Участники рынка ценных бумаг

Задание для самостоятельной подготовки по дисциплине

Необходимо составить конспект по следующим вопросам:

 

1. Сущность финансового рынка, его роль и функции

2. Экономическое содержание кредитного рынка, его функции

3. Рынок ценных бумаг, его функции, структура и виды ценных бумаг

4. Страховой рынок и его место в финансовой системе

5. Валютный рынок, его функции и классификация валютных рынков

6. Рынок драгоценных металлов, его структура и участники

Глава 7. ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК: СТРУКТУРА И УЧАСТНИКИ

 

Финансовые рынки

 

Финансовый рынок является наиболее волатильным элементом современной рыночной экономики. С одной стороны, он отражает изменения в тенденциях, складывающихся в реальном секторе, а с другой - оказывает на него сильное влияние в процессе перераспределения финансовых ресурсов.

Основными методологическими аспектами исследования финансового рынка являются: его экономическая сущность, роль в экономике, интегрированность элементов, регулируемость со стороны государственных органов.

Определение экономической сущности финансового рынка предполагает выявление его объективного характера, закономерностей развития и взаимосвязей в экономической системе.

Экономическая сущность финансового рынка состоит в соизмерении ценности финансовых активов и обеспечении их купли-продажи на основе сбалансированности спроса и предложения. Проявляется в следующих функциях: ценностной, состоящей в определении цен финансовых активов; информационной, обеспечивающей формирование спроса и предложения; обменной, выражающейся в сделках купли-продажи финансовых активов.

Роль финансового рынка в современной экономике заключается в обеспечении масштабных процессов перераспределения создаваемой в хозяйственной системе добавленной стоимости. В настоящее время на рынке функционируют фонды взаимного инвестирования, хедж-фонды, инвестиционные компании и банки, предлагающие своим клиентам широкий выбор возможных вложений финансовых ресурсов.

Факторами усложнения перераспределительных отношений являются частные пенсионные фонды и ипотека. Большую роль в этом процессе играют финансовая глобализация, усложнение структуры активов и пассивов корпораций, мультивалютность проводимых ими операций. Это приводит к значительному росту операций и, как следствие, интенсификации перераспределительных процессов. Объектом таких операций является не только валюта, но и широкий спектр финансовых инструментов, появившихся на основе развития операций хеджирования: кредитные форварды, форварды на кредитный спрэд, дефолтные и рейтинговые опционы, опционы на кредитный спрэд, дефолтные свопы, свопы на активы и совокупный доход, индексные деривативы Многообразие используемых инструментов является характерной чертой процессов перераспределения добавленной стоимости. Поэтому определение финансового рынка и характеристика его структуры должны основываться на учете их особенностей.

  Деривативы - срочные производные финансовые инструменты - фьючерсы, форварды, опционы, свопы, используемые в сделках, не связанных напрямую с куплей-продажей материальных или финансовых активов. Получили широкое распространение в конце XX в. Используются для страхования рисков, защиты от неблагоприятных колебаний процентных ставок, т.е. хеджирования открытых позиций и извлечения дополнительной, спекулятивной прибыли. Деривативом является инструмент, стоимость которого меняется при изменении одной или нескольких базовых рыночных переменных, таких как процентные ставки или валютные курсы.

Современный этап развития финансового рынка связан с быстрым расширением операций с производными финансовыми инструментами. Рост благосостояния населения, усложнение отношений собственности, потребности в диверсификации источников финансирования и инструментах страхования финансовых рисков обусловливают ускорение модификации финансового рынка.

В современной глобализированной экономике произошел процесс формирования единого финансового мегарынка. Функционировавшие ранее относительно обособленные рынки конкретных финансовых активов - денежный, кредитный, валютный, фондовый, страховой - фактически превратились в структурные элементы этого единого рынка (рис. 7.1).

 

Структурные элементы финансового рынка

 

                                     ┌───────────────────────┐

                             ┌──────>│ Кредитный рынок ├──────>┐

                             │  └───────────────────────┘  │

                             │  ┌───────────────────────┐  │

┌──────────────────────────┐ ├──────>│ Валютный рынок ├──────>│

│ Денежный рынок ├─────>│  └───────────────────────┘  │

└─────────────┬────────────┘ │    ┌───────────────────────┐  │

        /│\             ├──────>│ Фондовый рынок ├──────>│

         │              │  └───────────────────────┘  │

         │              │  ┌───────────────────────┐  │

         │              └──────>│ Страховой рынок ├──────>│

         │                      └───────────────────────┘  │

         └───────────────────────────────────────────────────────────┘

 

Рис. 7.1

 

Интегрированность элементов финансового рынка во многом обусловлена развитием финансовых инноваций. Стремление хозяйствующих субъектов к расширению своей деятельности на рынках при минимизации связанных с их операциями рисков порождает процесс создания сложных, комбинированных по своей структуре финансовых инструментов. Причем сделки купли-продажи таких инструментов проводятся одновременно на разных рынках, например на фондовом, кредитном, валютном. Именно такой характер современных операций предопределяет стирание граней между конкретными рынками и приводит к формированию единого финансового рынка.

Необходимо отметить, что в силу специфики развития экономики страны для российского финансового рынка характерно преобладание банковского сектора по сравнению с другими секторами.

