Хеджирование

Товары внебиржевого рынка

Операции с такими производными продуктами как форварды, свопы, опционы азиатского стиля и некоторые другие производятся на внебиржевых рынках (OTC). Внебиржевой рынок представляет собой не централизованный на бирже рынок, а рынок без какого-либо административного центра, где контракты заключаются двумя сторонами, оговаривающими непосредственно каждую сделку.

Следующая таблица представляет различия между биржевым и внебиржевым рынками.

	Биржевой рынок	Внебиржевой рынок
Количество.	Количество для каждого вида контракта устанавливается биржей. Возможны операции только с целым количеством контрактов.	По желанию инвестора.
Качество.	Определяется в зависимости от вида контракта.	По желанию инвестора.
Поставка/сроки.	Поставки производятся в сроки, установленные биржей.	По желанию инвестора.
Ликвидность.	В основном хорошая, но зависит от продукта.	Возможны ограничения. Рынок может состоять только из одной фирмы.
Риск контрагента.	Риска нет, т.к. контракт регистрируется.	Риск есть; важна кредитоспособность контрагента.
Маржа.	Есть.	Нет.
Контроль.	Подлежит жесткому контролю по принципу Зарегистрированная биржа/ Незарегистрированная биржа	Контроль в меньшей степени. Для некоторых категорий вкладчиков может оказаться неподходящим.

Термин "хеджирование" (англ. heaging- ограждать) ис­пользуется в банковской, биржевой и коммерческой прак­тике для обозначения различных методов страхования валютных рисков. Так, в книге Долан Э. Дж. и др. "Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика" этому термину дается следующее определение: "Хеджирование -система заключения срочных контрактов и сделок, учиты­вающая вероятные в будущем изменения обменных валют­ных курсов и преследующая цель избежать неблагоприятных последствий этих изменений". В отече­ственной литературе термин "хеджирование" стал приме­няться в более широком смысле как страхование рисков от неблагоприятных изменений цен на любые товарно-ма­териальные ценности по контрактам и коммерческим опе­рациям, предусматривающим поставки (продажи) товаров в будущих периодах.

Контракт, который служит для страховки от рисков из­менения курсов (цен), носит название "хедж" (англ. hedge -изгородь, ограда). Хозяйствующий субъект, осуществля­ющий хеджирование, называется "хеджер". Существуют две операции хеджирования:

хеджирование на повышение;

хеджирование на понижение.

Хеджирование на повышение, или хеджирование покуп­кой, представляет собой биржевую операцию по покупке срочных контрактов или опционов. Хедж на повышение применяется в тех случаях, когда необходимо застрахо­ваться от возможного повышения цен (курсов) в будущем. Он позволяет установить покупную цену намного раньше, чем был приобретен реальный товар. Предположим, что цена товара (курс валюты или ценных бумаг) через три месяца возрастет, а товар нужен будет именно через три месяца. Для компенсации потерь от предполагаемого роста цен необходимо купить сейчас по сегодняшней цене срочный контракт, связанный с этим товаром, и продать его через три месяца в тот момент, когда будет приобретаться товар. Поскольку цена на товар и на связанный с ним сроч­ный контракт изменяется пропорционально в одном на­правлении, то купленный ранее контракт можно продать дороже почти на столько же, на сколько возрастет к этому времени цена товара. Таким образом, хеджер, осуществля­ющий хеджирование на повышение, страхует себя от воз­можного повышения цен в будущем.

Хеджирование на понижение, или хеджирование прода­жей, - это биржевая операция с продажей срочного контр­акта. Хеджер, осуществляющий хеджирование на понижение, предполагает совершить в будущем продажу товара, и поэтому, продавая на бирже срочный контракт или опцион, он страхует себя от возможного снижения цен в будущем. Предположим, что цена товара (курс валюты, ценных бумаг) через три месяца снижается, а товар нужно будет продавать через три месяца. Для компенсации пред­полагаемых потерь от снижения цены хеджер продает сроч­ный контракт сегодня по высокой цене, а при продаже своего товара через три месяца, когда цена на него упала, покупает такой же срочный контракт по снизившейся (поч­ти на столько же) цене. Таким образом, хедж на понижение применяется в тех случаях, когда товар необходимо продать позднее.

