Снижение валютных рисков

Валютные риски обычно управляются в банках различными методами. Первым шагом к управлению валютными рисками внутри структуры банка является установление лимитов на валют­ные операции. Например, очень распространены следующие виды лимитов:

лимиты на иностранные государства (устанавливаются мак­симально возможные суммы для операций в течение дня с клиен­тами и контрпартнерами из каждой конкретной страны);

лимиты на операции с контрпартнерами и клиентами (уста­навливается максимально возможная сумма для операций на каж­дого контрпартнера, клиента или виды клиентов);

лимит инструментария (установление ограничений по ис­пользуемым инструментам и валютам с определением списка воз­можных к торговле валют и инструментов торговли);

лимиты на каждый день и по каждому дилеру (обычно уста­навливается размер максимально возможной открытой позиции по торгуемым иностранным валютам, возможный для переноса на следующий рабочий день, для каждого конкретного дилера и каждого инструмента);

лимит убытков (устанавливается максимально возможный размер убытков, после достижения которого все открытые пози­ции должны быть закрыты с убытками). В одних банках такой лимит определяется на каждый рабочий день или на отдельный период (обычно месяц); в других банках — по отдельным видам инструментов, а в некоторых — по отдельным дилерам.

Кроме лимитов в мировой практике применяются следующие методы снижения валютных рисков:

взаимный зачет покупки-продажи валюты по активу и пас­сиву, так называемый метод «мэтчинг», где с помощью вычета поступлений валюты из величины ее оттока банк имеет возмож­ность оказывать влияние на их размер и соответственно — на свои риски;

использование метода «неттинга», который заключается в максимальном сокращении количества валютных сделок с помо­щью их укрупнения. Для этой цели банки создают подразделения, координирующие поступления заявок на покупку-продажу инос­транной валюты;

приобретение дополнительной информации из информаци­онных продуктов специализированных фирм, в режиме реально­го времени отображающих движение валютных курсов и послед­ние сведения.

Анализ разновидностей вылютного риска позволяет выявить основные методы хеджирования этих рисков. Речь идет, в первую очередь, о разработке оперативной стратегии хеджирования, на­правленной на антирисковое управление балансом (выравнива­ние подверженных валютному риску активов и обязательств) и манипулирование сроками и методами платежей. Кроме того, фирма может использовать для хеджирования валютного риска инструменты контрактной стратегии, в частности, форвардные валютные контракты и валютные опционы.

Наиболее распространенным способом покрытия валютного риска является покупка или продажа иностранной валюты с по­ставкой в будущем. Форвардная покупка основывается на дого­воре купли-продажи иностранной валюты по обменному курсу, оговоренному в момент заключения сделки, в определенный срок в будущем или в течение некоторого будущего периода. Подоб­ным образом происходит и форвардная продажа. Этот метод пол­ностью исключает неопределенность относительно того, напри­мер, сколько будут составлять суммы будущих платежей и поступ­лений в национальной валюте.

Одним из видов сделки на денежном рынке, включающем фор­вардную операцию, является своп. Своп предполагает покупку ва­люты на условиях спот с одновременной форвардной продажей той же самой валюты (или продажу на условиях спот с форвардной по­купкой). Когда форвардная сделка не является частью свопа, то она считается сделкой аутрайт — простой форвардной сделкой. Форвар­дная сделка аутрайт может заключаться с целью хеджирования или спекуляции. Возможность прогнозирования валютного курса при заключении сделки устраняет риск потерь от неблагоприятного из­менения валютного курса и тем самым является средством хеджиро­вания валютного риска. Спекулянты могут продавать и покупать срочные контракты в надежде на то, что курс спот на дату исполне­ния форвардного контракта будет отличаться от курса при заключе­нии форвардной сделки. Если спекулянт ожидает, что курс спот на какой-то день будет ниже форвардного, то он будет продавать фор­вардные контракты в надежде на то, что с наступлением этого дня он сможет купить валюту на условиях спот по более низкой цене, чем цена продажи форвардных контрактов. Таким образом, он по­лучит прибыль в результате выполнения обязательства по форвард­ному контракту. Подобным образом, спекулянт ожидающий, что наличный курс будет выше форвардного, будет покупать форвардные контракты в надежде на то, что он сможет продать приобретен­ную валюту по более высокой цене на наличном рынке.

Ответ на вопрос, что необходимо делать организации, чей филиал находится в стране со слабой валютой, чтобы уменьшить возможный валютный риск дан в работе [31].

Во-первых, наличность филиалов следует как можно быстрее возвращать головной компании или инвестировать на месте в то, стоимость чего растет, например, в фиксированные активы.

Во-вторых, оперативно инкассировать счета дебиторов, дено­минированные в местной валюте. Оттягивать сроки инкассации, когда деноминация осуществляется в более надежной валюте.

В-третьих, с долговыми обязательствами следует работать прямо противоположным способом.