В силу своей экономической сущности банковский сектор и рынок ценных бумаг являются конкурентами при привлечении инвестиций на финансовом рынке. Так, банки, диверсифицируя свои активы за счет свободной ликвидности, приобретают ценные бумаги, кроме этого, выступают в качестве андеррайтеров при размещении корпоративных ценных бумаг и, таким образом, способствуют развитию рынка, получая при этом определенный доход и возможность инвестирования в интересующие бумаги. В последнее время наблюдается активизация банков в новой области, связанной с секьюритизацией активов.

Финансовый актив можно определить как ценность, способную приносить доход в деньгах, являющуюся объектом гражданских прав и обладающую ликвидностью, т.е. способностью являться предметом сделок на финансовом рынке. Финансовый инструмент - разновидность финансового актива, являющаяся предметом сделки на конкретном сегменте финансового рынка. Приведенные определения финансовых активов и инструментов (продуктов) отражают суть операций, проводимых на интегрированном финансовым рынке, и позволяют идентифицировать не только традиционные, но и структурные (т.е. гибридные, интегрированные) и производные финансовые инструменты.

Важным аспектом исследования финансового рынка является анализ формирования спроса на финансовые активы и их предложения. К числу факторов спроса на финансовые активы относятся: объем сбережений хозяйствующих субъектов, формирующийся за счет их текущих доходов; уровень доходов, приносимых финансовыми активами; степень ликвидности этих активов; подверженность финансовых активов системным и несистемным рискам; ожидания хозяйствующих субъектов относительно динамики цен на финансовые активы.

Различные финансовые активы обладают разной степенью ликвидности в силу особенностей их эмитентов и состояния рынков. Способность к быстрой реализации актива является важным ценообразующим фактором. Кроме того, она влияет на объем рынка данного актива, т.е. на его востребованность со стороны инвесторов.

Финансовые активы подвержены как общим (системным) рискам, так и специфическим (несистемным). Первые не поддаются хеджированию. В этой связи они измеряются в практике инвестирования специальным коэффициентом, отражающим соответствие динамики конкретного актива динамике биржевых индексов. Эта зависимость описывается моделью САРМ - одной из основных моделей ценообразования на финансовые активы.

Следует обратить внимание на особую роль в функционировании интегрированного финансового рынка такого его сегмента, как денежный рынок. Подавляющее большинство сделок, заключаемых на финансовом рынке, имеют своей целью получение дохода в денежной форме. Кроме того, деньги являются самым ликвидным активом.

Определяющая роль денежного рынка заключается в том, что он обеспечивает средствами обращения и платежа все прочие сегменты финансового рынка и тем самым определяет его общую ликвидность.

Особая роль денежного рынка проявляется в том, что темпы его роста предопределяют темпы роста прочих сегментов и финансового рынка в целом. Это связано с тем, что объемы финансового рынка выражаются в денежных показателях, а операции обслуживаются оборотом денег.

Регулируемость со стороны государственных органов является следствием проявления эффекта асимметричности информации на рынках финансовых активов и поэтому является объективной необходимостью. С теоретической точки зрения такое регулирование может охватывать либо конкретные сегменты финансового рынка, либо этот рынок в целом. Выбор модели регулирования определяется степенью интегрируемости элементов финансового рынка, их взаимозависимостью и степенью воздействия на макроэкономическую стабильность.

Неконтролируемые потоки капитала между рынками конкретных стран и регионов, увеличение волатильности процентных ставок и валютных курсов создают угрозу для стабильности экономического развития. В этой связи обостряется проблема регулирования финансового рынка в целях обеспечения его устойчивости и ликвидности, снижения финансовых рисков для инвесторов.

Таким образом, сформировавшийся в современной экономике интегрированный финансовый рынок представляет собой единый механизм функционирования денежного, кредитного, валютного, фондового, страхового сегментов и определяется общностью объектов купли-продажи, взаимозависимостью рыночных институтов, взаимообусловленностью динамики ценовых показателей, едиными закономерностями формирования спроса и предложения на финансовые активы, регулируемостью со стороны государственных органов.

Финансовые рынки классифицируются в соответствии с несколькими критериями, которые характеризуют различные существенные особенности этих рынков.

Деление финансового рынка на первичный и вторичный, организованный и неорганизованный, биржевой и внебиржевой производят, как правило, применительно к рынку ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

Другим критерием классификации финансового рынка служит срок выполнения финансового контракта: различают контракты со сроком выполнения менее одного года (денежный рынок) и более одного года (рынок капитала).

Денежный рынок отличается от рынка капитала тем, что он обычно является оптовым межбанковским рынком. Центральные банки через свои операции, направленные на проведение денежной политики, могут оказывать воздействие на условия функционирования денежных рынков. Центральные банки являются монопольными поставщиками денег и посредством этой монополии могут определять условия рефинансирования для кредитных институтов.

Рынок межбанковских кредитов (МБК) представляет собой важнейшую часть денежного рынка или оптового рынка краткосрочных ресурсов, к которым по мировой классификации относятся кредиты и высоколиквидные финансовые инструменты со сроком до 1 года.

В большинстве стран с развитым денежным рынком под влиянием процесса секьюритизации сформировалась такая рыночная структура, в которой основная часть приходится на рынок краткосрочных ценных бумаг. Сделки на этом рынке представляют собой торговлю стандартизованными финансовыми инструментами, для которых существует вторичный рынок. В мировой практике к рыночным инструментам такого рода относятся казначейские векселя, депозитные сертификаты, муниципальные облигации, банковские векселя, фьючерсные контракты и т.п., которые характеризуются высокой степенью взаимозаменяемости, но образуют различные секторы в рамках денежного рынка.

