Основные показатели развития народного хозяйства РФ

Показатели	1996г.	1997г.	1998г.
1. Официальный валютный курс на конец периода: рублей за $1, % к предыдущему году	5,56 119,8	5,96 107,2	20,65 346,5
2. Валовой внутренний продукт: на конец периода в среднем за месяц	121,8 1,7	111,0 0,9	184,4 5,2
3. Продукция промышленности	96,0	102,0	94,8
4. Индекс цен производителей на продукцию промышленности, % в среднем за месяц	125,6 1,9	107,5 0,6	123,2 1,75
5. Продукция сельского хозяйства	94,9	101,3	87,7
6. Инвестиции в основной капитал	81,9	95,0	93,3
7. Объем розничной торговли	97,2	105,0	95,6
8. Уровень безработицы (% к экономически активному населению)	3,4	2,75	2,7
9. Экспорт	109,3	99,7	83,6
10. Импорт	113,0	107,0	80,9

К устойчивым относятся отрасли, выпускающие жизненно важ­ную продукцию для населения, а также оказывающие ему необходимые услуги (пищевая промышленность, коммунальные услуги и др.). Эти от­расли наиболее надежны с точки зрения инвестиций в их ценные бума­ги, которые, однако, не отличаются высокой доходностью.

Циклические отрасли производят средства и товары длитель­ного пользования (автомобилестроение, энергомашиностроение, сельхозмашиностроение и др.). Результативность вложений в дан­ные отрасли зависит от стадии цикла, на которой они находятся. Те из них, которые проходят стадию подъема, обеспечивают высокую доходность инвестиций в ценные бумаги.

Растущие отрасли отличаются высокими темпами объема про­изводства, превосходящими темпы роста ВВП по стране в целом. В России это отрасли горнодобывающей промышленности, электро­энергетики, нефтепереработки. Инвестиции в такие отрасли сопря­жены с большим риском, но они предлагают вкладчикам высокий до­ход в настоящем и будущем периодах.

Анализ финансового состояния отдельных акционерных компа­ний позволяет отобрать те из них, которые в наибольшей степени отвечают инвестиционным целям вкладчиков.

Оценка инвестиционной привлекательности акционерных об­ществ включает четыре этапа:

1) изучение текущего финансового положения и перспектив его изменения;

2) анализ показателей деятельности компаний (ликвидности, пла­тежеспособности, оборачиваемости и доходности активов и др.);

3) анализ состава и структуры капитала (собственного и заемного);

4) оценка потенциала акций.

Для определения потенциала акций применяется система по­купателей, отражающих качество данных фондовых инструмен­тов. Она представлена в табл. 5.3. В ходе анализа производится сравнение этих показателей с данными других аналогичных ком­паний, а также с величинами, сложившимися за предшествую­щие периоды. По результатам фундаментального анализа состав­ляется справка, отражающая основные финансовые показатели

Таблица 5.3

Результативные показатели инвестиционной привлекательности акционерного общества

Показатели	Расчетные формулы
1. Чистая прибыль на одну обыкновенную акцию	Чистая прибыль — дивиденды по префакциям
Количество обыкновенных акций у акционеров
2. Соотношение рыночной цены годового дохода по акции (цена /доход)	Рыночная цена акции
Чистая прибыль на одну обыкновенную акцию
3. Дивиденд на одну обыкновенную акцию	Величина дивидендного покрытия
Количество обыкновенных акций у акционеров
4. Соотношение рыночной и номинальной стоимости акций	Рыночная стоимость акции
Номинальная стоимость акции,
5. Норма выплаты дивиденда к чистой прибыли	Дивиденд на одну обыкновенную акцию
Чистая прибыль на одну обыкновенную акцию
6. Соотношение между бухгалтерской и рыночной стоимостью акции	Бухгалтерская стоимость одной акции
Рыночная стоимость одной акции

и коэффициенты по рассмотренным компаниям. Затем делаются выводы относительно покупки, продажи или сохранения в своем портфеле ценных бумаг, эмитируемых данными акционерными компаниями.

