2014-02-17
717
1) Открытая компания временно утаивает от фондового рынка информацию о своих инновационных проектах, но хочет узнать как эта информация повлияет на стоимость, если она будет опубликована. Для этого приглашаются независимые оценщики раз в квартал или раз в год, при этом в промежутках компания сама пытается проследить динамику рыночной стоимости
2) Закрытая компания должна делать тоже самое, но прогнозировать открытие компании
3) Вновь учреждаемая компания делает акцент на будущую стоимость
4) Любая компания-инноватор планирует продажу не своих акций или долей, а создаваемого бизнеса в рамках инновационного новаторского проекта
Варианты практической реализации концепции управления стоимости предприятия:
1) Управление стоимостью фирмы при реализации ею инновационных проектов
2) Управление стоимостью действующего имущественного комплекса
Практические примеры управления стоимостью самостоятельно!!!
20.09.12 Оценка долевых участий предприятий:
1. Основополагающий принцип и алгоритм оценки пакета акций
2. Учет воздействия приобретаемого контроля
3. Влияние ликвидности акций и размещенности их на рынке
Основополагающим принципом оценки пакета акций является необходимость предварительно (если для этого есть возможность) оценить рыночную стоимость всей рассматриваемой компании целиком, т.е. 100% ее обыкновенных акций. 100%-ый пакет акций следует оценивать, опираясь на доходы предприятия, использовать дивиденды для оценки 100%-го пакета акций нельзя. Оценивается ли величина пакета акций или прогнозируется величина пакетов акций отмеченный принцип д/б исходным. При этом возможность следовать указанному принципу обуславливается доступом оценщика внутренней информации, если такой возможности нет – процессы оценки крайне затруднены. Оценка конкретного пакета акций осуществляется согласно следующему алгоритму:
1) Оценивается конкретный 100% пакет акций
2) Рыночная стоимость 100%-го пакета уменьшается пропорционально доле оцениваемого пакета обыкновенных акций Vпак= СК*d, где Vпак – стоимость оцениваемого пакета, СК- рыночная стоимость бизнеса в целом или стоимость СК компании, d- относительный размер в долях единицы оцениваемого пакета акций в 100% обыкновенных акций предприятий
3) Внесение поправки с учетом степени контроля над компанией, которую способна дать инвестору приобретение пакета ее акций размером d.
4) Корректировка стоимости пакета акций предприятия в зависимости от факта (при более тщательном анализе от степени) ликвидности или неликвидности акций оцениваемой компании.
5) Применяется скидка на не размещенность акций на фондовом рынке (обычно если акции неликвидны)
6) Применяются корректировки, характерные для конкретного предприятия (например, на недостаток собственного оборотного капитала, на внеоб.активы, незадействованные в процессе получения дохода, на экстренные работы по ликвидации форс-мажорных обстоятельств на предприятии.) Данные корректировки входят в область профессиональной оценки
При учете воздействия приобретаемого контроля необходимо ответить на след. Вопрос: как влияет на стоимость 1 акции в составе приобретаемого пакета; контрольным или неконтрольным является участие инвестора в этом предприятии. Скидка в зависимости от контроля вводится по той причине, что инвестор покупающий контроль над предприятием может использовать любой существующий канал доступа к капиталу. А именно:
1) Получить дивиденды в большом размере
2) Использовать свое влияние для трансфертных сделок не по рыночным ценам, а в пользу третьих аффелированных лиц.
3) Завышать свою собственную з/п
4) Получить в удобный для себя момент свободный от долгов остаток имущества предприятия при ликвидации
5) Решать вопросы использования активов предприятия
Все методы доходного и затратного подходов в оценке бизнеса дают стоимость контрольного пакета акций, следовательно, премия за контроль не применяется (метод капитализации, дисконтирования…) В сравнительном 2 метода: метод рынка капитала, ориентирован на цену 1 акций, следовательно при оценке контроля следует применить премию за контроль. Она составляет 30-40% (зарубежный опыт 60-70-80%). Если аналитику требуется определить стоимость неконтрольного пакета акций – следует применять скидку на неконтрольный характер пакета (она составляет 20-25%, т.е. от рыночн.стоимости надо отнять эти %).