В-четвертых, необходимо осуществлять адекватную склады­вающимся обстоятельствам политику в области товарно-мате- риалъных запасов. Если считается, что запасы находятся под риском, следует поддерживать их минимально возможный уро­вень, исходя из загрузки филиала. Но поскольку стоимость запа­сов обычно растет вследствие роста цен, они могут служить надежной защитой от инфляции и колебаний валютных курсов. Если товарно-материальные запасы импортируются, то перед ожидаемым понижением курса местной валюты их следует на­капливать, так как после снижения этого курса при неизменной стоимости партии товара в иностранной валюте она повысится в местной валюте. В случае если действует ценовой контроль или остра конкуренция, филиал может не иметь возможности повышения цен на товарно-материальные запасы. Тогда с запа­сами необходимо работать так же, как с наличностью и счетами дебиторов.

В-пятых, в целях хеджирования валютного риска целесооб­разно осуществлять стратегию «займов на местах», особенно в странах со слабой валютой. Проблема при этом состоит в том, что процентные ставки по займам в таких странах обычно на­столько высоки, что приходится искать компромисс между зат­ратами на заем средств и потенциальными убытками по причи­не колебаний валютного курса. Стратегия фирмы «Кока-кола», например, заключается в том, что по меньшей мере половина ее нетто позиции по активам под риском в других странах компен­сирована займами в иностранных валютах. Фирма «Блэк энд Декер» также прибегает к местным займам для хеджирования нетто позиции по активам под риском, но каждый валютный риск анализируется индивидуально, а не покрывается автомати­чески займом на месте.

В-шестых, следует иметь в виду, что при работе с иностран­ными потребителями для фирмы всегда безопаснее провести сдел­ку в валюте страны базирования. Желательно осуществлять за­купки в менее сильной, а продажи — в более сильной валюте. Если фирма вынуждена делать закупки в сильной, а продажи в слабой валюте, ей следует учитывать этот фактор при составле­нии контрактов или попытаться сбалансировать входящие и ис­ходящие потоки наличности с помощью более хитроумной стра­тегии продаж и закупок. Например, латвийские и российские предприниматели в процессе заключения контрактов и реализа-ции сделок используют, как правило, долларовый эквивалент, что в известной степени нивелирует валютный риск.

Предложенная стратегия отображена на рис. 4.14. ^

Рис. 4.14. Стратегии хеджирования валютного риска

Рассмотрим приложение закона единой цены к валютному рынку, а также отметим, что он применим и к любому другому рынку.

Закон единой цены гласит, что если на конкурентном рынке проводятся операции с равноценными активами, то их рыноч­ные цены будут стремиться к сближению. В основе действия закона единой цены лежит процесс, называемый арбитражем — покупка и немедленная продажа эквивалентных активов с це­лью получения гарантированной прибыли на основе разницы в их ценах.

Осуществление арбитражных операций гарантирует то, что для любых трех валют, свободно конвертируемых на конкурен­тном рынке, достаточно знать обменный курс между любыми двумя валютами для того, чтобы определить валютный курс третьей. Таким образом, если известно, что 1 доллар США ра­вен 100 иенам, а 1 фунт стерлингов — 200 иенам, то в соответ­ствии с законом единой цены один фунт стерлингов равен двум долларам США.

Процесс осуществления арбитражных операций на валютных рынках рассмотрим на анализе цены на золото, выраженной в раз­личных валютах. Пусть текущая стоимость унции золота, выра­женная в у.е., равна 100 у.е., а стоимость одной унции золота в иенах —10 000.

Закон единой цены подразумевает, что при покупке золота вид валюты не имеет значения. Поэтому цена в 10 000 иен должна быть эквивалентна цене в 100 у.е., а из этого следует, что цена иены, выраженная в у.е., должна составлять 0,01 у.е.

Предположим, что в нарушение закона единой цены у.е., цена иены составляет 0,009 у.е., а не 0,01 у.е. Допустим, что у нас на бан­ковском счете имеется 10 000 у.е. Поскольку существует возмож­ность купить или продать золото по цене 10000 иен, или 100 у.е. за

унцию, то можно обменять 10 000 у.е. на иен.

После этого, естественно, покупаем 111,1111 унции золота и про­даем его за у.е. с целью получения 100 • 111,1111 = И 111,11 у.е. Теперь в нашем распоряжении 11111,11 у.е. без учета операцион­ных издержек на куплю-продажу золота и иен, и подобные арбит­ражные операции будут рентабельны до тех пор, пока совокупные операционные издержки меньше 11 111,11 -10000 = 1 111,11 у.е.

Подобная безрисковая арбитражная операция очень привле­кательна и не требует прогнозирования уровня будущих цен и не несет какой-либо риск.

Аналогичную арбитражную операцию можно провести и с любыми тремя валютами, используя минимальную разницу в их курсах в различных банках. При этом всегда действует правило: для любых трех валют, свободно конвертируемых на конкурент­ном рынке, достаточно знать обменный курс между любыми дву- ~Мя из них, чтобы определить валютный курс третьей.

Наличие на конкурентном рынке профессиональных арбитра­жеров, выполняющих валютные операции чрезвычайно быстро и с минимальными затратами, гарантирует то, что прямые валют­ные курсы будут максимально точно соответствовать рассчитан­ным непрямым способом.