Технический анализ инвестиционной ситуации базируется на использовании графических методов изучения динамики цен,

В процессе графического анализа решаются три задачи:

1) прогнозирование уровня цен;

2) нахождение оптимального момента времени для покупки или продажи ценных бумаг;

3) проверка полноты и достоверности фундаментального анализа.
Основным методом технического анализа является построение

гистограмм, с помощью которых для каждого биржевого дня опреде­ляются минимальный и максимальный уровни цены, а также цена при закрытии биржи, т. е. отражаются уровень и размах колебаний цен. Их совокупность за достаточно длительный период времени по­зволяет изучить основные тенденции в ценах на акции.

Для снижения риска на фондовом рынке РФ целесообразно отда­вать предпочтение прямым инвестициям в ценные бумаги эмитен­тов, обладающих реальным имуществом, а не покупке акций над­строечных структур типа холдингов.

Высокая инфляция и экономическая нестабильность вынуждают инвесторов сокращать сроки вложений, отдавая предпочтение ин­вестициям в краткосрочные ценные бумаги (МКО, облигации Банка России, банковские векселя и т. д.).

Совокупность применяемых к портфелю методов и технических приемов представляет собой способ управления, который может быть активным или пассивным. Мониторинг может быть способом как активного, так и пассивного управления.

Организация мониторинга портфеля ценных бумаг акционерной компании представлена в табл. 5.4.

Конечной целью мониторинга служит выбор ценных бумаг, обла­дающих инвестиционными качествами, соответствующими данно­му типу портфеля.

Активная модель управления предполагает систематическое наблюдение и быстрое приобретение ценных бумаг, отвечающих ин­вестиционным целям портфеля, а также оперативное изучение его

Таблица 5.4

Организация мониторинга фондового портфеля акционерной компании

Активный способ управления	Пассивный способ управления
1. Отбор ценных бумаг, рациональных к покупке и низкодоходных к продаже	1. Отбор ценных бумаг в достаточ­но диверсифицированный фондо­вый портфель
2. Расчет нового портфеля, его доходности и риска с учетом ротации ценных бумаг	2. Оптимизация портфеля
3. Оценка эффективности старого и но­вого портфелей с учетом расходов по купле-продаже ценных бумаг	3. Расчет минимально необходи­мой доходности
4. Формирование нового портфеля	4. Падение доходности ниже мини­мального уровня
5. Формирование нового портфеля

состава и структуры. Фондовый рынок России характеризуется бы­стрым изменением котировок ценных бумаг и высоким уровнем рис­ка. Поэтому ему адекватна активная модель мониторинга, которая делает модель управления портфеля более рациональной. С помо­щью мониторинга можно прогнозировать размер возможных дохо­дов от операций с ценными бумагами.

Инвестиционный менеджер, занимающийся активным управ­лением портфеля, обязан купить наиболее эффективные ценные бумаги и быстро продать низкодоходные финансовые активы. В данном случае целесообразно не допустить снижения стоимости портфеля и потерю им инвестиционных качеств. Поэтому необхо­димо постоянно сравнивать стоимость, доходность, ликвидность и безопасность «нового» портфеля с аналогичными показателями прежнего портфеля, чтобы принимать обоснованные управленчес­кие решения.

Активный способ управления предполагает значительные фи­нансовые расходы, связанные с информационной, аналитической, экспертной и торговой деятельностью на фондовом рынке. Эти за­траты могут нести только крупные банки и финансовые компании, имеющие большой портфель ценных бумаг и стремящиеся к получе­нию максимального дохода от профессиональной деятельности на фондовом рынке.

В процессе мониторинга фондового портфеля инвестиционные менеджеры часто используют методы, основанные на анализе кри­вых доходности, и операции СВОП (обмен одних ценных бумаг на другие: акции на корпоративные облигации).

В первом случае в процессе инвестирования ориентируются на предполагаемые изменения доходности ценных бумаг, чтобы исполь­зовать в интересах инвестора будущие изменения процентных ставок. Инвестиционные менеджеры прогнозируют состояние финансового рынка и в соответствии с этим прогнозом корректируют фондовый портфель.

