Модель стабильного роста

Если вы предполагаете, что денежные потоки за пределами завершающего года будут расти с постоянной скоростью неограниченно долго, то заключительная стоимость может быть определена следующим образом:

Тот факт, что стабильные темпы роста остаются постоянными в течение неограниченного времени, накладывает сильные ограничения на то, насколько высокими они могут быть. Поскольку никакая фирма не может расти вечно с темпами, превышающими темпы роста экономики, в которой она работает, постоянные темпы роста не могут быть выше, чем темпы экономического роста.

Установление стабильных темпов роста, которые ниже темпов роста экономики или равны им, гарантирует, что темпы роста будут меньше, чем ставка дисконтирования. Это связано с отношением между безрисковой ставкой, которая входит в ставку дисконтирования, и темпами роста экономики. Так, простое «эмпирическое правило» относительно стабильных темпов роста говорит о том, что обычно эти стабильные темпы роста не должны превышать используемую при оценке безрисковую ставку.

При оценке следует сделать три решающих предположения по поводу стабильного роста:

1. Определение времени превращения фирмы в стабильно растущую. При рассмотрении срока, в течение которого фирма сможет поддерживать высокие темпы роста, следует принять во внимание такие факторы, как размер фирмы (например, небольшие фирмы на крупный рынках обладают потенциалом для высокого роста на протяжении длительного периода), потенциал роста самого рынка, существующие темпы роста, степень и устойчивость конкурентных преимуществ.

2. Характеристики фирмы в период стабильного роста. Как правило, от стабильно растущих фирм следует ожидать среднего риска, более значительных объемов долга, низких или отсутствующих избыточных доходов и меньших объемов реинвестиций, чем у быстро растущих фирм. При этом в процессе оценки завершающей стоимости такие характеристики требуют определенных корректировок. Учитывая, что стабильно растущие фирмы должны иметь средний риск, то им можно приписать коэффициент бета равный 1. В период стабильного роста избыточный доход становится значительно труднее зарабатывать. В связи с этим доход компании на капитал или собственный капитал следует скорректировать до средних по отрасли значений. По мере достижения зрелости способность компаний привлекать долговые инструменты возрастает, что может повлиять на стоимость привлечения заемного капитала.

3. Переход к стабильному росту. Существует три сценария такого перехода. В первом из них фирма будет поддерживать свои высокие темпы роста в течение определенного периода времени, а затем в одночасье станет стабильно растущей фирмой. Такая двухфазная модель в большей степени подходит для фирм с умеренными темпами роста, где данный сдвиг не слишком резок. Во второй модели фирма будет сохранять высокие темпы роста в течение определенного периода, а затем вступит в переходный период, когда характеристики будут постепенно меняться в сторону показателей стабильного роста. Фаза перехода включает постепенную коррекцию не только темпов роста, но и характеристик риска, дохода на капитал и коэффициентов реинвестирования в сторону стабильного роста. В третьей модели характеристики фирмы меняются каждый год от начального до периода стабильного роста. Эту модель рекомендуется использовать для очень молодых фирм или фирм с отрицательной операционной маржей.