Новый раздел

Применимость и противоречивость критериев оценки инвестиционных проектов

При принятии решения об эффективности инвестиционных проектов могут возникнуть ситуации, когда возникают противоречивые оценки проекта, т.е. по одним критериям проект является приемлемым, а по другим – инвестиционный проект следует отклонить. Ситуация резко усложняется в том случае, когда приходится оценивать несколько проектов, находящихся в различных отношениях взаимозависимости.

Противоречия возникают между критериями различных групп: основанных на дисконтированных и не дисконтированных оценках. Недисконтированные оценки РР и ARR абсолютно независимы друг от друга и носят субъективный характер при принятии решения, т.к. каждая компания устанавливает различные пороговые значения этих критериев. Следовательно, между РР и ARR могут возникнуть противоречия в оценке в виду ограничений, вводимых самой компанией.

Если к рассмотрению принимается один ИП, то в этом случае все дисконтированные критерии (NRV, IRR и PI) дадут одинаковые рекомендации о принятии или отклонении ИП.

Причина этого лежит в взаимосвязи между показателями NRV, IRR и PI.

Если NRV>0, то одновременно IRR>WACC и PI>1.

Если NRV<0, то одновременно IRR<WACC и PI<1.

Если NRV=0, то одновременно IRR=WACC и PI=1.

Если к рассмотрению принимается инвестиционный портфель, в котором могут быть и независимые проекты и взаимоисключающие проекты[1] (альтернативные), то это в первую очередь их ранжируют по приоритетности, а затем анализируют их в различных отношениях взаимозависимости.

В качестве примера приведем два инвестиционных проекта A и В.

А и В - если рассматривается изолированно, то каждый должен быть принят, так как удовлетворяют всем критериям, но так как А и В – альтернативные, то выбор не очевиден.

А – имеет значение NRV большее, чем у В.

В – предпочтительнее по IRR и PI.

При принятии решения руководствуются следующими соображениями:

1) Рекомендуется выбирать проект с большим NRV, так как этот показатель характеризует возможный прирост экономического потенциала предприятия (активов), что является одной из наиболее приоритетных установок.

2) Возможно сделать расчет коэффициента IRR для приростных показателей капитальных вложений и доходов (строка А-В). При этом, если IRR>WACC, то приростные затраты оправданы, и следовательно проект с большими капитальными вложениями целесообразен.

Вывод: принять проект А и по NRV и по приростным затратам.

Основные аргументы в пользу критерия NRV.

1) Если цель компании: максимизировать экономический потенциал (активы), то NRV дает вероятностную оценку прироста стоимости компании в результате принятия проекта.

2) NRV обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значения показателя NRV по различным проектам, что позволяет грамотно сформировать инвестиционный портфель.