Основные вопросы изучаемой темы

Тема 5. Цели, задачи и методы оценки финансовых активов предприятия

Основные вопросы изучаемой темы

Суть процесса оценки финансовых активов предприятия, цели и задачи оценки финансовых активов. Виды финансовых активов предприятия. Методы оценки финансовых активов. Определение стоимости и доходности облигаций. Определение стоимости и доходности акций. Риск и доходность финансовых активов.

К финансовым активам предприятия относятся все виды ценных бумаг. Современная концепция менеджмента предполагает, что руководитель предприятия должен стремиться к повышению капитализации активов в частности, и всего предприятия в целом. При этом менеджер должен четко знать стоимость активов, которыми он управляет (т.е. какой она была вчера, какой она является сегодня, и какой будет завтра).

Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении (Гражданский кодекс РФ). К ценным бумагам относятся облигации, векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты, обыкновенные и привилегированные акции и другие документы, которые законодательством о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Ценные бумаги, с одной стороны, относятся к финансовым активам предприятия и являются объектом для инвестирования, с другой стороны, такие ценные бумаги как акции являются формой капитала акционерных обществ, а облигации — средством привлечения капитала. Следовательно, ценные бумаги оцениваются и как самостоятельный объект оценки в составе финансовых активов, и как собственный капитал, и как долговые обязательства предприятия.

Оценка стоимости финансовых активов представляет собой упорядоченный, целенаправленный процесс определения в денежном выражении их стоимости с учетом потенциального и реального дохода, приносимых ими в определенный момент времени, в условиях конкретного рынка.

Все финансовые активы обладают тремя ключевыми характеристиками:

- стоимость;

- цена;

- доходность.

В процессе оценки финансовых активов используется доходный подход, а именно метод дисконтирования денежных потоков. Суть доходного подхода к оценке состоит в том, что основным фактором стоимости финансовых активов является реальный и потенциальный доход, который может получить собственник от владения данными финансовыми активами. При этом базовой моделью оценки финансовых активов является:

PV = CF_t * 1/(1+i)ⁿ,

где PV – стоимость финансового актива;

CF_t – денежный поток, генерируемый финансовым активом;

I – ставка дисконтирования (требуемая инвестором ставка доходности, учитывающая инфляцию и риски финансового актива);

Т – период дисконтирования.

К основным факторам стоимости ценных бумаг относятся финансовое положение и статус эмитента, цель и права инвестора, срок до погашения, доходность, ликвидность, надежность, показатели (индикаторы) фондового рынка на момент оценки.

Ценные бумаги оцениваются в целях купли-продажи; внесения в уставный фонд, эмиссии, залога, в случае ликвидации компании-эмитента или компании-инвестора, в случаях слияния, поглощения, реструктуризации и др.

Цели оценки ценных бумаг предопределяют используемые стандарты стоимости. Особое внимание следует обратить на внутреннюю, теоретическую или фундаментальную стоимость, рыночную стоимость, как наиболее часто применяемый при оценке стандарт стоимости, и инвестиционную стоимость.

Внутренняя или фундаментальная стоимость отражает финансовое состояние эмитента на момент оценки и является потенциальной величиной, которая может быть адекватно воспринята рынком, недооценена или переоценена, в зависимости от рыночных ожиданий инвесторов и конъюнктуры рынка в целом.

Рыночная, или справедливая, стоимость — это сумма денежных средств, достаточная для приобретения актива при совершении сделки между хорошо осведомленными, действительно желающими совершить такую сделку независимыми друг от друга сторонами.

Инвестиционная стоимость отражает конкретного инвестора, причем ее величина может изменяться с изменением инвестиционных целей одного и того же инвестора. Инвестиционной целью может быть:

- доходность, в этом случае инвестор отдает предпочтение рискованным, но доходным бумагам;

- надежность, в этом случае выбор инвестора падет на низкодоходные, но надежные ценные бумаги, например, государственные облигации;

- ликвидность — инвестор заинтересован в приобретении ценных бумаг, которые легко и быстро могут быть проданы на бирже с минимальной потерей стоимости.

В конкретный момент времени для конкретного инвестора наибольшую ценность представляют те ценные бумаги, которые в наибольшей степени отвечают его инвестиционным целям.

Акции имеют следующие виды стоимости:

1.Номинальная стоимость — это стоимость акции, обозначенная на ее лицевой стороне, определяется путем деления суммы ус­тавного капитала на количество выпущенных акций.

2.Эмиссионная стоимость — это стоимость первичного размеще­ния акций, которая может отличаться от номинальной как в меньшую, так и в большую сторону.

3.Балансовая стоимость представляет собой метод измерения ак­ционерного капитала компании, она является показателем бух­галтерского учета, который широко используется при изучении финансовой деятельности компании и оценке акций.

4.Ликвидационная стоимость — это сумма активов компании, оставшаяся бы в случае реализации или аукционной продажи активов и погашения за счет полученных средств обязательств и выплат по привилегированным акциям.

5.Инвестиционная стоимость — это стоимость, по которой, с точки зрения инвестора, должна продаваться ценная бумага на фондовом рынке в соответствии с ее характеристиками.

