5.3.
5.2.
5.1.
4.2.
Концепция стоимости денег во времени состоит в том, что эта стоимость с течением времени изменяется с учётом нормы прибыли на финансовом рынке, в качестве которой обычно выступает норма ссудного процента (или процента).
Процентная ставка - альтернативная стоимость капитала, которая может соответствовать норме прибыли на финансовом рынке.
В процессе сравнения стоимости денежных средств при их вложении и возврате принято использовать два основных понятия: настоящая (современная) стоимость денег и будущая стоимость денег.
Настоящая стоимость денег (PV) – этосумма будущих денежных средств, приведенных с учетом определенной процентной ставки к настоящему периоду времени.
Будущая стоимость денег(FV) представляет собой ту сумму, в которую превратятся инвестированные в настоящий момент денежные средства через определенный период времени с учетом определенной процентной ставки.
Процесс перехода от настоящей стоимости к будущей называется компаундингом (наращением стоимости). Он осуществляются по формуле:
| |||
где FV - будущая стоимость; РV – первоначальный взнос (текущая стоимость); r - процентная ставка (ставка дисконта); n - число периодов начисления процентов. Множитель (1 + r)n называют фактором будущей стоимости или фактором накопления. Его значение для разных r и n содержатся в финансовых таблицах.
|
Величину называют дисконтным множителем или фактором текущей стоимости. Его значение для разных r и n содержатся в финансовых таблицах.
В случае смешанного капитала норма дисконта рассчитывается как средневзвешенная стоимость капитала с учетом структуры капитала, условия выплат. Таким образом, если n видов капитала, стоимость каждого из них после уплаты налогов составляет ri, и его доля в общем каптале Wi, то норма дисконта r:
|
Ставка дисконтирования может быть номинальной или реальной.
Номинальная ставка дисконтирования - это текущая рыночная ставка про-цента без учета инфляции, т.е. неочищенная от уровня инфляции. Она применяется тогда, когда прогнозные потоки включают учет ожидаемой инфляции.
Реальная ставка дисконтирования отражает стоимость денег без учета ин-фляционного роста денежных сумм. Она применяется тогда, когда прогнозные денежные потоки построены в постоянных ценах.
Тема 5: Проектный Денежный поток
5.1. Сущность категории «денежный поток»; предпосылки использования подхода денежного потока в практике проектного анализа
5.2. Классификация потоков денежных средств
5.3. Методика расчёта проектного денежного потока
Отечественная практика оценки инвестиционных решений долгое время базировалась на определении величины прибыли, которую можно получить в результате реализации проекта. С начала 90-х гг. появился ориентир на использованиие категории «денежный поток», позволяющее учитывать событие, которое реально состоялось – получение или уплата денежных средств.
Денежный поток - это разница между денежными поступлениями (притоками) и расходами (оттоками), которые возникают в результате реализации проекта на протяжении всего его жизненного цикла.
Проектный денежный поток отражает, насколько изменяются денежные потоки вследствие реализации проекта.
В рамках проектного анализа денежные потоки классифицируют по двум признакам:
1) В зависимости от очередности осуществления притоков и оттоков денежных средств различают:
§ ординарный денежный поток, при котором на начальном периоде осуществляются инвестиции (отток средств), а на протяжении всех последующих периодов функционирования проекта - притоки денежных средств, компенсирующие первоначальные инвестиции.
§ неординарный денежный поток, который сопровождается произвольным чередованием притоков и оттоков денежных средств.
Примечание: «↑» характеризует приток денежных средств, «↓» - их отток.
2)
Классификация денежных потоков в зависимости от вида деятельности представлена на рис. 5.1
Рис. 5.1 Классификация денежных потоков в
зависимости от вида деятельности предприятия
Для расчёта проектного денежного потока используется категория денежный поток с активов.
Одним из методов расчета денежного потока с активов является его расчет как совокупноститрёх компонентов: операционный денежный поток, капитальные расходы и прирост чистого рабочего капитала (рис. 5.2.).
Рис. 5.2. Методика расчета денежного потока
Пример 5.1.: Пример|приклад| проекта экспансии
Проектные условия;
Компания рассматривает целесообразность реализации проекта выпуска нового продукта.
Для реализации проекта необходимо купить новое оборудование по цене 190 тыс. грн. Поскольку компания планирует списать его через 3 года, она рассчитывает получить инвестиционный кредит в нулевой год в сумме 10% от цены оборудования. Ликвидационная стоимость оборудования на четвертый год эксплуатации составит|сложит,сдаст| 10 тыс. грн.
