Предположим, что металлургическая компания может получить 1 млн. евро за счет кредита, стоимость которого равна 8 % в год. Процентные платежи по кредиту будут составлять 80000 евро в год. Ожидаемые денежные потоки после уплаты налогов, доступные для «старых» собственников, составят 200000 евро (табл. 14.3). Таким образом, «старые» собственники ожидают получать доход на 80000 евро в год больше, чем при использовании финансирования за счет обыкновенных акций, и на 60000 евро больше, чем при финансировании за счет привилегированных акций.
Разница в доходе обусловлена двумя факторами. Во-первых, процентная ставка по кредитам (8 %) ниже, чем нормы прибыли, требуемой держателями обыкновенных акций (12 %) или держателями привилегированных акций (10 %). Разница в 80000 евро между заемным финансированием и финансированием с использованием обыкновенных акций обусловлена:
а) разницей по процентным ставкам (4 % от 1 млн. евро), что составляет 40000 евро;
б) отсутствием налога на процент по задолженности, отсюда разница в оставшиеся 40000 евро.
|
|
Разница в доходе первоначальных акционеров, равная 60000 евро, возникающая между заемным финансированием и финансированием за счет выпуска привилегированных акций, обусловлена:
а) разницей по процентным ставкам (2 % от 1 млн. евро), что составляет 20000 евро;
б) отсутствием налога на процент по задолженности, отсюда разница в оставшиеся 40000 евро.
Таким образом, первоначальные собственники компании выигрывают от более низкой процентной ставки и от отсутствия налога на процентные платежи по кредиту.
Таблица 14.3
Влияния методов финансирования на величину EPS, евро
Обыкновенные акции | Привилегированные акции | Привлечение заемного капитала | ||||
EBIT | ||||||
Процентные платежи (по старому займу) | ||||||
Процентные платежи (по новому займу) | (80000) | (80000) | ||||
Налогооблагаемая прибыль | ||||||
Налоги (50%) | ||||||
Прибыль после уплаты налогов | ||||||
Дивиденды по старым привилегированным акциям | ||||||
Дивиденды по новым привилегированным акциям | ||||||
Чистая прибыль (1) | ||||||
Число старых акций | ||||||
Число новых акций | ||||||
Общее число акций (2) | ||||||
EPS [(1)/(2)] | 1,0 | 3,0 | 4,0 | 1,2 | 5,2 |