6.Рыночная стоимость — цена реализации акций на фондовой бирже, которая зависит от соотношения спроса и предложения, которое определяется размером получаемого по акциям дивиденда, темпами изменения капитального прироста стои­мости акций, биржевой конъюнктурой, общим состоянием рынка ценных бумаг и т.д. Текущая рыночная стоимость акции получила название курсовой стоимости акции.

Оценка акций необходима и обязательна (в соответствии с Федеральным Законом №135-ФЗ от 29.07.98 г. «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» и Федераль­ным Законом № 208-ФЗ от 26.12.95 г. «Об акционерных обществах»):

- при внесении изменений и дополнений в уставный капитал АО;

- при реорганизации или ликвидации АО;

- при переуступке долговых обязательств;

- при внесении акций в уставный капитал другого юридического лица;

- при залоге;

- при осуществлении сделок по купле-продаже акций;

- при проведении торгов (тендеров) по выкупу пакетов акций, принадлежащих государственным или муниципальным органам;

- при передаче акций в доверительное управление;

-при выкупе обществом у акционеров принадлежащих им акций;

- в случае оплаты дополнительно выпускаемых акций, если их номинальная стоимость более 200 минимальных размеров оплаты труда.

Важным индикатором целесообразности покупки акций для инвесторов является соотношение курсовой стоимости акции и чистой прибыли, приходящейся на акцию. Невысокое значение этого показателя свидетельствует о «недооцененности» компании и возможностях роста.

Доходность обыкновенной акции складывается из двух величин: дивидендов и доходов, связанных с ростом цен акций.

Текущая цена акции будет определяться ожидаемыми дивидендными выплатами и ожидаемым курсом цены следующего года.

Стоимость обыкновенной акции, дивиденды по которой растут постоянными темпами роста (g) определяется по модели Гордона:

= (Div_o * (1+g)) / (i-g),

где P_o – цена обыкновенной акции; Div_o – дивиденды ожидаемые; g – ожидаемые темпы прироста дивидендов; i – ставка дисконтирования.

Особенность оценки стоимости долговых ценных определяется специфическими факторами, характерными для долговых ценных бумаг, а именно — способностью приносить доход, наличием риска и неопределенности при инвестировании, временным лагом между моментом инвестирования и получением дохода. Поэтому при оцен­ке стоимости долговых ценных бумаг во главу угла ставятся доход как основной фактор, определяющий величину стоимости ценной бумаги, фактор риска и фактор времени.

Оценка долговых ценных бумаг (и в том числе облигаций) может проводиться в целях:

- повышения эффективности текущего управления сформиро­ванным портфелем ценных бумаг;

- определения стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи на фондовом рынке. Для принятия обоснованного инвестици­онного решения необходимо оценить рыночную стоимость ценных бумаг;

- определения рыночной стоимости ценных бумаг при передаче их в качестве залога;

- налогообложения;

- прогнозирования цены при первичном размещении долговых ценных бумаг. Прогнозирование цены размещения ценных бу­маг (доходности ценных бумаг) является одним из наиболее стратегически важных этапов эмиссии ценных бумаг.

По способу выплаты купонного дохода выделяются облигации:

- с фиксированной купонной ставкой;

- с плавающей купонной ставкой, которая зависит от величины процентной ставки на рынке;

- бескупонная облигация;

- облигация смешанного типа.

По характеру обращения облигации могут быть конвертируемыми (дающие право владельцу обменять их на долевые ценные бумаги) и обыкновенными.

По способу обеспечения облигации могут быть: обеспеченные и необеспеченные.

Все виды облигаций имеют номинальную стоимость (отражает величину денежных средств, которую владелец облигации получит по истечении срока займа), которая используется для определения величины купонного дохода, выплачиваемого один раз в год, полугодие или квартал.

Купонный доход по облигации = Номинальная стоимость облигации * Ставка купонного дохода.

Основные параметры облигационного займа фиксируются в момент эмиссии и не подлежат изменению Расчет денежного потока, генерируемого облигациями, предполагает расчет суммы периодических поступлений в виде купонных доходов и основной суммы долга. Базаовой формулой для определения стоимости облигации является:

PV = ∑N * g_t * 1/ (1+i)^t + N * 1/(1+i)^t

где PV – текущая стоимость облигации; N – номинальная стоимость облигации; g_t – купонная ставка дохода; i – ставка дисконтирования; t –период дисконтирования.

Превышение текущей стоимости над номинальной называется премией, которая является переплатой за более высокую доходность облигационного займа по сравнению с рыночной. Стоимостные показатели всегда удобны для принятия финансовых решений, поэтому для удобства инвесторов указывается курс облигации, который определяется соотношением цены облигации и ее номинальной стоимости.

Финансовые решения учитывают не только доходность финансовых активов, но и риски. Индикаторами риска могут быть рейтинги международных рейтинговых агентств (например, рейтинг Ааа присваивается облигациям высшего класса с наименьшим инвестиционным риском, процентные выплаты и погашение основной суммы долга по которым гарантированы).

В финансах выделяют следующие категории рисков: - общий риск;

- риск, присущий отдельному финансовому активу;

- рыночный риск, характерный для финансового актива в составе портфеля ценных бумаг.

Количественно общий риск измеряется дисперсией, т.е. возможным разбросом (вариацией) результатов относительно ожидаемого значения. Чем больше дисперсия финансового актива, тем выше ожидаемая доходность и риск. Часть общего риска можно устранить сформировав диверсифицированный портфель ценных бумаг.