Глава 1. Основные подходы к оценке бизнеса и особенности их применения с учётом фактора риска
Доходный подход
«Доходный подход представляет собой совокупность методов оценки стоимости предприятия (бизнеса), основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки».
В основе доходного подхода лежит принцип ожидания, в соответствии с которым любой актив, приобретаемый с целью извлечения доходов, будет стоить ровно столько, сколько принесет доходов. Методы доходного подхода к оценке бизнеса основаны на определении текущей стоимости будущих доходов.
Основными методами доходного подхода являются:
методы дисконтирования денежных потоков, которые основаны на оценке доходов в будущем для каждого из нескольких временных промежутков;
методы капитализации дохода, при использовании которых репрезентативная величина доходов делится или умножается на коэффициент капитализации для пересчета доходов предприятия в его стоимость.
Метод дисконтирования часто применим в тех случаях, когда размеры денежных потоков различны по величине и неравномерно поступают в течение ограниченного или неограниченного периода времени.
|
|
В том случае, если прогнозируемые денежные потоки равны по своей величине, можно воспользоваться методами капитализации.
В общем случае доходный подход применяется, если:
оценивается малый или средний бизнес;
представленной информации достаточно для построения прогноза ожидаемых доходов;
доходы компании устойчивы и положительны.
Доходный подход имеет следующие основные недостатки:
сложность прогнозирования будущего потока вследствие недостаточной устойчивости экономической ситуации;
сложность расчета ставок капитализации и дисконтирования;
в процессе прогнозирования денежных потоков или ставок дисконтирования устанавливаются различные предположения и ограничения, который носят условный характер;
влияние факторов риска на прогнозируемый доход.
Особенности применения доходного подхода с учётом фактора риска
В целях выявления причин колебаний операционных и финансовых показателей, проверки соответствия основных коэффициентов рентабельности, ликвидности и долговой нагрузки среднеотраслевым значениям необходимо провести комплексный анализ всей имеющейся отчетности объекта оценки.
Необходимо спрогнозировать денежные потоки, учитывая следующие факторы:
сокращение спроса на товары (работы, услуги);
отток денежных средств вследствие необходимости досрочного погашения обязательств и роста процентных ставок;
увеличение потребности в оборотном капитале.
|
|
Затратный подход
Затратный подход к оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Методика применения затратного подхода построена на том, что владелец предприятия при его реализации на свободном рынке должен полностью компенсировать собственные затраты, связанные с созданием или приобретением данного предприятия и вводом его в эксплуатацию, с учетом фактора времени и изменений экономических условий.
В частности, в состав затрат, связанных с созданием или приобретением предприятия, а также вводом его в эксплуатацию, включаются:
стоимость всех видов работ, связанных с вводом предприятия в эксплуатацию (например, затраты, связанные с согласованием документации об организации работы предприятия, стоимость проектных работ и т.п.);
стоимость проектных работ по созданию основных средств предприятия, а также его программного обеспечения;
стоимость приобретения (строительства, аренды) основных средств предприятия;
стоимость аренды или приобретения земельного участка под капитальное строительство объектов предприятия;
стоимость всех видов активов предприятия.
Затратный подход применяется для оценки стоимости бизнеса в тех случаях, когда невозможно найти объект, подходящий для сравнения, отсутствует опыт реализации подобных проектов или прогноз будущих доходов нестабилен.
Случаи обоснованного применения затратного подхода приведены в Таблице 1.
Таблица 1
Случаи обоснованного применения затратного подхода
Случай применения затратного подхода | Обоснование применения затратного подхода |
Оценка предприятия в целом | Рыночная стоимость предприятия может оказаться значительно ниже его балансовой стоимости (совокупной стоимости активов предприятия). Несоответствие стоимостей, полученных сравнительным и доходным подходами со стоимостью, полученной затратным подходом, может объясняться неэффективностью управления предприятием, то есть ошибки руководства могут негативно отразиться на доходах предприятия и стать причиной снижения его рыночной стоимости. |
Оценка контрольного пакета акций предприятия, обладающего значительной величиной материальных активов | |
Оценка новых предприятий, когда отсутствуют данные о прибыли за прошлые периоды | Возможно отсутствие данных для проведения оценки предприятия с применением доходного подхода. |
Оценка предприятий в том случае, когда возникают затруднения с обоснованным прогнозированием величины будущих прибылей и денежных потоков | |
Ликвидация предприятия | |
Отсутствие рыночной информации о предприятиях-аналогах | Отсутствие информации для проведения оценки предприятия с применением сравнительного подхода. |
Концепция затратного подхода строится на определении балансовой стоимости активов и обязательств предприятия с учетом фактора инфляции, изменения конъюнктуры рынка, а также особенностей методов учета, применяемых предприятием.
Основными методами затратного подхода являются:
метод стоимости чистых активов;
метод ликвидационной стоимости.
В качестве преимуществ затратного подхода можно выделить следующее:
наибольшая надежность при оценке новых объектов;
возможность применения к убыточным предприятиям;
возможность использования для оценки стоимости предприятия при отсутствии данных о предприятиях-аналогах;
наибольшая надежность и возможность использования при решении задач для целей страхования и налогообложения.
В качестве недостатков затратного подхода можно выделить следующее:
затраты не всегда эквивалентны рыночной стоимости;
сложность расчета стоимости воспроизводства отдельных видов имущества предприятия;
|
|
сложность определения величины накопленного износа по отдельным видам имущества предприятия;
значительные затраты труда оценщика для достижения более точного результата;
большой объем исходной информации.
Особенности применения затратного подхода с учётом фактора риска
При оценке стоимости бизнеса с применением затратного подхода с учётом фактора риска необходимо учитывать следующее:
в части основных средств: в случае реальной заинтересованности продавца можно снизить цену отдельных объектов основных средств, например, земельных участков;
в части запасов: существует вероятность затоваривания, следовательно, необходимо провести анализ запасов по срокам нахождения на складе и убедиться в правильности оценки наиболее существенных объектов;
в части дебиторской задолженности: необходимо провести анализ списка наиболее крупных дебиторов, разбить дебиторскую задолженность по срокам возникновения и провести корректировку соответствующей статьи бухгалтерской отчетности;
в части финансовых вложений: провести анализ контрагентов и оценит эффективность финансовых вложений;
в части денежных средств: необходимо убедиться в надежности банков, на расчетных счетах в которых лежат денежные средства предприятия;
в части кредитов и займов: необходимо провести анализ условий получения кредитов и займов, оценить вероятность увеличения процентных ставок, досрочного истребования долга, увеличения залоговой массы;
в части кредиторской задолженности: необходимо убедиться в отсутствии просроченной кредиторской задолженности перед основными поставщиками, персоналом и налоговыми органами. Возможно формирование резервов под вероятные санкции.
Сравнительный подход
Методика применения сравнительного подхода при оценке бизнеса основана на принципе эффективно функционирующего рынка, на котором инвесторы покупают и продают активы аналогичного типа, при этом принимая индивидуальные независимые решения.
Сравнительный подход используется при наличии достоверной и доступной информации о ценах на предприятия-аналоги, действительных условиях сделок с ними и тенденциях изменения их стоимости на рынке.
|
|
«Сравнительный подход к оценке предприятия (бизнеса) можно охарактеризовать как совокупность методов оценки стоимости, основанных на сравнении объекта оценки с его аналогами, в отношении которых имеется информация о ценах с ними».
Сравнительный подход основывается на принципах замещения, сбалансированности, спроса и предложения.
Сравнительный подход целесообразно применять при выполнении следующих условий:
объект оценки не является уникальным и на рынке можно найти достаточное число объектов-аналогов;
наличие достаточного объема информации, включающей в себя условия совершения сделок и данные о финансовых результатах деятельности объектов-аналогов;
факторы, оказывающие влияние на стоимость сравнимых объектов-аналогов, должны быть сопоставимы;
Основными методами сравнительного подхода являются:
метод рынка капитала;
метод сделок;
метод отраслевых коэффициентов.
В качестве преимуществ сравнительного подхода можно отметить следующее:
получение точного результата оценки при наличии достаточного объема информации об объектах-аналогах;
отражение рынка с учетом реального соотношения спроса и предложения на подобные объекты;
в стоимости предприятия отражаются результаты его финансово-хозяйственной деятельности.
В качестве недостатков сравнительного подхода можно отметить следующее:
сбор необходимой информации об объектах-аналогах практически невозможен из-за недостаточной развитости отечественного фондового рынка и нежелания раскрывать финансовую информацию предприятиями;
основывается на ретроспективной информации, исключая учет перспектив развития предприятия при формировании его стоимости;
необходимость внесения существенных корректировок вследствие различий предприятий между собой.
Особенности применения сравнительного подхода с учётом фактора риска
Основным допущением сравнительного подхода является предположение о том, что с учётом фактора риска в прогнозном периоде свободные денежные потоки предприятия будут близки к нулю.
Глава 2. Практический пример оценки бизнеса с учётом фактора риска