Финансовый рынок подразделяется на сегменты по типам обращающихся активов (или финансовых инструментов). Выделяют следующие основные сегменты финансового рынка:

- кредитный рынок, где производится кредитование заемщиков;

- рынок ценных бумаг, где посредством операций с ценными бумагами мобилизуется новый капитал на первичном рынке и осуществляется торговля уже существующими активами на вторичном рынке;

- валютный рынок, где проводятся конверсионные операции с иностранной валютой;

- страховой рынок, где производятся операции со страховыми инструментами;

- рынок производных финансовых инструментов, где проводятся операции, основанные на будущей разнице курсов ценных бумаг, валют, процентных ставок и др.

Каждый из сегментов, в свою очередь, имеет собственную структуру.

Российский финансовый рынок выполняет следующие основные функции:

1) перераспределительную - обеспечивает трансформацию аккумулируемых экономическими агентами сбережений в производственные инвестиции;

2) функцию управления текущей ликвидностью рынка в целях поддержания стабильности финансового состояния участников рынка (обеспечивает денежный рынок);

3) функцию рыночного ценообразования (при осуществлении операций формируются процентные ставки и доходность различных операций);

4) функцию перераспределения рисков участниками рынка;

5) функцию формирования единого общенационального финансового рынка;

6) функцию взаимосвязи с мировым финансовым рынком через реализуемые операции.

Кроме вышеприведенных функций каждому из сегментов финансового рынка присущи собственные специфические функции.

Финансовый рынок эффективен, если его основные ценовые параметры (процентные ставки, курсы ценных бумаг, валютные курсы) отражают всю общедоступную информацию о состоянии экономики, финансовых рынков и конкретных участников рынка. Выделяют три степени эффективности рынка:

- слабая - текущие рыночные цены полностью отражают прошлую информацию о ценах, и эта имеющаяся прошлая информация не улучшает качество их прогноза в будущем;

- средняя - текущие цены полностью отражают всю общедоступную информацию, включая такие источники, как годовые отчеты компаний, различные сведения средств массовой информации, включая информацию из выпусков новостей;

- сильная - текущие цены отражают всю информацию как общественного, так и частного (закрытого от участников рынка) характера, включая недоступную широкой общественности внутреннюю информацию компании, а также информацию регулирующих и надзорных органов о деятельности компании.

Для эффективного выполнения функций финансового рынка необходимо сочетание следующих рыночных компонентов: субъектов рынка (инвесторов, заемщиков и финансовых посредников); рыночных инструментов; инфраструктуры (информационной, технологической, торговой, расчетной, организационной, правовой), а также регулирующих рынок органов государственной власти. Однако само наличие этих компонентов не определяет в полной мере степень зрелости рынка. Определяющую роль играют качественные характеристики институциональной структуры рынка.

Финансовый рынок с институциональной точки зрения состоит из различных институтов, или субъектов рынка, обеспечивающих перераспределение финансовых ресурсов между его участниками. Это перераспределение может происходить непосредственно от кредиторов к заемщикам или при участии финансовых посредников.

В мировой практике выделяются следующие типы финансовых посредников.

1. Депозитные учреждения:

а) кредитные организации:

- коммерческие банки;

- ипотечные банки;

- инвестиционные банки;

- небанковские кредитные организации;

б) сберегательные организации:

- ссудо-сберегательные ассоциации;

- взаимные сберегательные банки;

- кредитные союзы.

2. Договорные сберегательные учреждения:

а) компании по страхованию жизни;

б) компании по другим видам страхования;

в) государственные пенсионные фонды;

г) негосударственные пенсионные фонды.

3. Инвестиционные посредники:

а) финансовые компании;

б) инвестиционные фонды;

в) взаимные фонды денежного рынка.

Финансовые посредники выполняют следующие основные функции:

1) удовлетворяют потребности клиентов в сбалансированности их активов и долговых обязательств;

2) способствуют сокращению величины операционных издержек проведения операций за счет имеющихся у них преимуществ экономии от масштабов проведения операций, а также вследствие специализации на определенных видах посреднических операций;

3) уменьшают риск инвесторов посредством диверсификации рисков;

4) создают для участников финансового рынка возможность снижения остроты проблемы асимметричной, т.е. неполной для каждого участника, информации.

В настоящее время на российском финансовом рынке сформировались основные типы финансовых посредников. Важнейшими участниками рынка являются кредитные организации, выполняющие различные функции. Вместе с тем в последние годы быстро растут значение и инвестиционный потенциал небанковских финансовых институтов.

Относительно новым явлением финансового рынка с точки зрения институциональных участников является расширение присутствия на нем физических лиц, которые в результате роста их реальных доходов все более активно выступают в роли банковских вкладчиков и заемщиков, клиентов небанковских финансовых институтов и эмитентов корпоративных ценных бумаг.

Правовую основу функционирования финансового рынка составляют соответствующие положения ГК РФ и Федерального закона "О рынке ценных бумаг". Процедуры регистрации и лицензирования, а также контроль деятельности финансовых посредников на финансовом рынке регламентируют Федеральные законы.