Фактор учета ликвидности акций существенен лишь для инвестора, который не приобретает контроль над предприятием. Другими словами если речь идет о контрольном пакете поправкой на ликвидность следует пренебречь. Ликвидность акций зависит от след. Факторов:
1) Перспективности бизнеса
2) Спроса на акции (д/б размещены на фондовом рынке, приносить доход)
3) Величина пакета акций, которые предлагаются к продаже
Обычно скидка на недостаток ликвидности составляет 30%. Однако, в разных отраслях эта скидка будет иметь разное значение.
Скидка на неразмещенность компании на фондовом рынке. Размер ее определяется на основе статистики издержек по размещению на фондовом рынке акций исходных компаний (издержки по регистрации акций, включению в листинг фондовых бирж, найм постоянных брокеров и т.д.). Ориентировочно эта корректировка составляет 10-15% от стоимости.
27.09.12 Учет инвестиционных предложений по инвестиционным проектам
1. Оценка вкладов конкретных инноваций, повышение стоимости предприятия на момент начала инновационных проектов
2.Показатели фин.эффективности для выбора инвестиционных проектов
3.Основные требования к бизнес-планам инновационных проектов
1 вопрос
Инновации рассматриваются как процесс создания и освоения в производстве и сбыте новых и улучшенного качества видов продукции, технологии и оборудования. Инновации рассматриваются как инновационные проекты и являются разновидностью инвестиционных проектов. Важно отметить, что инновационные проекты наиболее существенно влияют на рост стоимости предприятия, когда они достаточно продвинуты (доведены до коммерческого использования). Даже если компания только готова приступить к некоторым инновационным проектам, раскрывают информацию о своих намерениях и направлениях инновации, то рыночная стоимость предприятия вырастет.
Оценить влияние инновационных и инвестиционных проектов можно с помощью мониторинга рыночной стоимости до и после реализации проекта.
Рыночная стоимость считается известными подходами и методами (см.теоретич.основы теории стоим-ти бизнеса)
2 вопрос
Проекты как инновационные так и инвестиционные должны отбираться с особой тщательностью в силу того, что способны значительно повлиять на стоимость фирмы. К стандартным показателям относят: чистая текущая стоимость доходов (ЧДД), внутренняя норма рентабельности (ВНД), простой срок окупаемости, срок окупаемости, рассчитанный по дисконтированным денежным потокам (дисконтированный срок окупаемости). Степень обеспеченности стартовых позиций проекта самофинансированием. Адоптированная чистая текущая стоимость. Индекс доходности проекта
Этапы:
1)рассчитать ЧДД
2)рассчитать накопленный денежный поток как алгеброическую сумму затрат и потоков доходов по проекту. Накопленный дисконтированный ден.поток рассчитывается до получения 1 положительной величины
3)Расчет срока окупаемости по формуле Т0к=число лет предш.году+ (невозмещенная стоимость на нач.года./приток наличности в течение года окупаемости)
ВНД: этапы расчетов:
1) Выбирается произвольная ставка дисконтирования и рассчитывается суммарная текущая стоимость доходов
2) Рассчитывается ЧДД
3) Если первоначальная ставка дисконтирования не дает нулевого значения ЧДД, то выбирается вторая ставка по следующему правилу: если ЧДД>0, то новая ставка дисконтирования д/б больше первоначальной, если ЧДД <0, то новая ставка д/б меньше первоначальной.
4) Вторая ставка дисконтирования подбирается до тех пор, пока не получится ЧДД как больше, так и меньше нуля
Рекомендации: интервал выбора 15-20%
5) Рассчитывается ВНД методом интерполяции
| Ставка 1 |
| 1.максимально суммарные приведенные доходы |
| Приведенные доходы= Приведенных расходов |
| Ставка 1+Х |
| Ставка 2 |
| Минимальные суммарные приведенные доходы |
ПДмаксим-ПР/ПДмаксим-ПДмин
Приведенные доходы- дисконтированные доходы, положительное –когда положительное ЧДД
4.10.12
…
Рассчитываемый по той же базовой формуле, но имеющие следующие отличия:
1) Все денежные потоки по проекту не просто прогнозируется, а именно планируется из расчета, чтобы ни в одном из периодов проекта не было отрицательных денежных потоков
2) Для обеспечения первого отличия в бизнес-план проекта закладывается конкретный план его финансирования, который служит способом сделать проект максимально реальным
Планирование финансирования по проекту чаще всего предполагает необходимость исходить из конкретного кредитного плана по проекту, при этом кредитный план должен предусматривать:
1) На каких условиях берется кредит
2) В каком размере
3) Под какое обеспечение
4) Когда (в какой период)
Чтобы определить потребность в средствах для обслуживания планируемых кредитов, условия возможных кредитов следует уточнять с учетом следующих параметров:
1) По какой процентной ставке реально получение кредита на определенный срок
2) На какой срок вообще можно получить подобный кредит и какой будет кредит (целевой инвестиционный, кредитная линия под инвестиционный проект, либо др.формы кредитования)
3) Насколько длительно конкретное соглашение м/б льготный период, т.е. тот период, когда погашать кредит пока не нужно
4) Каков будет график платежей по погашению по частям основной части долга
Если показатель адоптивной чистой текущей стоимости больше значения просто текущей стоимости дохода по проекту, то проект не только более объективно эффективен, но и способен остаться эффективным в реальных для инициатора проекта условиях финансирования. Адоптивный может значительно отличаться от ЧДД.
Модифицированная ставка доходности проекта – позволяет устранить существенный недостаток ВНД, который возникает в случае неоднократного оттока ДС (при расчете ВНД сколько отрицательных денежных потоков существует, столько и значений ВНД будет)
Если затраты по проекту осуществляются в течение нескольких лет, то временно свободные средства, которые инвестор д/будет вложить в проект в будущем может инвестировать в другой, второстепенный проект в рамках временных инвестиций. Основные требования к временным инвестициям – безопасность и ликвидность, т.к. вложенные средства д/б возвращены точно в соответствии с графиком затрат по основному инвестиционному проекту. При расчете модифицированной ставки доходности отрицательный денежный поток модифицируется, т.е. приводится к текущему моменту по безопасной ликвидной ставке. После модификации денежного потока рассчитывается ВНД по известной схеме, но уже на модифицированном денежном потоке.
Ставка доходности финансового менеджмента - данный показатель затрагивает проблему использования инвестором доходов, получаемых от реализации проектов, т.е. средства от реализации проекта будут инвестированы в различные новые проекты, исходя из финансовых возможностей и политики инвестора. Допустимый уровень риска по таким проектам м/б и выше чем при вложении временно свободных средств, предназначенных для основного проекта. Важно помнить о диверсификации вложений при этом ставки м/б разные. В расчетах рекомендуется использовать среднюю (круговую) ставку доходности.
Модификация денежного потока проводится по формуле денежного процента, по средней ставке доходности. После модификации денежного потока, расчет показателя ведется по схеме ВНД, но модифицированной ставке доходности.
Обычно различают бизнес-планы инвестиционных проектов и бизнес-планы т.наз. предпринимательских проектов. Первые предполагают необходимость планирования инвестиционных проектов, которые будут реализовываться непосредственно самой компании-инноватором. Вторые являются по сути бизнес –планами дочерних предприятий, учреждаемых рассматриваемой фирмой для осуществления особо перспективных инновационных проектов. При этом бизнес-планы инвестиционных проектов, как и бизнес-планы предпринимательских проектов выполняют 2 основные функции:
1) Являются документами, используемыми действительно для выполнения работ по соответствующему проекту, его менеджерами и персоналами
2) Служат материалом, который будет предлагаться потенциальным привлекаемым сторонним инвесторам и кредиторам, для того, чтобы убедить их в эффективности проекта и способности его принести реальные прибыли, также убедить их, что проект детализирован и продуман, т.е. убедить в целесообразности вложения средств и минимизации рисков инвестиций
11.10.12
1)
2) имущественная синергетика как основа для оценки изменения стоимости предприятия
3)управленческие воздействия на ускорение вклада инновационных проектов в рыночную стоимость фирмы
1 вопрос
Вклад инноваций в повышении рыноч.стоимости изменяется по мере того, как реализуются отдельные последовательные стадии жизненного цикла. Согласно доходному подходу к оценке бизнеса, инновационный проект как бизнес-линия добавляет к рыночной стоимости предприятия величину равную остаточной текущей стоимости бизнеса, становящегося возможным при освоении инновации. Если уже на самой предварительной стадии проекта названная текущая стоимость больше 0, то это значит:
1) Любой инициатор инновации может достичь положительных результатов
2) Либо предприятие имеет на сумму равную ЧДД стоимость НА и материальных активов, которые позволяют предприятию предпринимать проект (т.е. предприятие обладает конкурентными преимуществами, м/б уникальными: ноу-хау, патенты, спец.технологич.оборудование в рамках лицензионных договоров, подобранный и обученный персонал, доступ к необходимым источникам сырья)
По мере продвижения предприятия по стадиям инновационного проекта, остаточная текущая стоимость или ценность инновационного проекта изменяется по следующим закономерностям:
1) Изменяется структура изменяющихся по проекту денежных потоков
2) Уменьшение неопределенностей ожидаемых денежных потоков
3) Сохранение или утрата для предприятия возможности продать бизнес по ранее начатому инновационному проекту
2 вопрос
В процессе реализации проекта может возникнуть т.наз. синергетический эффект. Он заключается в том, что например, суммарная стоимость нескольких станков еще не составляющих технологической линии по выпуску продукции несколько меньше, чем запущенная отлаженная линия состоящая из этих станков уже работающих.
3 вопрос
Вклад инновационных проектов в рыночную стоимость м/б ускорен, если в процессе осуществления инновационных проектов менеджмент будет ориентирован на:
1) Максимизацию минимально ожидаемых денежных потоков по проекту, т.е. на такие мероприятия по устранению факторов риска, которые поведут к увеличению значений денежных потоков
2) Всемерное приближение по времени самых первых пусть даже незначительных по размеру положительных денежных потоков
3) Минимизацию капиталовложения в первые периоды проекта
4) Недопущение слишком раннего в проекте постоянных издержек, Не обусловленных крайней необходимостью
5) Максимально ранние создание завершенного имущественного комплекса
6) Предусмотрение мероприятий по управлению инвестиционными рисками
Управление активами инвестиционных компаний и предотвращение «разводнения» их акций
1. Понятие и критерии инвестирования фирмы иноватора
2. Миф о разводнении акций
3. Случаи действительного разводнения акций
1 вопрос
Концепция управления стоимости упирается на особую роль инноваций и капиталовложений в деятельность предприятия. Рыночная стоимость компаний, которые реализуют инновационные проекты способна существенно вырасти, что отвечает интересам владельцев. В современной экономике большую часть акций таких фирм покупают как на первичном, так и на вторичном рынках акций. Интересы развития фирмы связаны с тем, насколько будут удовлетворены потребности инвесторов в рамках получения дохода. На первых стадиях реализации инвестпроектов, инвесторы будут нести некоторые потери, т.к. проекты еще не генерируют достаточного уровня доходов. Слишком длинные по времени потери инвесторов могут произойти, если инвестиционная компания нарушит правила финансового анализа, а именно по какой максимально приемлемой для себя цене компания может позволить себе приобретать крупные пакеты акций фирм- инноваторов, т.е. покупая акции по более высокой цене, инвестиционные компании вызовут недовольство своих инвесторов из-за того, что акции последних могут «разводниться» (уменьшится в цене). Особый интерес и особую ответственность представляет оценка компании, в которых намечается приобретать очень крупные пакеты акции для целей действительного стопроцентного контроля. Решение по поводу подобных приобретений влекут за собой повышенные расходы. Действительный стопроцентный контроль за компанией, которой приобретается крупный пакет акций можно получить, если речь идет о поглощении фирмы, а не от слияния с ней. Поглощение отличается от слияний тем, что поглощающая фирма приобретает (за частую по частям от многих сравнительно мелких акционеров) контрольный пакет поглощаемого предприятия. Если пакет не превышающий 75% обыкновенных акций поглощаемой компании, дающий право на ее ликвидацию в результате голосования тремя четвертями акций, то поглощение может привести к потере предприятием своей юридической самостоятельности и превращению его в структурное подразделение поглощающей фирмы. Если приобретается контрольный пакет, составляющий менее 75% обыкновенных акций, то поглощенная компания может и не потерять свой статус, но окажется дочерним предприятием фирмы. При любом из этих вариантов самостоятельность теряет. Поглощение предприятия может преследовать следующие цели:
1) Диверсификация хозяйственной деятельности компании-покупателя
2) Оптимизация инвестиционного портфеля компании -покупателя (в целях максимизации доходов с этого портфеля)
3) Повышение степени вертикальной и горизонтальной интеграции
в ряде случаев для предоставления себя для поглощения или слияния тоже может резко повысить стоимость финансово-кризисного предприятия. Если поглощение может рассматриваться в качестве способа финансового выздоровления. Эффект очевиден, если кризисное предприятие поглощается, а финансовым здоровым кредиторам, которые явл.постоянным поставщиком или клиентом; финансово здоровой фирмы из любой отрасли; инвестиционной компанией или банком, который до сих пор не имели финансовых отношений с поглощаемым предприятием.
Если кризисное предприятие поглощается кредитором, постоянным поставщиком или клиентом, то на принятии решения о поглощении влияют следующие соображения:
1) Управление долгом заемщика
2) Увеличение вертикальной интегрированности поставщиков либо клиентов (для уменьшения влияния внешней среды)
3) Наличие у поглощающей компании эффективной команды менеджеров для поглощаемого предприятия
Если кризисная фирма поглощается сторонней не финансовой компанией, то это означает стремление последней к диверсификации деятельности.
Если кризисное предприятие поглощается инвестиц.компанией или банком, то классическим мотивом служит потенциальная возможность повышения коммерческой эффективности поглощаемого предприятия, которое м/б реализовано на базе финансовых и организационных возможностей поглощающей компании
2вопрос
В рамках данного вопроса рассмотрим случаи, когда фирма поглощается из-за ее высокой рыночной привлекательности, т.е. когда оценка бизнеса поглощаемой фирмы высокая и имеет тенденцию к росту. Здесь выделяются 3 типичные ситуации:
1) Когда поглощаемая компания является закрытой (используются все методы оценки бизнеса)
2) Компания явл.открытой с регулярно котируемыми акциями
3) Компания явл.открытой с регулярно котируемыми акциями, но с временно не дооцениваемыми акциями о чем говорит детальный анализ
Наиболее интересно для покупателя последняя ситуация. Мифом о разводнении акций поглощающего предприятия наз.ложное временное впечатление об уменьшении для акционеров поглощающей компании прибылей, подлежащей распределению акционером и воплощенного курсовой стоимости их акций «богатства». Когда по сути на деньги акционеров компании приобретаются акции временно не дооцененной рынком поглощаемой фирмы. И то и другое после преодоления указанной недооценки и появления устойчивого темпа роста прибыли компенсируется. Вследствие конкуренции на рынках, где имеется достаточно компаний рейдеров вероятность наступления ситуации поглощений высока.
3 вопрос
В реальной жизни может наблюдаться достаточно долгое «разводнение» акций предприятия. Это связано со следующим:
1) Так наз.рынки совершенной конкуренции явл. лишь идеальной моделью, фондовые рынки чаще всего не отвечают требованиям конкурентного рынка, а именно не обладают достаточной информационной прозрачностью, недостаточно организованы, недостаточно контролируемые, недостаточно емкие.
2)
Диверсификация инвестиции в управлении рисками, ц.б. и проектов
1. Простая диверсификация инвестиционного портфеля
2. Диверсификация инвестиционного портфеля на основе модели оценки капитальных активов
3. Диверсификация инвестиционного портфеля по Марковицу
4. Портфель Марковица-Тобина
5. Использование при диверсификации портфеля проектов показателя чистой текущей стоимости
Простая диверсификация предполагает минимизацию совокупного риска портфеля (т.е. колебание общего дохода с портфеля) путем простого случайного расширения инвестиционного портфеля при продажи части одних инвестиционных активов и покупки на вырученные средства других случайно выбранных активов. Эффективность простой диверсификации невелика. В этой связи говорят о так называемой «избыточной диверсификации». Она наступает когда предел снижения риска капиталовложений достигнут и дальнейшее расширение его размера не приводит к уменьшению риска портфельной инвестиции более того, если в этой ситуации продолжать диверсифицировать инвестиционный портфель, то начинают сказываться факторы, которые прямо снижают эффективность капиталовложений:
1) Технические затруднения в управлении портфелем
2) Невозможность качественно проверять всю финансовую информацию, служащую основой для решений по приобретению конкретных активов
3) Быстрый рост стоимости получения необходимой исходной информации
4) Накапливающиеся высокие транзакционные издержки при продажи одних акций и покупке других акций, комиссионные брокерам
Отсюда систематические инвестиционные риски - те риски (тот уровень стандартного отклонения фактической доходности инвестиции от ее средней наблюдавшейся либо ожидающейся величины) которые не м/б устранены простой диверсификацией инвестиционного портфеля.
Диверсификация по Тобину
Диверсификация инвестиционного портфеля с использованием безрисковых активов путем их включения в инвестиционный портфель наряду с прочими активами. Такой вариант диверсификации позволяет несколько улучшить результаты простой диверсификации портфеля. Безрисковая ставка доходности инвестиций – это тот среднегодовой (м/б среднеквартальный или среднемесячный) доход с рубля делаемого капиталовложения, который можно получить без риска.
Безрисковая ставка доходности инвестиций для инвестора должна служить некой точкой отсчета в том смысле, что любые возможные инвестиции характеризующие уже некоторым уровнем риска должны обеспечивать уровень дохода с рубля большей, чем безрисковая ставка.простая диверсификации с включением в портфель берискового актива (диверсификация по Тобину, портфель Тобина) используют идею безрискового и практически ничего не стоящего увеличения инвестиционного портфеля, которая позволяет добиваться снижения общего риска капиталовложения при возможно пропорционально меньшим доходности и падения рубля вкладываемых средств.
В данной ситуации рассматривается основная модификация модели оценки капитальных активов, которая увязывает норму дохода с вложений в портфель с минимизируемым совокупным риском. При этом минимизация указанного риска осуществляется способом хеджирования рисков, а не входящих в портфель активов включением в него других специально подобранных инвестиционных активов. Идея хеджирования заключается в том, чтобы в некий портфель инвестиционных инструментов включать такие инструменты, доходы от вложений в которые при проявлении одних и тех же факторов риска изменяются в обратной зависимости друг от друга. В результате если в течение периода сохранения вложенных средств в этих инструментах изменяется внешняя среда бизнеса и такие факторы риска действительно проявляются, то общий уровень дохода с капиталовложений в хеджированный портфель не изменится или изменится незначительно. Это зависит от размера коэффициента обратной пропорциональности динамики дохода, представленных портфелем инструмента противоположных по направленности. Если указанный коэффициент равен 1, то уровень дохода не изменится, когда коэффициент от 0-1 уровень дохода может как увеличится, так и уменьшится, но уменьшается все же на меньшую величину, чем это было бы при отсутствии хеджирования. Т.о. инвестиционный риск снижается правда за счет снижения общего уровня доходности.
Идею хеджирования можно применять к любым инвестиционным инструментам:
1) Обычно это ц.б., реже бизнес - проекты, инновационные проекты
2) Виды приобретаемого физического имущества реальных активов
Идея хеджирования органически вытекает из идеи диверсификации инвестиционного портфеля с целью снижения систематического инвестиционного риска и из идеи диверсификации деятельности компаний с целью уменьшения несистематического риска. Важно отметить что существует понятие хеджирование инвестиционного портфеля по отраслям и по странам. Держатель хеджируемого таким способом портфеля в случае общего ухудшения конъюнктуры рынка пострадает менее серьезно. Если он удовлетворяется низким уровнем доходности, то возможно и ничего не потеряет в результате кризисных ситуаций. Возвращаясь к модели капитальных активов, хеджирование связано с коэффициентом «бэта», что означает диверсификацию инвестиционного портфеля путем включения в него в замен акций компаний с положительным коэффициентом «бэта» акций, для которых характерен отрицательный необычный коэффициент «бэта». Рассматриваемый вариант диверсификации обычно называется диверсификация по отраслям, т.к. реализуется только в том случае, если в данной экономике найдутся отрасли с отрицательным коэффициентом «бэта». Обычно это экономики с нестабильным обменным курсом нац.валюты и в рамках экспортирующих отраслей могут появиться предприятия для которых резкое понижение национальной валюты, приводит к резкому увеличению доходов.
Хеджирование по странам по сути является включением в портфель инструментов тех стран, которые геополитически или геоэкономически как бы воюют друг с другом, т.е. имеют противоречивые интересы, и когда 1 стороны выигрывает, другая проигрывает. При оптимизации инвестиционного портфеля следует придерживаться следующего определения (правила) те риски, которые даже при неограниченном уменьшении доходности портфеля нне м/б устранены путем диверсификации в наиболее строгом смысле наз.систематическими, т.е. неустранимыми даже при наилучшем стечении обстоятельств, их устранение в какой-то степени достигается путем включения в актив безрисковых активов.
Существует возможность добиться такой диверсификации портфеля, при которой иногда средние ожидаемые и фактическая доходность при снижении риска не снижается, а растет. Подобная диверсификация наз.диверсификацией по Марковицу. Такая диверсификация дает возможность минимизировать риск при возможном одновременном повышении доходности. В терминах модели оценки капитальных активов это означает включать в инвестиционный портфель активы, которые не только обладают отрицательным коэффициентом «бэта», но и на данный момент характеризуются повышенной доходностью. Такое сочетание для совершенного рынка капитала невозможно. Но на реально существующем в любой стране не совершенном рынке капитала такая ситуация наступает. Для отслеживания названных ц.б. необходима большая аналитическая работа и громадные объемы информации. Задача сложная, поэтому используются программные продукты.
Диверсифицированный по Марковицу инвестиционный портфель м/б улучшен введением в него безрискового актива, способного обеспечить:
1) Снижение риска портфеля по траектории, дающей возможность получить тот же по рискованности доход с вложенного рубля
2) Снижение риска портфеля по траектории, позволяющий получить более высокий доход с рубля.
Получаемый т.о. портфель будет состоять из безрисковой и рисковой части, котрые называют портфель Марковица- Тобина, причем рассматриваемые введения безрискового актива происходит при сохранении общего размера средств, вложенных в портфель.
Одним из основных показателей чистой текущей стоимости явл.его аддитивность, т.е. способность быть складываемым по разным проектам, которые характеризуются данным показателем, т.к. данный показатель учитывает как уровень дохода с инвестиций, так и риск этого дохода, то сумма показателей чистой текущей стоимости любых инвестиционных проектов, входящих в портфель проекта будет указывать реальную величину, которая отразит и уровень доходности капиталовложений и их риск. Максимизация это суммы в определенном смысле оказывается аналогичной максимизации отношения доходности проекта к его риску: сумма NPVn—max, N- количество проектов в инвестиционном проекте, n- ный проект, NPV- чистая текущая стоимость/чистый дисконтированный поток. К частным случаям приведенной формулы явл.максимизация суммы чистых дисконтированных доходов не только по вновь начинаемым проектам, но и остаточных текущих стоимостей ранее начатых проектов, т.е. оценки ее рыночной стоимости с использованием доходного подхода к оценке бизнеса. Это еще раз доказывает универсальность доходного подхода в оценке управления не только инвестиционного портфеля, но и предприятия в целом.
