По аналогии с облигациями формулы, рассмотренные в разделе, посвященном оценке акций, могут применяться и для оценки значений ожидаемой доходности акций; при этом в соответствующих формулах необходимо лишь заменить теоретическую стоимость Vt, на рыночную цену Рm. Таким образом, доходность бессрочной привилегированной акции и доходность обыкновенной акции с неизменным дивидендом, можно найти по формуле:
kt = D / Рm (14)
где kt - доходность акции;
D - ожидаемый дивиденд;
Рm - текущая рыночная цена акции.
Следует отметить, что при принятии решения о целесообразности покупки акции на основе формулы (14) неявно имеется в виду, что после покупки акции инвестор не предполагает продать ее в ближайшем будущем. Поэтому общая доходность здесь совпадает с текущей дивидендной доходностью. Считается, что такой оценки в принципе достаточно для принятия решения; в дальнейшем при возникновении необходимости по некоторым причинам продать акцию могут быть рассчитаны фактические значения и других показателей доходности.
|
|
Приобретая некий финансовый актив, например акции, в спекулятивных целях, т.е. намереваясь продать ее через некоторое время, инвестор вправе рассчитывать на два вида потенциальных доходов: а) дивиденд; б) доход от прироста капитала.
Очевидно, что оба поступления не являются безусловными и могут состояться, как правило, в случае эффективной работы компании, чьи акции приобретены. Оговорка «как правило» сделана потому, что, например, динамика дивидендов и прибыли совершенно не обязаны совпадать. Так, многие компании в экономически развитых странах нередко считают целесообразным выплатить дивиденды даже в том случае, если отчетный год закончен с убытком. Причина такой на первый взгляд нелогичной политики заключается в том, чтобы избежать нежелательных последствий сигнального эффекта негативной информации.
В оценке доходности акции считается, что цена этого финансового актива, приобретенного (или возможного к приобретению по желанию инвестора) в некоторый момент времени to, когда и проводится анализ, известна и равна Ро; известен и регулярный доход D0 в виде дивидендов, полученных за период, истекший в момент времени to; ожидается, что за следующий период (to, t1) регулярный доход составит величину D1, по истечении данного периода актив может быть реализован по цене P1(ожидаемая величина). Величина (P1 — Ро) как раз и представляет собой доход от прироста капитала (или доход от капитализации). Итак, в данной схеме в отношении Do и Ро известны их фактические значения, D1 представляет собой исходную прогнозную оценку, a P1 является целевым расчетным показателем. Обычно считается, что P1 > Ро, хотя в принципе выполнение этого неравенства не является обязательным, и в этом случае говорят об убытке от капитализации и соответствующей ему отрицательной доходности. Таким образом, общий доход, генерируемый инвестицией Ро, за данный период (to, t1) составит величину: D1 + (P1 — Р0), а общая доходность (kt) будет равна:
|
|
Kt = [D1 + (P1 — Р0)] / Р0 = (D1 / Р0) + [(P1 — Р0)/ Р0 ] = kd + kc (15)
Первое слагаемое(kd) в формуле (15) представляет собой текущую доходность (в приложении к акциям она называется также дивидендной); второе слагаемое (kc) носит название капитализированная доходность. Из приведенной формулы хорошо видно, что общцй доход (или, что в данном случае равносильно, общая доходность) имеет два компонента, причем; в зависимости от успешности работы и стратегии развития компании, эмитировавшей данный актив, весомость того или иного компонента может быть различной. Таким образом, выбирая для покупки акции той или иной компании, инвестор должен расставить для себя приоритеты — что важнее, дивиденды или доход от прироста капитала.
Если инвестор приобретает акцию в спекулятивных целях, намереваясь продать ее через некоторое время, то он может получить некоторые оценки ожидаемых значений общей, дивидендной и капитализированной доходности, пользуясь техникой, изложенной при выводе формулы (15). В частности, можно воспользоваться следующей формулой:
Kt = kd + kc = (D / Р0) + [(P1 — Р0)/n] / Р0 (16)
где Ро — рыночная цена акции на момент принятия решения о покупке;
Р1 — ожидаемая цена акции на момент предполагаемой ее продажи;
п — ожидаемое число лет владения акцией.
Оценка ожидаемой доходности конвертируемой привилегированной акции также может быть получена с помощью формулы (16), в которой в качестве P1 следует использовать ожидаемую конверсионную стоимость акции.
Для оценки значений ожидаемой общей доходности обыкновенных акций с равномерно возрастающими дивидендами можно воспользоваться формулой, полученной на основании модели Гордона:
(17)
где D0 — последний полученный к моменту оценки дивиденд по акции;
D1 — ожидаемый дивиденд;
Р0 — цена акции на момент оценки;
g — темп прироста дивиденда.
[1] См. Приложение № 21 к Приказу Министерства финансов Российской Федерации от 25.11.2011 №160н
[2] Эта модель, названная по имени Майрона Гордона и представляющая собой развитие модели Дж. Уильямса, впервые была опубликована в работе: М. J. Gordon, Е. Shapiro Capital Equipment Analysis: The Required Rate of Profit, Management Science,№ 3, October 1956. P. 102-110.