В 2004 г. в результате административной реформы была создана новая система регулирования деятельности институтов финансового рынка. Был образован государственный орган - Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР). Регулирование и надзор за деятельностью кредитных организаций осуществляет Банк России, за деятельностью страховых организаций - Федеральная служба страхового надзора. В основу новой системы регулирования финансового рынка была положена идея формирования мегарегулятора финансового рынка. Созданная система регулирования соответствует современному этапу развития рынка и является закономерным итогом становления финансового рынка, имеющего высокую степень централизации. В мировой практике отсутствует единый подход к построению системы регулирования финансового рынка: в ряде стран регулирование сосредоточено у мегарегулятора, в других - распределено между различными независимыми органами.

На российском рынке ценных бумаг важную роль играют саморегулируемые организации. ФСФР на осуществление деятельности в качестве саморегулируемых организаций были уполномочены: Национальная организация участников фондового рынка (НАУФОР), Национальная фондовая ассоциация (НФА), Профессиональная ассоциация регистраторов трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД). Эти организации разрабатывают стандарты деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг.

 

Кредитный рынок

 

Кредитный рынок - это сегмент финансового рынка, на котором осуществляются операции по купле-продаже кредитных ресурсов на условиях платности, срочности и возвратности.

В условиях рыночной экономики кредитный рынок выполняет распределительную, стимулирующую, инвестиционную и страховую функции.

Распределительная функция состоит в перераспределении денежных средств между первичными кредиторами и заемщиками, между отраслями экономики и сферами деятельности.

Стимулирующая функция кредитного рынка является комплексной и проявляется по нескольким направлениям. Кредитный рынок должен создать условия для вовлечения свободных денежных средств предприятий, организаций и населения в кредитный оборот в целях эффективного использования в экономике. Это достигается, с одной стороны, через удобные, с разнообразными характеристиками условия привлечения кредитных ресурсов (приемлемые сроки, удобство хранения, возможность досрочного изъятия средств, надежность заемщика), с другой - плата за депонированные денежные средства должна быть не ниже доходности альтернативных вложений, например в государственные и иные ценные бумаги, страховые полисы, иностранную валюту и др.

Инвестиционная функция кредитного рынка состоит в обеспечении предприятий, организаций и других хозяйствующих субъектов долгосрочными кредитными вложениями. Кредитный рынок предоставляет заемщикам возможность воспользоваться различными видами долгосрочных кредитов. В частности, инвестиционный кредит выдается на осуществление капитального строительства, реконструкцию и модернизацию производственного цикла, приобретение новой техники и технологии, землеустроительные работы. Заемщики могут получить и долгосрочный ипотечный кредит под залог недвижимости различного рода.

Страховая функция кредитного рынка заключается в защите кредитных ресурсов и размещенных кредитов от обесценения в условиях инфляции. Обычно данная функция реализуется через реальный процент. Реальный процент определяется как договорный процент за вычетом темпов инфляции. Требованием нормального функционирования кредитного рынка является установление положительного уровня реального процента и для кредиторов, и для заемщиков в условиях умеренной инфляции.

Кредитный рынок аккумулирует свободные денежные средства в целях их эффективного использования в экономике. Кредитные организации концентрируют мелкие накопления в виде вкладов (депозитов), расчетных счетов и т.п. в крупные суммы, которые уже могут быть использованы (при условии взаимной выгоды всех участников сделки) для решения весьма значительных и разнообразных экономических проблем. К ним, в частности, относятся следующие.

1. Денежные потоки в экономике движутся неравномерно, поэтому возникает потребность в расходовании средств для оплаты товаров, работ, услуг в тот момент, когда на счет покупателя еще не поступили денежные средства от его партнеров по деятельности или когда еще не выплачена заработная плата, не получена пенсия. Образуется временной разрыв в движении денежных потоков, заполнить который способен кредитный рынок, перераспределив ресурсы в экономике. Тем самым кредитный рынок способствует ускорению движения средств в экономике, бесперебойному осуществлению производственного цикла, увеличивает покупательную способность производителей и потребителей, что в целом приводит к повышению результативности функционирования экономики.

2. В процессе экономической деятельности формируется необходимость расширения процесса производства и реализации товаров, работ, услуг, проникновения на новые рынки, приобретения товаров длительного пользования, жилья, земельных участков и т.п. В случае недостатка собственных средств на эти цели дополнительные ресурсы способен предоставить кредитный рынок. В результате этого экономика совершает поступательное движение, происходят структурные сдвиги, повышается эффективность производства, растет благосостояние населения и кредит осуществляет свою перераспределительную функцию.

3. В условиях превышения государственных расходов над доходами в государственном бюджете встает задача поиска ресурсов на покрытие дефицита бюджетов различных уровней. Одно из возможных решений этой задачи - привлечение ресурсов внутреннего рынка через государственные займы в денежной форме. Таким образом, кредитный рынок используется государством для финансирования процесса реализации функций государства в рыночной экономике. Однако следует отметить, что для восполнения дефицита государственных средств в настоящее время чаще используется другой путь - выпуск и реализация на рынке государственных ценных бумаг.

4. Через кредитный рынок денежные капиталы перераспределяются между отраслями экономики и, как правило, направляются в наиболее прогрессивные, высокодоходные: реализуется рыночное регулирование пропорционального развития экономики.