Хеджер стремится снизить риск. вызванный неопре­деленностью цен на рынке, с помощью покупки или продажи срочных контрактов. Это дает возможность зафик­сировать цену и сделать доходы или расходы более предска­зуемыми. При этом риск, связанный с хеджированием, не исчезает. Его берут на себя спекулянты, т.е. предпринима­тели, идущие на определенный, заранее рассчитанный риск.

Спекулянты на рынке срочных контрактов играют боль­шую роль. Принимая на себя риск в надежде на получение прибыли при игре на разнице цен, они выполняют роль стабилизатора цен. При покупке срочных контрактов на бирже спекулянт вносит гарантийный взнос, которым и оп­ределяется величина риска спекулянта. Если цена товара (курс валюты, ценных бумаг) снизилась, то спекулянт, ку­пивший ранее контракт, теряет сумму, равную гарантий­ному взносу. Если цена товара возросла, то спекулянт возвращает себе сумму, равную гарантийному взносу, и получает дополнительный доход от разницы в ценах товара и купленного контракта.

Рассмотрим технологию хеджирования на примере хед­жа на повышение курса валюты.

Пример 1. Отказ хозяйствующего субъекта от хеджиро­вания валютных рисков. В этом случае хозяйствующий субъект принимает на себя риск и неявно становится валют­ным спекулянтом, рассчитывая на благоприятную динами­ку валютного курса. При этом стоимость активов становится в прямую зависимость от курса валюты.

Хозяйствующий субъект планирует осуществить через 3

месяца платежи в сумме 10 тыс. долл. США. При этом в данный момент курс СПОТ составляет 1000 руб. за 1 долл. Следовательно, затраты на покупку 10 тыс. долл. США составят 10 млн. руб. Если через 3 месяца курс СПОТ пони­зится до 800 руб. за 1 долл.. то эквивалент долларовой позиции^1[1] - 8 млн. руб. (800 руб. х 10 тыс. долл.). Хозяйст­вующий субъект затратит на покупку валюты через 3 меся­ца 8 млн. руб., т.е. будет иметь экономию денежных средств, или потенциальную прибыль, 2 млн. руб. (10 - 8). Если через 3 месяца курс СПОТ возрастет до 1200 руб. за 1 долл., то затраты хозяйствующего субъекта на покупку 10 тыс. долл. США составят 12 млн. руб. (10 тыс. долл. х 1200 руб.).

Следовательно, дополнительные затраты на покупку бу­дут равны 2 млн. руб. (12-10).

Преимущество отказа от хеджирования проявляется в отсутствии предварительных затрат и в возможности полу­чить неограниченную прибыль. Недостатком являются риск и возможные потери, вызванные увеличением курса валюты.

Пример 2. Хеджирование с помощью форвардной опера­ции. Форвардная операция представляет собой взаимное обязательство сторон произвести валютную конверсию по фиксированному курсу в заранее согласованную дату. Срочный, или форвардный, контракт - это обязательство для двух сторон (продавца и покупателя), т.е. продавец обязан продать, а покупатель купить определенное количество валюты по установленному курсу в определенный день.

Хозяйствующий субъект решил заключить трехмесяч­ный срочный (т.е. форвардный) контракт на покупку-про­дажу 10 тыс. долл. США. В момент заключения контракта курс СПОТ составлял 1000 руб. за 1 долл., а трехмесячный форвардный курс по контракту - 1200 руб. за 1 долл. Сле­довательно, затраты на покупку валюты по контракту бу­дут равны 12 млн. руб. (10 тыс. долл. х 1200 руб.). Если через три месяца на день исполнения контракта курс СПОТ по­высится до 1300 руб. за 1 долл., то затраты хозяйствующего субъекта на покупку валюты составят 12 млн. руб. Если бы он не заключил срочный контракт, то затраты на покупку валюты выразятся в 13 млн. руб. (10 тыс. долл. х 1300).

