Секьюритизация мушарака

Мушарака представляет собой способ финансирования, при котором возможна секьюритизация, особенно в случае крупных проектов, когда необходимы огромные суммы, которые ограниченное число людей не могут себе позволить. Каждому инвестору выдается сертификат мушарака, который свидетельствует о его доле собственности на активы мушарака, и после того как проект начал приобретать существенные объёмы неликвидных активов, эти сертификаты мушарака можно рассматривать как свободные к обращению инструменты которые могут покупаться и продаваться на вторичном рынке. Однако торговля этими сертификатами не допускается, если все активы мушарака находятся в ликвидной форме (т. е. в форме денежных средств или дебиторской задолженности или платежей, причитающихся к получению с других лиц).

Для правильного понимания этого пункта, следует отметить, что вложения в мушарака отличаются от предоставления кредита. Облигация выпущенная в качестве свидетельства о кредите не имеет ничего общего с реальным бизнесом ведущимся на полученные таким образом деньги. Облигация предполагает погашение в интересах держателя кредита в любом случае, и как правило с процентами. Сертификат мушарака же, напротив, представляет собой определенную долю собственности владельца в активах проекта. Если все активы совместного проекта находятся в ликвидной форме, сертификат будет представлять собой определенную часть денег принадлежащих проекту. Например, было выпущено сто сертификатов, имеющих стоимость в один миллион рупий каждая. Это будет означать, что общая стоимость проекта составляет сто миллионов рупий. Если на эти деньги ничего не было приобретено, каждый сертификат будет представлять из себя номинал в один миллион рупий. В этом случае сертификаты не могут продаваться иначе как по номинальной стоимости, так как если, к примеру, один сертификат будет продан за сумму более чем 1 миллион рупий, фактически это будет означать что 1 миллион рупий был продан в обмен на сумму большую чем один миллион, что запрещено в Шариате, так как когда деньги обмениваются на деньги, их размеры должны быть одинаковыми. Переплата любой из сторон является ростовщичеством.

Однако когда выделенные деньги задействованы в приобретении неликвидных активов, таких как земли, здания, оборудование, сырьё, мебель и т.д., сертификат мушарака будет представлять долевую собственность держателя на эти активы. Так, в вышеупомянутом примере, один сертификат будет представлять одну сотую долю от этих активов. В этом случае продажа этих сертификатов на вторичном рынке будет разрешена Шариатом по любой цене, согласованной между сторонами. Цена на них может быть выше, чем номинальная стоимость сертификата, так как предмет продажи - доля в материальных активах, а не только в деньгах, то сертификаты мкак и любые другие товары могут быть проданы с прибылью или убытком.

В большинстве случаев, имущество проекта состоит как из ликвидных, так и неликвидных активов. Это происходит, когда управляющий партнёр конвертирует часть имеющихся денег в активы и сырьё, а оставшаяся часть остаётся в форме ликвидных активов. Или когда в в рамках проекта, после конвертирования всех денег в неликвидные активы, в последующем продаются некоторые из них или поступает выручка от продаж в денежной форме. В некоторых случаях, сумма оплаты подлежит выплате со стороны клиента и ещё не получена. Эти подлежащая выплате сумма, являясь долгом, также рассматриваются подобно деньгам. Возникает вопрос, какова позиция Шариата по данному вопросу, когда активы проекта находятся как в ликвидной, так и в неликвидной форме, могут ли сертификаты мушарака участвовать в торговле? Мнения современных исламских правоведов по этому вопросу различны. Согласно традиционной шафиитской школе, этот тип сертификата не может быть продан. По их мнению, в ситуации когда есть сочетание ликвидных и неликвидных активов, продажа не может осуществляться, кроме как посредством отделения и самостоятельной продажи неликвидных активов[17].

Представители ханафитской школы, однако, считают, что всякий раз, когда имеет место совокупность ликвидных и неликвидных активов, оно может быть продано и приобретено за сумму, превышающую общую сумму ликвидных активов. В этом случае будет считаться что деньги были проданы за эквивалентный размер, а избыток сверх этого будет рассматриваться как плата за неликвидные активы, принадлежащие бизнесу.

Предположим, проект мушарака содержит 40% неликвидных активов (машины, оборудование и т.д.), и 60% ликвидных активов (денежные средства и дебиторская задолженность). Итак, каждый сертификат мушарака номинальным значением 100 рупий/- состоит из 60 рупий причитающихся на сумму от ликвидных активов, и 40 рупий причитающихся на сумму от неликвидных активов. Этот сертификат может быть продан за любую цену, превышающую 60 рупий. Если сертификат продан за 110 рупий, то это будет означать, что 60 рупий от этой стоимости приходится на 60 рупий ликвидности содержащейся в сертификате, и 50 рупий приходится на соответствующую долю в неликвидных активах. Однако продавать сертификат за цену 60 рупий или меньше не является дозволенным, потому что в этом случае 60 рупий не покроют сумму совокупности ликвидных активов на 60 рупий и имеющихся неликвидных активов.

В соответствии с мнением ханафитской школы, в целом не предусмотрено каким конкретно должен быть размер доли неликвидных активов. Поэтому, даже если доля неликвидных активов в целом составит менее 50%, допускается продажа подобного сертификата в соответствии с приведенной выше формулой.

Однако большинство современных ученых, в том числе представители шафиитской школы, позволили торговлю долями только тогда, когда неликвидные активы бизнеса составляют более чем 50%. Таким образом, для торговли сертификатами мушарака приемлемой с точки зрения всех школ, необходимо, чтобы портфель мушарака состоял из неликвидных активов составляющих более 50% от его общей стоимости. Однако, если принять ханафитскую точку зрения, торговля сертификатами будет разрешена, даже если неликвидные активы будут составлять менее 50%, но объем неликвидных активов не должен быть незначительным.