5. По мере развития мирохозяйственных связей формируется мировой кредитный рынок, где используется международный кредит. В качестве кредиторов и заемщиков на мировом кредитном рынке могут выступать банки, предприятия, государства в лице своих правительств, а также международные финансовые организации и фонды. Мировой кредитный рынок способствует перераспределению денежных средств между странами, обеспечивает непрерывность и расширение процессов производства и товарных рынков.

6. Функционирование кредитного рынка приводит к снижению затрат на заключение товарных и финансовых сделок, налаживанию экономических связей. Кредитный рынок активно воздействует на объем и структуру денежной массы в стране, скорость обращения денег. В результате развития кредитного рынка расширяется безналичный оборот, клиринговые отношения, электронный оборот денег, что в целом способствует относительному сокращению издержек обращения, росту эффективности общественного производства.

К числу участников кредитного рынка относятся физические лица, предприятия и организации, посредники в лице кредитных организаций, государство. Каждый из них может выступать в роли кредитора или заемщика, причем в разные периоды времени или одновременно.

Кредитные организации выступают в качестве финансовых посредников, организующих движение денежных потоков на кредитном рынке. Ключевыми посредниками на кредитном рынке являются банки, на которые приходится основная нагрузка по кредитно-кассовому обслуживанию экономики. В условиях, когда одни и те же структуры (коммерческие банки и специализированные кредитно-финансовые учреждения) выступают в качестве производителей и потребителей банковских услуг, покупателей и продавцов, особую значимость приобретает проблема качественной характеристики участников кредитного рынка. При анализе состояния кредитного рынка в целом и положения на нем отдельных коммерческих банков возникает необходимость сравнения и обобщения разнородных показателей, характеризующих те или иные стороны деятельности банков, их надежность и эффективность функционирования.

Такая ситуация приводит к необходимости поиска методики, позволяющей давать обобщенную количественную характеристику деятельности банков, т.е. их рейтинга. Рейтинг представляет собой комплексную оценку деятельности банка, его эффективности и других аспектов функционирования.

Интерес к определению рейтинга коммерческих банков возникает у различных участников кредитного рынка. В частности, Банк России заинтересован в выявлении слабых коммерческих банков и усилении контроля над ними еще до того, как могут возникнуть затруднения в их деятельности. Коммерческие банки, строя межбанковские отношения, нуждаются в выявлении потенциала своих партнеров по сравнению с участниками данного сегмента рынка. Инвесторов привлекает оценка стабильности и надежности конкретных банков, что позволит в определенной степени прогнозировать результаты вложения средств. Клиенты заинтересованы в анализе надежности коммерческого банка, в котором они депонируют свои денежные средства.

Принципы, заложенные в основе различных методик (формирование выборки банков, отбор оценочных показателей, их взвешивание), позволяют составить комплексную характеристику финансового состояния банка, но не дают реальной и достоверной оценки того, что данный банк не может быть подвергнут каким-либо рискам.

Кредитный рынок тесно связан с другими сегментами финансового рынка. В процессе взаимодействия каждый из сегментов финансового рынка выполняет свои функции, формирует ресурсы, участники осуществляют операции в своих интересах, а также в интересах своих клиентов, получают и распределяют доход и тем самым способствуют развитию экономики.

 

Рынок ценных бумаг

 

Рынок ценных бумаг - это совокупность отношений, возникающих при эмиссии и обращении ценных бумаг. Рынок ценных бумаг является составной частью финансового рынка, на котором происходит перераспределение денежных средств с помощью таких финансовых инструментов, как ценные бумаги.

Ценная бумага - документ установленной формы и реквизитов, удостоверяющий имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении (ст. 142 ГК РФ). В соответствии со ст. 128 ГК РФ ценная бумага является объектом гражданских прав (рис. 7.2).

 

Ценная бумага как объект гражданского права

 

          ┌───────────────────────────────────────────┐

          │Ценная бумага как объект гражданского права│

          └───┬───────────────────────────────────┬───┘

             \│/                            \│/

┌──────────────────┴─────────────────┐ ┌───────────────┴──────────────────┐

│ Юридическая форма (документ) │ │ Юридическое содержание │

└──────────────────┬─────────────────┘ └───────────────┬──────────────────┘

    ┌─────────┴─────────┐            ┌───────┴────────┐

   \│/            \│/          \│/         \│/

┌────────┴────────┐┌─────────┴───────┐ ┌───────┴────────┐┌──────┴─────────┐

│ Бланковая ││ Безбланковая │ │ Имущественное ││ Движимое │

│ (документарная ││(бездокументарная│ │ право ││ имущество │

│ форма) ││ форма) │ │           ││           │

└─────────────────┘└─────────────────┘ └────────────────┘└────────────────┘

 

Рис. 7.2

 

В современных условиях подавляющая часть ценных бумаг существует не в своей исторически первоначальной - бумажной, или документарной, форме, а в так называемой безбумажной, или бездокументарной, форме, т.е. фиксация прав владельца ценной бумаги производится только в специальном реестре по установленным законодательством правилам, а сама ценная бумага как "физическая" бумага отсутствует.

В настоящее время в случае безбланковой ценной бумаги способ ее материальной фиксации меняется с бумажного носителя (бухгалтерские книги, письменные реестры) на электронный (электронные записи, базы данных).

По своему экономическому содержанию ценная бумага - это особая форма существования денежного, товарного или иного вида капитала, которая может отчуждаться и самостоятельно обращаться на рынке как товар и даже приносить доход ее владельцу (рис. 7.3).

