Наиболее важный этап в процессе принятия инвестиционных решений — оценка эффективности реальных инвестиций (капиталовложений).
От правильности и объективности такой оценки зависят сроки возврата вложенного капитала и перспективы развития предприятия.
Рассмотрим важнейшие принципы и методические подходы, используемые в международной практике для оценки эффективности реальных инвестиционных проектов.
Первым из таких принципов является оценка возврата вложенного капитала на основе показателя денежного потока, формируемого за счет прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации проекта.
Показатель денежного потока может применяться для оценки проектов с дифференциацией по отдельным годам эксплуатации объекта или как среднегодовой.
Вторым принципом оценки является обязательное приведение к настоящей стоимости как вложенного капитала, так и величины денежных потоков. Это связано с тем, что процесс инвестирования осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов, что находит отражение в бизнес-плане инвестиционного проекта.
Аналогично должна приводиться к настоящей стоимости и сумма денежного потока (по отдельным этапам его формирования).
Третьим принципом оценки является выбор дифференцированного проекта (дисконта) в процессе дисконтирования денежного потока (приведения его к настоящей стоимости) для различных инвестиционных проектов.
Размер дохода от инвестиций (в форме денежного потока) образуется с учетом следующих факторов:
а) средней реальной дисконтной ставки;
б) темпа инфляции (инфляционной премии);
в) премии за низкую ликвидность инвестиций;
г) премии за инвестиционный риск.
С учетом этих факторов при сравнении проектов с различными уровнями риска должны применяться при дисконтировании неодинаковые ставки процента. Более высокая ставка процента применяется обычно по проектам с большим уровнем риска. Аналогично при сравнении двух или более проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая ставка процента должна применяться по проекту с более длительным сроком реализации.
Четвертый принцип оценки заключается в том, что выбираются различные варианты форм используемой ставки процента для дисконтирования исходя из целей оценки. Для определения различных показателей эффективности проектов в качестве дисконтной ставки могут выбираться:
- средняя депозитная или кредитная ставка по рублевым или валютным кредитам;
- индивидуальная норма прибыльности (доходности) инвестиций с учетом темпа инфляции, уровня риска и ликвидности инвестиций;
- норма доходности по государственным ценным бумагам (облигациям Центрального банка России или муниципальным краткосрочным облигациям);
- альтернативная норма доходности по другим аналогичным проектам;
- норма доходности по текущей (эксплуатационной) доходности предприятия.
Для финансовой оценки эффективности реальных инвестиций проектов используются следующие основные методы:
1) метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли;
2) метод расчета чистой текущей стоимости (ЧТС) проекта;
3) индекс доходности;
4) период (срок)окупаемости;
5) внутренняя норма прибыли (ВНП) проекта;
6) модифицированный метод внутренней нормы прибыли.
Рассмотрим содержание указанных методов более подробно.
Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли заключается в том, что рассчитывается простая норма прибыли как отношение суммы прибыли по отчетам предприятия к исходным инвестициям (капиталовложениям). Для расчета используется чистая прибыль (после налогообложения), к которой добавляется сумма амортизационных отчислений.
(5)
где Пнп - простая (бухгалтерская) норма прибыли, %;
ЧП - чистая прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия после налогообложения;
АО - сумма амортизационных отчислений по основным средствам;
И - исходные инвестиции в проект (капиталовложения).
Выбирается проект с наибольшей простой нормой прибыли (табл. 2.2).
Таблица 2.2
Расчет рентабельности инвестиционного проекта с помощью простой
(бухгалтерской) нормы прибыли
№ п/п | Показатели | Величина показателя | |
Расчет простой (бухгалтерской) прибыли | |||
Доходы от проекта | |||
Инвестиционные затраты на проект | |||
В том числе: | |||
2.1 | Денежные расходы | ||
2.2 | Неденежные расходы (амортизационные отчисления) | ||
Прибыль от проекта | |||
Налог на прибыль по ставке 30% (2250 х 30: 100) | |||
Чистая прибыль от проекта (2250-675) | |||
Рентабельность (доходность) проекта (1575: 6750 х 100), % | 23,3 | ||
Расчет простой (бухгалтерской) нормы прибыли на основе движения денежных потоков от проекта | |||
Доходы от проекта | |||
Инвестиционные затраты на проект | |||
В том числе: | |||
2.1 | Денежные расходы | ||
2.2 | Налог на прибыль | ||
Чистый денежный поток от проекта, включая амортизационные отчисления (9000 - 5175) | |||
Рентабельность проекта, исчисляется по чистому денежному потоку (3825: 5175 х 100), % | 73,9 | ||
Достоинством данного метода является его простота и надежность для проектов, реализуемых в течение одного года. При использовании данного метода игнорируются:
а) неденежный (скрытый) характер некоторых затрат (амортизационных отчислений);
б) доходы от ликвидности прежних активов, заменяемых новыми;
в) возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег;
г) невозможность определить предпочтительность одного из проектов, имеющих одинаковую простую норму прибыли, но различные объемы инвестиций.
Метод чистой текущей стоимости (ЧТС) проекта ориентирован на достижение главной цели инвестиционного менеджмента — увеличении доходов акционеров (собственников).
ЧТС позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т. е. конечный эффект в абсолютном выражении. ЧТС — это прибыль от проекта, приведенная к настоящей стоимости (НС).
Проект принимается к дальнейшему рассмотрению, если ЧТС > О, т. е. он генерирует большую, чем ССК, норму прибыли. Инвесторы и кредиторы будут удовлетворены, если подтвердится рост курса акций акционерной компании, которая успешно реализовала инвестиционный проект.
ЧТС выражает разницу между приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммой денежных потоков за период эксплуатации проекта и суммой инвестируемых в его реализацию денежных средств:
, (6)
где ЧТС — чистая текущая стоимость проекта;
НС — настоящая стоимость денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта;
И — сумма инвестиций (капиталовложений), направляемых на реализацию данного проекта.
Применяемая дисконтная ставка при определении ЧТС дифференцируется с учетом риска и ликвидности инвестиций.