Логика теории Модильяни-Миллера в условиях отсутствия налогов на доходы юридических и физических лиц

V_u — рыночная стоимость финансово независимой компании U (т.е. не привлекающей заемный капитал);

V_g — рыночная стоимость аналогичной финансово зависимой компании G (иными словами, компании U и G различаются лишь структурой источников капитала);

Е — рыночная оценка собственного капитала компании;

D — рыночная оценка заемного капитала компании;

N0I — чистая операционная прибыль (прибыль до вычета про­центов и налогов);

noi — среднее квадратическое отклонение N01 как характеристика риска;

к_еи — стоимость источника «собственный капитал» финансово независимой компании;

k_eg — стоимость источника «собственный капитал» финансово зависимой компании;

— стоимость источника «заемный капитал».

В условиях сделанных предпосылок Модильяни и Миллер доказали два утверждения [Modigliani, Miller, 1958]:

Утверждение 1. Рыночная стоимость компании не зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска данной компании:

V_{u =} V_{g =}

Утверждение 2. Стоимость собственного капитала финансово зависимой компании представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичной (по доходу и уровню риска) финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разницы в значениях стоимости собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа:

k_{eg =} к_{еи + Премия за риск =} к_{еи +(}к_{еи - )} · D/E

Эти два утверждения как раз и показывают, что изменение структуры источников путем привлечения более дешевых заемных средств не увеличивает рыночную стоимость компании, так как выгода от привлечения дешевого источника сопровождается повышением степени риска и соответственно стоимости собственного капитала.

Для доказательства первого утверждения Модильяни и Миллер использовали метод арбитражного обоснования.