 

Ценная бумага как объект экономических отношений

 

       ┌────────────────────────────────────────────────┐

       │Ценная бумага как объект экономических отношений│

       └─────────────┬─────────────────────┬────────────┘

                    \│/              \│/

┌─────────────────────────┴──────────┐┌─────────┴─────────────────────────┐

│ Заместитель действительного товара,││ Товар, деньги и капитал │

│ денег и капитала в сфере обращения ││ в несвойственной их материальной │

│                               ││   природе вещной форме  │

└────────────────────────────────────┘└───────────────────────────────────┘

 

Рис. 7.3

 

В соответствии с тем, какой капитал заменяет ценная бумага в обращении, она существует или в виде товарной ценной бумаги (складские свидетельства, коносаменты), или денежной ценной бумаги (векселя, чеки и др.), или инвестиционной (капитальной, доходной) ценной бумаги (акции, облигации и др.).

Важнейшая функция ценной бумаги заключается в том, что, заменяя товар (деньги) или капитал на рынке, она обращается вместо него самого, т.е. предстает носителем тех же самых стоимостных отношений, которые скрыты в действительном товаре или капитале.

Основные отличия рынка ценных бумаг от рынка реальных товаров состоят в следующем.

1. По объекту и по объему. У названных рынков разные объекты сделок: у первого - ценная бумага, т.е. возможность получения дохода в будущем, а у второго - товары и услуги, подлежащие потреблению. Объем рынка ценных бумаг, в силу непрерывного их оборота, может быть намного больше рынка реальных благ и возрастать значительно быстрее него.

2. По способу образования рынка. Реальные блага должны быть произведены, ценная бумага просто выпускается в обращение, но при условии наличия в обществе денежных сбережений, т.е. запаса денег, готовых стать капиталом.

3. В различии процесса обращения. Цель производства реального товара - его производительное или личное потребление. Процесс обращения необходим лишь для того, чтобы доставить товар от производителя к потребителю. Число стадий обращения товара ограничено, и чем их меньше, тем лучше. Ценная бумага, наоборот, существует только в процессе обращения. Количество актов ее перехода из рук в руки ничем не ограничено и может быть очень велико (отсюда и значительный объем рынка ценных бумаг). Скорость обращения ценной бумаги - важнейший показатель ее качества. Прекращение процесса обращения означает "смерть" для ценной бумаги.

4. Субординация сравниваемых секторов хозяйства. Поскольку реальный сектор - основа экономики, постольку он в конечном счете определяет и развитие рынка ценных бумаг. Рынок ценных бумаг, будучи одним из сегментов финансового рынка, сходен с ним и по способу образования, и по значимости процесса обращения, и по отношению к рынку реальных благ.

Рынок ценных бумаг охватывает международные, национальные и региональные рынки, рынки конкретных видов ценных бумаг, рынки государственных и негосударственных (корпоративных) ценных бумаг, первичных (исходных) и вторичных, или производных, ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг выполняет функции, свойственные любому рынку. К ним относятся:

- коммерческая - функция получения чистого дохода (прибыли, дивиденда, процента);

- ценностная - функция обеспечения процесса ценообразования на инструменты данного рынка и формирования норм доходности;

- информационная - информирование участников рынка и общества в целом обо всем, что происходит на рынке;

- регулирующая - обеспечение порядка, управления и организации на рынке со стороны государства или самих организаций (участников) рынка и др.

Рынок ценных бумаг как специфический сегмент финансового рынка характеризуется своими особыми инструментами и правилами, имеет две основные специфические функции:

- перераспределение капиталов, или перераспределение денежных средств от владельцев пассивного капитала к владельцам активного капитала;

- перераспределение рыночных рисков, или перераспределение рисков между владельцами различных рыночных активов.

Функция перераспределения капиталов или денежных средств, выполняемая посредством выпуска и обращения ценных бумаг, означает перераспределение средств между отраслями и сферами деятельности, между территориями и странами, между населением и предприятиями (когда сбережения граждан принимают производительную форму), между государством и другими юридическими и физическими лицами (например, в случае финансирования дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе).

Функция перераспределения рисков - это использование инструментов рынка ценных бумаг для защиты владельцев каких-либо активов (товарных, валютных, финансовых) от неблагоприятного для них изменения цен, стоимости или доходности этих активов. Данную функцию можно еще называть функцией защиты (страхования) от риска или, точнее, функцией хеджирования. Однако хеджирование невозможно в одностороннем порядке: если есть тот, кто желает застраховаться от риска, то должна быть и другая сторона, которая считает возможным для себя принять этот риск. С помощью рынка ценных бумаг можно попытаться переложить риск со своего актива на спекулянта, желающего рискнуть. Следовательно, сутью хеджирования на рынке ценных бумаг является перераспределение рисков. Функция перераспределения рисков резко ускоряет и даже упрощает переливы свободных (или высвобождаемых) финансовых капиталов.

 

Структура рынка ценных бумаг

 

Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, - это сложная структура, имеющая много характеристик, а потому его можно рассматривать с разных сторон (рис. 7.4).

