Кредитные гарантии

Функционирование механизма выдачи гарантий по кредитным рискам распространяется на все элементы финансовой системы и играет важную роль в корпоративных и государственных финан­сах. Родительские компании обычно гарантируют долговые обя­зательства своих дочерних подразделений. Коммерческие банки и страховые компании предлагают за соответствующую плату гарантии для широкого ряда финансовых инструментов, начиная с традиционных аккредитивов и заканчивая процентными став­ками и валютными свопами

В качестве самых крупных гарантийных учреждений, как пра­вило, выступают правительства и правительственные структуры. Даже в США, где доминирует философия ограниченного вмеша­тельства государственных структур в частный сектор, федераль­ные и местные органы власти предоставляют широкий спектр финансовых гарантий. Самым важным среди них, как в экономи­ческом, так и политическом отношении, является страхование банковских вкладов. Однако гарантии широко используются и в других случаях. В корпоративном секторе правительство гаран­тирует долги малого бизнеса, в некоторых случаях это было сде­лано и для очень крупных предприятий.

Однако механизм гарантий распространен даже шире, чем можно предположить, по такому перечню явных гарантий. Каж­дый раз при заключении кредитной сделки ее участники предус­матривают неявное гарантирование этой сделки. Для того чтобы убедиться в этом, рассмотрим базовое тождество, выполняющее­ся как с формальной, так и с фактической точки зрения.

Таким образом, каждый раз, когда в Америке кредиты (в дол­ларах) предоставляются кому-либо за исключением правительства США, кредиторы неявным образом также продают и гарантии данных кредитов, В свете этого осуществление кредитных опера­ций состоит из двух, различных в функциональном отношении, сделок: предоставления безрискового кредита и принятия креди­тором на себя риска неуплаты по нему.

Для более детального рассмотрения этого момента может ока­заться полезным разбить кредитную деятельность на два этапа: (1) приобретение гарантии и (2) получение займа. Предположим, что гарант и кредитор — два разных субъекта. На первом этапе заемщик покупает у гаранта за 10 у.е. гарантию возврата кредита. На втором этапе заемщик предъявляет эту гарантию кредитору и получает заем в 100 у.е. под безрисковую процентную ставку в 10% годовых. Заемщик в результате получает чистую сумму в 100 у.е. — 10 у.е. = 90 у.е. в обмен на обязательство вернуть через год 110 у.е.

Безусловно, часто в качестве кредитора и гаранта выступает один и тот же субъект, например коммерческий банк, и заемщик просто получает 90 у.е. в банке, обязуясь выплатить через год 110 у.е. Обещанная процентная ставка по такому займу составля­ет в таком случае 22,22%, и определяется следующим образом: (110 у.е. — 90 у.е.) / 90 у.е. Эта предлагаемая ставка отражает как безрисковую процентную ставку, так и плату за предоставление гарантии. Для того, чтобы убедиться, что здесь присутствуют два различных действия, обратите внимание на тот факт, что облада­тель рискованного долга может купить гарантии у третьей сторо­ны за 10 у.е. Совокупные инвестиции кредитора в этом случае со­ставят 90 у.е. + 10 у.е. = 100 у.е., а гарантированный платеж соста­вит 110 у.е.

Таким образом, в реальности получение любого кредита по своей сути эквивалентно получению собственно безрискового кре­дита и одновременному предоставлению гарантии погашения дан­ного кредита. В сущности, кредитор выдает безрисковый кредит, одновременно уменьшая его на величину гарантии, требуемой для обеспечения его возврата. Соотношение гарантии и безрискового кредита может сильно меняться.

Гарантия присутствует также и при заключении других фи­нансовых контрактов, а не только займов. Например, при заклю­чении своп-контрактов гарантии выполнения его сторонами взя­тых на себя обязательств часто предоставляются третьей сторо­ной, выступающей в качестве финансового посредника. Если такая гарантия не предусмотрена, каждая из сторон обеспечивает де- факто гарантии выполнения обязательств. Поскольку фирмы, не специализирующиеся на финансовой деятельности, все шире ис­пользуют такие контракты, их менеджерам необходимо лучше понимать методы эффективного управления, связанными с ними явными и неявными гарантиями.

Для анализа управления такими гарантиями можно использо­вать теорию ценообразования опционов. Гарантии подобны оп­ционам «пут». Гарант (поручитель) должен осуществить предус­мотренный финансовым инструментом денежный платеж, если его эмитент не способен это сделать. Потери, которые несет пору­читель, равны разности между обязательствами по контракту, который он гарантировал, и выручкой от продажи подлежащих реализации активов должника, выступающих в качестве его обес­печения или залога по данному обязательству. Эта разность на­зывается дефицитом. Обычно о неплатежеспособности должника свидетельствует положительный дефицит.

Рассмотрим, например, прибыль, получаемую при предостав­лении какой-либо отдельной гарантии. Если стоимость залога, включающего активы V, превышает предусмотренные по гаранти­рованным обязательствам платежи Е, поручитель оставляет себе эту разность и ничего не платит из своих средств. Однако в том случае, если стоимость активов меньше, чем следующие по обяза­тельствам платежи, поручитель должен выплатить разность Е - V Максимальный доход, получаемый поручителем, равен премии плюс проценты, получаемые при вложении премии до момента выплаты убытков или окончания срока действия гарантии. Этот максимальный доход снижается за счет дефицита или потерь, сле­дующих в результате неплатежеспособности получателя кредита. Максимальные потери для поручителя могут сравняться с величи­ной платежа, следующего по обязательствам. Таким образом, функ­ция, определяющая доход поручителя, имеет вид

Р = max (0, E-V), где Р— премия плюс проценты, получаемые от ее вложения.