Экономия денежных ресурсов, или потенциальная при­быль, составит 1 млн. руб. (12-13). Если через три месяца на день исполнения контракта курс СПОТ снизится до 800 руб. за 1 долл., то при затратах 12 млн. руб. по срочному контракту упущенная выгода (потенциальные потери) со­ставит 4 млн. руб. [10 тыс. долл. х (800 - 1200 руб.) ].

Преимущество форвардной операции проявляется в от­сутствии предварительных затрат и защите от неблагопри­ятного изменения курса валюты. Недостатком являются потенциальные потери, связанные с риском упущенной вы­годы.

Пример 3. Хеджирование с помощью опционов. Валют­ный опцион - это право покупателя купить и обязательство для продавца продать определенное количество одной ва­люты в обмен на другую по фиксированному курсу в зара­нее согласованную дату или в течение согласованного периода времени. Таким образом, опционный контракт обязателен для продавца и необязателен для покупателя. Хозяйствующий субъект покупает валютный опцион, ко­торый предоставляет ему право (но не обязанность) купить определенное количество валюты по фиксированному кур­су в согласованный день (европейский стиль).

Хозяйствующий субъект предполагает через три месяца произвести платежи в размере 10 тыс. долл. США и зафик­сировать минимальный обменный курс доллара. Он поку­пает опцион на покупку долларов со следующими параметрами:

сумма

срок

курс опциона

премия

стиль

10 тыс. долл. США 3 месяца

1200 руб. за 1 долл. 60 руб. за 1 долл.

европейский

Данный опцион дает право хозяйствующему субъекту купить 10 тыс. долл. США через 3 месяца по курсу 1200 руб. за 1 долл. Хозяйствующий субъект платит продавцу валюты опционную премию в размере 0,6 млн. руб. (10 тыс. долл. х 60 руб.), т.е. цена данного опциона составляет 600 тыс. руб. Если через три месяца на день исполнения опциона курс доллара СПОТ упадет до 800 руб., то хозяйствующий субъ­ект откажется от опциона и купит валюту на наличном рынке, заплатив за покупку валюты 8 млн. руб. (10 тыс. долл. х 800 руб.).

С учетом цены покупки опциона (премии) общие затра­ты хозяйствующего субъекта на приобретение валюты со­ставят 8,6 млн. руб. (8 + 0,6). Если через три месяца на день исполнения опциона курс доллара СПОТ повышается до 1300 руб., то будущие расходы хозяйствующего субъекта на покупку валюты уже застрахованы. Он реализует опцион и затрачивает на покупку валюты 12 млн,руб. Если бы он покупал валюту на наличном рынке при курсе СПОТ 1300 руб. за 1 долл., то затратил бы на покупку 13 млн. руб. (10 тыс. долл. ^х 1300 руб.). Экономия денежных ресурсов, или потенциальная выгода, составляет 0,4 млн. руб. (12 + +0,6-13).

Преимущество хеджирования с помощью опциона про­является в полной защите от неблагоприятного изменения курса валюты. Недостатком являются затраты на уплату опционной премии.

Как можно снизить риск, связанный с падением цен?

Это можно сделать путем продажи фьючерсных контрактов, когда продавец принимает обязательство поставки нефти в будущем по цене, установленной сегодня. Подобный механизм дает возможность производителю заранее установить цену продажи нефти, которая будет добыта, например, в июле, не дожидаясь июля, когда цены могут упасть намного ниже. Когда фьючерсы продаются для хеджирования длинной позиции на наличном рынке, это называется коротким хеджем.

Теория фьючерсного хеджа основана на формировании фьючерсной позиции, которая приносит прибыли или убытки, компенсирующие прибыли или убытки на рынке наличного товара.

Предположим, что у производителя есть 100 тыс. баррелей сырой нефти, предназначенной для поставки в июле. Он испытывает беспокойство по поводу цены на нефть и предчувствует ее резкое падение. Первого мая цена на наличном рынке составляет 22 доллара за баррель, а фьючерсы на июль продаются по 23 доллара.