 

Структура рынка ценных бумаг

 

                  ┌───────────────────────────┐

                  │Первичный и вторичный рынки│

                  └──────────────┬────────────┘

                                \│/

┌────────────────────┐ ┌──────────┴─────────┐ ┌───────────────────┐

│ Организованный │ │               │ │ Биржевой │

│ и неорганизованный ├────>│ Рынок ценных бумаг │<────┤и внебиржевой рынки│

│   рынки  │ │               │ │              │

└────────────────────┘ └───┬────────────┬───┘ └───────────────────┘

                         /│\      /│\

     ┌────────────────────┴───┐ ┌───┴────────────────────┐

     │Кассовый и срочный рынки│ │ Компьютеризированный │

     │                   │ │ и публичный рынки │

     └────────────────────────┘ └────────────────────────┘

 

Рис. 7.4

 

В зависимости от стадии обращения ценной бумаги различают первичный и вторичный рынки.

Первичный рынок - это рынок, обеспечивающий выпуск ценной бумаги в обращение, это ее первое появление на рынке или, точнее, первая стадия реализации после "производства" ценной бумаги. Результатом всех процедур, обеспечивающих выпуск ценной бумаги, должно стать ее приобретение первым владельцем.

Вторичный рынок - это рынок, на котором обращаются ранее выпущенные ценные бумаги. Это совокупность любых операций с этими бумагами, в результате которых осуществляется постоянный переход прав собственности на них от одного владельца к другому.

В зависимости от уровня регулируемости рынки ценных бумаг состоят из организованных и неорганизованных рынков.

Организованный рынок - это рынок, на котором обращение ценных бумаг производится по твердо установленным правилам, регулирующим практически все стороны деятельности рынка.

Неорганизованный рынок - это рынок, участники которого самостоятельно договариваются по всем вопросам заключаемых на нем сделок на свой собственный страх и риск. В настоящее время неорганизованных рынков ценных бумаг практически уже не существует.

В зависимости от способа организации торговли различают биржевой и внебиржевой рынки ценных бумаг.

Биржевой рынок - это торговля ценными бумагами, организованная на фондовых биржах.

Небиржевой рынок - это торговля ценными бумагами без посредничества фондовых бирж.

Большинство видов ценных бумаг, кроме акций, обращается вне бирж. Если биржевой рынок по своей сути всегда есть организованный рынок, то внебиржевой рынок может быть как организованным, так и неорганизованным (уличным, стихийным). В настоящее время в странах с развитой рыночной экономикой имеется практически только организованный рынок ценных бумаг, который представлен либо фондовыми биржами, либо небиржевыми системами электронной торговли.

В зависимости от типа торговли рынок ценных бумаг существует в двух основных формах: публичной и компьютеризированной.

Публичный рынок - это традиционная форма торговли ценными бумагами, при которой продавцы и покупатели ценных бумаг (обычно в лице фондовых посредников) непосредственно встречаются в определенном месте и происходит публичный, гласный торг (в случае биржевой торговли) или ведутся закрытые торги (переговоры), которые по каким-либо причинам не подлежат широкой огласке.

Компьютеризированный рынок - это разнообразные формы торговли ценными бумагами на основе использования компьютерных сетей и современных средств связи.

В зависимости от сроков, на которые заключаются сделки с ценными бумагами, рынок ценных бумаг подразделяется на кассовый и срочный.

Кассовый рынок (рынок спот, рынок кэш) - это рынок немедленного исполнения заключенных сделок, при этом чисто технически это исполнение может растягиваться на срок до 1 - 3 дней, если требуется поставка самой ценной бумаги в физическом виде.

Срочный рынок ценных бумаг - это рынок с отсроченным, обычно на несколько недель или месяцев, исполнением сделки. Наибольших размеров достигает кассовый рынок ценных бумаг. Срочные контракты на ценные бумаги в основном заключаются на рынке производных инструментов.

 

Участники рынка ценных бумаг

 

Участники рынка ценных бумаг - это юридические и физические лица, занятые торговлей ценными бумагами. Их можно разделить на пять основных групп: эмитенты, инвесторы, фондовые посредники, организации инфраструктуры, организации регулирования и контроля (рис. 7.5).

 

Участники рынка ценных бумаг

 

    ┌───────────────────┬─────────────────┬──────────────────────────┐

    │             /│\          /│\                    │

    │      ┌───────┴─────┐ ┌──────┴──────┐              │

    │      │ Эмитенты │<──>│ Инвесторы │              │

    │      └───────┬─────┘ └──────┬──────┘              │

   \│/            \│/          \│/                    │

┌────────┴───────┐ ┌────────┴─────────────────┴─────┐ ┌────────────────┐│

│           │<─┤ Фондовые посредники  │<─┤           ││

│           │┌─┴───┬─────────┬────────────┬─────┘ │           ││

│           ││ \│/  \│/     \│/  │           ││

│            ││ ┌───┴───┐┌────┴───┐┌───────┴─────┐ │           ││

│           ││ │Брокеры││ Дилеры ││ Управляющие │ │ Органы ││

│Саморегулируемые││ │  ││   ││ компании │ │государственного││

│ организации ││ └┬───┬──┘└┬───┬───┘└─────┬────┬──┘ │ регулирования ││

│ рынка ││ /│\ │ /│\ │    /│\ │ │ рынка ││

│           ├┼──┴───┼────┴───┼──────────┘ │ │           ││

│           ││ \│/ \│/        \│/ │            ││

│           ││┌─────┴────────┴───────────────┴───┐ │           ││

│           │││ Рыночные операции с ценными │ │           ││

│           │││        бумагами        │ │           ││

└────────┬───────┘│└──────────────────┬───────────────┘ └───────┬────────┘│

    │  \│/            /│\                   │    │

    │  ┌┴───────────────────┴────────────────┐   │    │

    └──────>│ Организации инфраструктуры рынка │<───────┘    │

            └┬──────────┬─────────────┬─────────┬─┘<─────────────────┘

            /│\   /│\      /│\  /│\

     ┌───────┘     │        │    └────────────┐

┌─────────┴───────┐┌─────────┴───────┐┌────┴────────────┐┌────────┴───────┐

│ Организаторы ││ Расчетные центры││ Регистраторы, ││ Прочие │

│ рынка ││            ││ депозитарии ││           │

└─────────────────┘└─────────────────┘└─────────────────┘└────────────────┘

 

Рис. 7.5

 

Эмитенты - это те участники рынка, которые выпускают ценные бумаги в обращение и несут обязательства по ним перед их владельцами.

Инвесторы - это юридические и физические лица, которые вкладывают свои свободные капиталы или сбережения в ценные бумаги, покупатели ценных бумаг. Инвестор всегда будет приобретателем (покупателем) ценной бумаги, хотя и не всякий ее покупатель является инвестором. Инвестор может одновременно быть эмитентом, если он осуществляет выпуск собственных ценных бумаг, а эмитент становится одновременно инвестором, если он инвестирует свои капиталы в ценные бумаги других эмитентов.

И эмитенты, и инвесторы являются одновременно и продавцами, и покупателями на рынке ценных бумаг. Деление участников рынка на эмитентов и инвесторов производится не по их участию в операциях купли-продажи ценной бумаги, а по отношению к имущественным правам и обязательствам по каждой ценной бумаге.

Фондовые посредники - это торговцы, обеспечивающие связь между эмитентами и инвесторами, продавцами и покупателями ценных бумаг и имеющие государственные лицензии на соответствующие посреднические виды деятельности. К посредническим видам деятельности относятся: брокерская деятельность, дилерская деятельность и деятельность по управлению ценными бумагами.

Брокеры - это фондовые посредники, осуществляющие операции с ценными бумагами за счет средств клиента в соответствии с договорами поручения или комиссии. Их доход складывается за счет комиссионного вознаграждения.

Дилеры - это фондовые посредники, производящие операции с ценными бумагами за свой счет, а их доход составляет разница между ценами продаж ценных бумаг одним клиентам и ценами покупок этих же бумаг у других клиентов.

Управляющие компании - это фондовые посредники, осуществляющие деятельность по доверительному управлению ценными бумагами и (или) денежными средствами, высвобождающимися от продажи ценных бумаг или предназначенными для их приобретения, по поручению и в интересах своих клиентов.

Организации инфраструктуры - это организации, обслуживающие деятельность эмитентов, инвесторов и фондовых посредников на рынке ценных бумаг. Условно их можно разбить на две группы: организации, обслуживающие только данный рынок, - это организаторы рынка ценных бумаг, расчетные центры, депозитарии, регистраторы; организации, обслуживающие сразу многие рынки, включая и рынок ценных бумаг, - это информационные органы (газеты, журналы, электронные системы информации), юридические службы, консультанты и т.п.

Организаторы рынка ценных бумаг - организации, способствующие заключению сделок купли-продажи с ценными бумагами. К ним относятся фондовые биржи и небиржевые организаторы рынка, представляющие собой электронные системы торговли ценными бумагами.

Расчетные центры (их называют еще расчетными палатами, клиринговыми палатами или клиринговыми домами) - организации банковского типа, специализирующиеся на ведении расчетных счетов участников организованного рынка ценных бумаг и осуществлении всех расчетов и поставок по сделкам с ценными бумагами.

Регистраторы - специализированные организации рынка ценных бумаг, осуществляющие ведение реестров владельцев именных ценных бумаг, если их число по данной бумаге превышает 500.

Депозитарии - специализированные организации рынка ценных бумаг, оказывающие услуги по хранению ценных бумаг и (или) учету и переходу прав собственности на ценные бумаги от одного владельца к другому. На практике часто имеет место объединение нескольких типов профессиональной деятельности в какой-либо одной организации.

Организации регулирования и контроля - это организации, имеющие своей целью регулирование рынка ценных бумаг и контроль деятельности на нем всех его участников. Данные организации представлены либо соответствующими органами государства, либо организациями самих участников рынка, которым предоставлены права по контролю и регулированию как со стороны государства, так и со стороны самих профессионалов рынка. Целью государственного регулирования является обеспечение доверия инвесторов к рынку ценных бумаг.

 

Виды ценных бумаг

 

Согласно ГК РФ к основным ценным бумагам относятся следующие их виды: облигация, акция, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, коносамент, банковская сберегательная книжка на предъявителя, закладная, инвестиционный пай, ипотечный сертификат участия.

Облигация - это "эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или имущественного эквивалента". В соответствии с экономическим определением это ценная бумага, удостоверяющая единичное долговое обязательство эмитента (государства или любого другого юридического лица) на возврат его номинальной стоимости через определенный срок в будущем на условиях, устраивающих его держателя.

Государственная облигация и просто облигация - это один и тот же вид ценной бумаги, единственное различие состоит в том, что государственную облигацию может выпустить только государство, а просто облигацию - любое юридическое лицо.

Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. По экономическому содержанию - ценная бумага (долевая), удостоверяющая единичный вклад в уставный капитал акционерного общества с вытекающими из этого правами для ее владельца.

Вексель - це