрегат М0 снизился на 5,4% (на 1.07.2008 годовые темпы его прироста составили 23,0%). В первом полугодии 2009 г. в условиях складывающейся курсовой динамики существенное влияние на изменение денежного агрегата М0 оказал спрос населения на наличную иностранную валюту. На фоне некоторой стабилизации и постепенного укрепления рубля к доллару США и евро резко сократились объемы продажи банками наличной иностранной валюты населению при росте объемов покупок по сравнению с началом года.

Динамика основных денежных агрегатов в 2008 – 2009 годах отражена на рисунке 12:

Рисунок 12 – Темпы прироста основных денежных агрегатов, в %.

 

В результате широкая денежная мас­са[2] (включая депозиты в иностранной валюте) за январь-июнь 2009 г. увеличилась всего на 1,7% (за январь-июнь 2008 г. ее прирост составил 8,8%). Годовой темп широкой де­нежной массы на 1.07.09 составил 7,1% (на 1.07.08 – 32,4%). За первое полугодие 2009 г. темп прироста чистых иностранных  активов банковской системы составил 6,9%, темп прироста внутренних требований — 4,1% (за аналогичный период предыдущего года — 13,7 и 5,2% соответственно). При этом существенный вклад в прирост внутренних требований внесло увеличение чистого кредита органам государственного управления и требований к другим секторам экономики.

Денежная база в широком определении[3]за первое полугодие 2009 г. сократилась на 11,0% (за январь—июнь 2008 г. — на 1,6%). В структуре денежной базы в широком определении доля наличных денег возросла с 78,4% на 1.01.2009 до 78,7% на 1.07.2009, средств кредитных организаций на счетах обязательных резервов — с 0,5 до 1,2%, на депозитных счетах — с 2,5 до 10,2%, в облигациях Банка России — с 0,2 до 0,4% на соответствующие даты. Удельный вес средств кредитных организаций на корреспондентских счетах снизился с 18,4% на 1.01.2009 до 9,5% на 1.07.2009.

 

3. СТРАТЕГИЯ РАЗВИТИЯ ЦЕНТРОБАНКА РОССИИ В 2010 – 2012 ГОДАХ: