Мультипликатор «цена/прибыль»

Мультипликатор «цена/прибыль» вычисляется как отношение рыночной цены (рыночного курса) акции к прибыли, приходящейся на одну акцию:

(1)

Самая большая проблема с мультипликаторами PE — это изменения показателя прибыли на одну акцию, используемого при вычислении.

Коэффициенты PE можно вычислить с помощью таких показателей, как текущая (прибыль за последний финансовый год), отслеживающая (прибыль за последние четыре квартала), форвардная (ожидаемая в следующем текущем году) прибыль на одну акцию. Мультипликатор PE — особенно в случаях с быстро растущими фирмами (и фирмами с большим риском) ‑ может очень сильно меняться в зависимости от того, какой используется показатель прибыли на одну акцию.

Мультипликатор PE для стабильно растущей фирмы может быть определен:

(2)

Если мультипликатор PE формулируется в единицах измерения ожидаемой прибыли за некий определенный период времени в будущем, то данное выражение можно свести к следующему виду:

(3)(так как это отношение P₀/EPS₁)

Мультипликатор PE быстро растущей фирмы является функцией ожидаемого чрезвычайного роста ‑ чем сильнее ожидаемый рост, тем выше мультипликатор PE для фирмы.

При низких процентных ставках мультипликатор PE гораздо более чувствителен к изменениям в ожидаемых темпах роста, чем при высоких. Причина этого проста и состоит в том, что рост создает в будущем денежные потоки, а их приведенная стоимость гораздо меньше при высоких процентных ставках.

Мультипликатор PE является функцией риска фирмы, и этот эффект проявляется в стоимости привлечения собственного капитала. Фирма с большей стоимостью привлечения собственного капитала будет котироваться при более низком мультипликаторе прибыли, чем похожая фирма с меньшей стоимостью привлечения собственного капитала.

Для того чтобы сделать выводы о переоцененности или недооцененности рынка, аналитики и рыночные стратеги часто сравнивают рыночные мультипликаторы PE с их историческими средними значениями.

Хотя возвращение к историческим нормам имеет очень большое значение на финансовых рынках, следует быть осторожными в плане получения слишком сильных выводов из подобных сопоставлений. По мере того как фундаментальные переменные (процентные ставки, премии за риск, ожидаемый рост и выплаты) с течением времени меняются, мультипликатор PE будет также изменяться. Поэтому лучше сравнивать не значения PE в разные моменты времени, а фактические PE и прогнозируемые PE на основе фундаментальных переменных, существующих в это время.

Самый распространенный подход к проведению оценки мультипликатора PE для фирмы состоит в том, что необходимо выбрать группы сопоставимых фирм, затем рассчитать среднее значение PE для данной группы и субъективно скорректировать полученное значение для смягчения разности между оцениваемой и сопоставимыми фирмами. С этим подходом связано несколько проблем.

Во-первых, определение сопоставимой фирмы ‑ очень субъективная процедура. Альтернатива субъективным корректировкам заключается в том, чтобы явным образом скорректировать одну или две переменные, которые, по вашим предположениям, объясняют в регрессии значительную часть разницы между мультипликаторами PE разных компаний в секторе. Тогда регрессионное уравнение можно использовать в целях получения оценки прогнозируемых значений мультипликаторов PE для каждой фирмы сектора, эти значения можно сопоставлять с фактическими мультипликаторами PE для вынесения суждений о недооцененности или переоцененности акций.