Например, если кривая доходности в данный момент находится на сравнительно низком уровне и будет, согласно прогнозу, повы­шаться, то это приведет к падению курса надежных ценных бумаг (муниципальных облигаций). Поэтому целесообразно приобретать краткосрочные облигации, которые по мере роста процентных ста­вок предъявляются к продаже и реинвестируются в более доходные финансовые активы. В данном случае краткосрочные облигации яв­ляются дополнительным резервом денежной наличности (ликвидно­сти) компании. Если кривая доходности высока и будет иметь тен­денцию к снижению, то инвестор переключается на покупку долгосрочных облигаций, которые обеспечивают более высокий до­ход.

Таким образом, активный мониторинг представляет собой непре­рывный процесс управления портфелем, что требует его периодиче­ского пересмотра, частота которого зависит от общей ситуации на финансовом рынке (включая динамику процентной ставки).

Пассивная модель управления предполагает формирование сильно диверсифицированных портфелей с заранее фиксированным уровнем риска, рассчитанным на длительный период времени. По­добный подход возможен для развитого фондового рынка с относи­тельно стабильной конъюнктурой. В условиях общей экономической нестабильности, высоких темпов инфляции в России пассивный мо­ниторинг малоэффективен.

Отметим наиболее общие правила пассивного управления фон­довым портфелем:

- такое управление рационально только в отношении портфеля, состоящего из малорискованных ценных бумаг;

- ценные бумаги должны быть долгосрочными, чтобы портфель существовал в неизменном виде длительное время.

Это дает возможность реализовать на практике основное пре­имущество пассивного управления - значительной объем на­кладных расходов по сравнению с активным мониторингом.

В условиях России портфель не может быть стабильным в обо­зримом будущем, так как велика вероятность потери не только его стоимости, но и дохода владельца. В российской практике до недав­него времени (до 17.08.1998) применялся собственный метод пас­сивного управления портфелем ГКО-ОФЗ. Его сущность заключа­лась в следующем. Исходя из средневзвешенной стоимости капитала (ССК) инвестор определяет минимально необходимый до­ход. После этого на основе мониторинга осуществлялся отбор цен­ных бумаг в портфель с гарантированной доходностью и минималь­ным уровнем риска. Сигналом к изменению образованного портфеля является не конъюнктура фондового рынка, как при активном управлении, а падение доходности портфеля ниже минимального уровня. Следовательно, доходность является тем индикатором, ко­торый заставляет инвестора пересматривать состав портфеля.

Выбор тактики управления зависит и от типа портфеля. Напри­мер, трудно ожидать высокого дохода, если к портфелю агрессивно­го дохода, или к портфелю агрессивного роста, применить тактику пассивного управления. Вряд ли будут оправданы высокие расходы на активное управление портфелем, ориентированны на стабиль­ный доход.

Существуют два варианта управления портфелем:

1) выполнение управленческих функций держателем портфеля;

2) передача всех функций по управлению портфелем другому юридическому лицу в форме траста (банку или финансовой компании).

Второй способ управления предпочтителен для фондовых порт­фелей крупных инвесторов.

Рассмотрим оба варианта более подробно. В первом варианте владелец фондового портфеля управляет им самостоятельно. В дан­ном случае держатель портфеля обязан создать специальное струк­турное подразделение (фондовый отдел), за которым будет закреп­лено управление портфелем.

В функции фондового отдела акционерной компании входят:

- определение целей и типа портфелей;

- разработка стратегии и тактики управления портфелем;

- оперативное планирование ценных бумаг в рамках заданных целей;

- реализация операций, относящихся к управлению портфелем;
- анализ и выявление факторов, влияющих на состав, структуру и динамику движения ценных бумаг, входящих в портфель;

- принятие и реализация практических решений, направленных на корректировку состава и структуры портфеля.

Для предприятий с небольшим портфелем функции фондового отдела может выполнять один квалифицированный специалист.

Во втором варианте владелец портфеля доверяет осуществлять управление им другому юридическому лицу на основе договора дове­рительного управления имуществом. С помощью такого договора (траста) можно управлять фондовым портфелем промышленных ак­ционерных обществ, инвестиционных компаний и фондов.