Маркетинговые исследования показали, что в первый год можно будет продать 19 тыс. шт., на второй - 36 тыс. шт., на третий - 50 тыс. шт. Продукцию планируется продавать по цене 10 грн. за единицу. Технический анализ проекта оценивает возможную себестоимость единицы продукции на уровне 3,5 грн.
Для стимулирования сбыта продукции предлагается новая кредитная программа, которая|какая| нуждается в инвестициях в оборотный|обратимый| капитал компании на сумму 55 тыс. грн.
Проект планируется профинансировать за счет собственных средств|стоимостей|: компании, рентабельность которых|каких| составляет|складывает,сдает| 18%. Ставка налогообложения 25%.
Определить целесообразность реализации проекта.
Таблица 5.1.
Расчет денежного потока по проекту экспансии
Составляющие денежного потока | Денежные| потоки по годам проекта | ||||
1. Чистые капитальные расходы | -171000 | ||||
1.1.Стоимость нового оборудования | -190000 | ||||
1.2. Инвестиционный кредит | 19 000 | ||||
1.2. Ликвидационная стоимость нов|ого оборудования | 10 000 | ||||
2. Прирост чистого рабочего капитала | -55000 | ||||
3. Операционный денежный поток | |||||
3.1. Объем производства и реализации, шт. | |||||
3.2 Цена единицы продукции, грн| | |||||
3.3. Валовой|валовый| доход, грн (3.1.*3.2.)| | |||||
3.4. Себестоимость единицы продукции, грн. | -3,5 | -3.5 | -3,5 | ||
3.5. Себестоимость выпуска, грн (3.1.*3.4.)| | -66500 | -126000 | -175000 | ||
3.6. Валовая прибыль, грн (3.3.–3.5.)| | |||||
3.7. Налог на прибыль, грн (3.6.*0,25)| | -30875 | -58500 | -81250 | ||
3.8.Чистая прибыль, грн| | |||||
3.9. Амортизация нового оборудования, грн| | |||||
Проектный денежный поток | -226 000 | 65 000 | |||
Дисконтированный проектный поток, грн | -226000 | ||||
Чистая текущая стоимость проекта (NPV) |
Пример 5.2.: Пример|приклад| проекта замены.
Предприятие анализирует целесообразность замены старой машины новой, более производительной.
Машина, подлежащая замене, была приобретена за 12 тыс. грн. 5 лет назад и имеет срок эксплуатации 10 лет. Её ликвидационная стоимость 2 тыс. грн. Рыночная цена машины па момент продажи составляет 8,5 тыс. грн.
Стоимость покупки новой машины - 18 тыс. грн. Она амортизируется на протяжении 5 лет. Ликвидационная стоимость машины 3 тыс. грн, по которой ее предусматривается продать в конце периода эксплуатации. Во время эксплуатации новой машины ожидается уменьшить расходы (до начисления амортизации, уплаты налогов, процентов) на 5 тыс. грн. ежегодно, однако приобретение новой машины обусловливает необходимость дополнительных инвестиций в оборотный капитал на сумму 2 тыс. грн. Налог на прибыль 25 %. Альтернативная стоимость капитала предприятия - 20%.
Определить целесообразность реализации проекта.
Таблица 5.2.
Расчет денежного потока по проекту замены
Элементы денежного потока | Годы | |||||||
1. Чистые капитальные расходы | ||||||||
1. Стоимость новой машины | -18000 | |||||||
2. Рыночная стоимость старого оборудования | ||||||||
3. Налог на прибыль от продажи старой машины | -375 | |||||||
4. Остаточная рыночная стоимость новой машины | ||||||||
5. Налог на продажу нового оборудования | -750 | |||||||
6. Итого чистые капитальные расходы | -9875 | |||||||
2. Прирост чистого рабочего капитала | ||||||||
7. Увеличение ЧРК | -2000 | |||||||
8. Компенсирование ЧРК | ||||||||
9. Итого ЧРК | -2000 | |||||||
3. Операционный денежный поток | ||||||||
10. Экономия расходов | ||||||||
11. Увеличение налоговых выплат на прибыль (0,25*стр10) | -1250 | -1250 | -1250 | -1250 | -1250 | |||
12. Амортизация новой машины | ||||||||
13. Амортизация старой машины | ||||||||
14. Изменение в амортизационных отчислениях (стр12-стр13) | ||||||||
15. Экономия на налогах за счет изменения амортизации (0,25*стр14) | ||||||||
16. Чистый операционный денежный поток (стр.10+11+15) | ||||||||
Проектный денежный поток | -11875 | |||||||
Дисконтированный денежный поток (20%) | -11875 | 3541,7 | 2951,4 | 2459,5 | 2049,6 | |||
Чистая текущая стоимость проекта (NPV) |
Тема 6: Стандартные финансовые и