Участники и инфраструктура рынка

Эмитенты. В настоящее время структура рынка по категориям эми­тентов выглядит следующим обра­зом: наднациональные институты; суверенные, квазисуверенные и суб­суверенные заемщики; корпорации нефинансового сектора; финансо­вые институты.

В 2001 г. на долю наднациональ­ных институтов пришлось более 10% общего объема эмиссии евро­облигаций, причем для стандарт­ных облигаций с фиксированным купоном эта доля еще выше — по­чти 13%. Предлагаемый еврорынком широкий спектр возможностей по­зволяет этим организациям варьи­ровать сроки погашения, валюты, фиксированные и плавающие став­ки дохода и другие параметры эмиссий. По числу выпусков в дан­ной группе лидирует Европейский инвестиционный банк (EIB).

Другая важная группа участников рынка — суверенные заемщики. Это как государства из числа раз­витых (Канада, Швеция, Испания, Италия) с высокими рейтингами, так и развивающиеся страны (та­кие как Аргентина, Ливан, Мекси­ка, Таиланд) с более низкими спе­кулятивными рейтингами.

В качестве квазисуверенных структур выступают государствен­ные или полугосударственные аген­тства (например, американские Федеральная национальная ипотеч­ная ассоциация (FNMA) и Федераль­ная корпорация жилищного ипотеч­ного кредита (FHLMC), нацио­нальные агентства по экспортному страхованию, кредитный риск по обязательствам которых мало отли­чается от кредитного риска соот­ветствующих правительств, по­скольку имеет место прямая или косвенная государственная гаран­тия возвратности заемных ресурсов. Рыночная доля выпусков данной группы заемщиков относительно стабильна и составляет в последние годы примерно 7%.

Под влиянием процессов децен­трализации политических и финан­совых полномочий и ответственно­сти на рынке стала расти доля за­емщиков, представленных регио­нальными (нецентральными) правительствами. Активность на рынке проявляют немецкие земли, итальянские регионы, провинции Бразилии и Канады. Риск субсуве­ренных заемщиков, как правило, тесно связан с риском страны в це­лом, но в отличие от рисков квази­суверенных структур дифференци­ация кредитоспособности регионов весьма велика.

Цель выходящих на рассматри­ваемый рынок эмитентов, прежде всего, диверсификация источников финансирования, поиск альтернативы традиционным источникам, доступным на внутрен­нем рынке (как правило, это кредитные линии банков). Рынок еврооблигаций гораздо менее зарегулирован: юридических формальностей и принимаемых на себя эмитентом обязательств меньше, чем в случае использова­ния любых сопоставимых форм финансирования. Экономия финансовых издержек на рынке еврооблигаций иной раз достигает 20%, а выигрыш во времени бывает еще более значительным.

Инвесторы. Несмотря на почти тридцатилетнее функционирова­ние, рынок евробондов во многом остается неясным, прежде всего, по источникам происхождения посту­пающего ссудного капитала.

На протяжении длительного вре­мени на еврооблигационном рын­ке среди двух главных категорий покупателей ценных бумаг (инсти­туциональных и розничных) гос­подствуют институциональные ин­весторы. Только очень крупные ин­дивидуальные инвесторы со значи­тельными капиталами могут конкурировать с институциональ­ными инвесторами, осуществляя движение капиталов, устанавливая связи с банковскими синдикатами-эмитентами, получая правильную информацию о движении цен на облигации и т.п. Нетрудно догадаться, что значительная часть инвесторов — клиенты европейских банков, к которым помимо различных компаний и фондов принадлежат индивидуальные инвесторы из стран с неустойчивой валютой. Приобретают евробонды и нефте­долларовые инвесторы из стран Среднего Востока. Американские резиденты не включены в эту группу (во всяком случае в группу первоначальных инвесторов), поскольку покупки нерегламентируемых ценных бумаг им запрещены решением Комиссии по ценным бумагам и фондовой бирже. Но это запрещение не распространяет­ся на покупку таких ценных бумаг на вторичном рынке, поэтому они могут приобретать евробонды через 90 дней после их первоначального предложения.

Наконец, третьим участником рынка еврооблигаций продолжают активно выступать посредники, к которым относятся инвестицион­ные банки (табл. 9.2).

Таблица 9.2