Рыночный производственный и финансовый риски

Влияние структуры капитала на стоимость фирмы

Структура капитала имеет определенное влияние на стоимость фирмы и. Для максимизации своей стоимости фирмы должны использовать заемное финансирование (модель Модильани-Миллера с учетом налогов на прибыли).

Заемное финансирование увеличивает стоимость предприятия, так как проценты по займам вычитают из налогооблагаемой прибыли (относят на себестоимость и тем самым уменьшают налогооблагаемую прибыль) и, следовательно, инвесторы получают большую долю прибыли.
Согласно модели Модильани-Миллера рыночная стоимость финансово зависимого предприятия (V_L) определяется следующим образом:

V_L= V_U + T * D,

где

T – ставка налога на прибыль;

V_L – стоимость финансово зависимого предприятия;

V_U – рыночная стоимость финансово независимого предприятия;

D – рыночная оценка заемного капитала.

Рыночная стоимость финансово независимого предприятия (S) может быть определена из уравнения:

S = V_U *[ EBIT *(1 - T)]/ a_sU,

где

EBIT – прибыль до вычета процентов и налогов;

S – общая рыночная стоимость всех обыкновенных акций предприятия;

a_sU – цена акционерного капитала финансово независимого предприятия.

Цена акционерного капитала финансово зависимого предприятия (a_sL) согласно модели определяется:

a_sL = a_sU + (a_sU - a_sL ) * (1 – T) *D/S,

где

a_sL - цена заемного капитала финансово зависимого предприятия.

Из формулы следует, что цена акционерного капитала финансово зависимого предприятия

равна сумме цены акционерного капитала финансово независимого предприятия из той же группы риска и премии за риск, величина которой зависит от разницы между ценой акционерного и ценой заемного капитала финансово независимого предприятия, соотношения собственного и заемного капитала и ставки налога на прибыль.

Рыночный риск представляет собой сравнительную оценку и измеряется β- коэффициентом.

Анализ влияния заемного финансирования на β -коэффициент может быть произведен на основе формул:

1- для определения цены акционерного капитала финансово зависимого предприятия, полученой Робертом Хамада на основе объединения САРМ с моделью Модильяни Миллера:

(Эту формулу нужно перделать сдругими обозначениями)

Примечание: Из (1)формулы следует, что требуемая доходность акционерного капитала финансово зависимой компании равна сумме безрисковой ставки, компенсирующей инвесторам временную стоимость денежных средств, премии за производ­ственный и премии за финансовый риск.

2 – для оценки доходности акционерного капитала (формулы линии рынка ценных бумаг):

a_sL=a_RF+(a_m-a_RF)β_L

Совместное рассмотрение формул 1 и 2 дает возможность получить формулу для оценки β- коэффициента финансово зависимого предприятия имеет следующий вид:

β_{L =} β_U [1 +(1 - T)D/S]

Примечание: β- коэффициент финансово зависимого предприятия равен β -коэффициенту, который оно бы имело, если бы не использовало заемный капитал, умноженному на коэффициент, зависящий от ставки налога на прибыль и от уровня финансового левериджа, измеряемого отношением рыночной стоимости заемного капитала (D) к рыночной стоимости акционерного капитала (S)

Таким образом, рыночный риск предприятия, измеряемый величиной β_L, зависит как от производственного риска, измеряемого величиной β_U, так иотфинансового риска, измеряемого как: β_L – β _U = β _U (1 - T)D/S.

При использовании заемного капитала производственный риск концентрируется на акционера, а увеличение риска сопровождается ростом ожидаемой доходности.

Затраты, связанные с финансовыми затруднениями, и агентские затраты. (Ком­промиссная модель)

Заемное финансирование приводит к возникновениюзатрат, связанных с финансовыми затруднениями, и агентских атрат.

Затраты, связанныес финансовыми затруднениями подразделяются на:

· Прямые затраты;

· Косвеные издержки

Агентские затраты – затраты, связанные с урегулированием отношений между держателями акций и держателями облигаций

С учетом фактора затрат, связанных с финансовыми затруднениями, и агентских атрат рыночная стоимость финансово зависимого предприятия определяется как:

V_L= V_U + T * D – PV ожидаемых издержек, связанных с финансовыми затруднениями - PV агентских издержек.

Оти­мальная структура источников финансирования

Оптимальная структура капитала находится между нулевой и 100% -ной долей заемного капитала (согласно компромиссных теорий).

Положения, которые следует учитывать при формировании структуры капитала:

1. Высокорисковым предприятиям, доходность капитала которых значительно колеблется, следует привлекать заемный капитал в меньших масштабах, чем низкорисковым;

2. Предприятия, влвдеющие материальными, реализуемыми на рынке активами, могут привлекать заемный капитал в большей степени, чем предприятия стоимость которых определяется главным образом неосязаемыми активами, например патентами и т.п.

3. Предприятия, уплачивающие высокие налоги на прибыль, не имеющие налоговых льгот, могут позволить себе большую кредиторскую задолженность, чем предприятия с низкими ставками налога на прибыль;

4. Любое предприятие должно поддерживать такую целевую структуру капитала, которая позволяет сбалансировать издержки и выгоды финансового левериджа, поскольку именно подобная структура максимизирует стоимость предприятия;

5. Предприятия одной отрасли, близкие по масштабам деятельности, имеют схожие структуры капитала, определяются приблизительно одинаковым типом активов, производственного риска и доходности.

Порядок в привлечении средств (согласно теории асимметричной информации)

· сначала используется нераспределенная прибыль, включая начислен­ную амортизацию;

· затем заемный капитал;

· и лишь в крайнем случае эмиссии обыкновенных акций.

Ограниченностьтеория структуры капитала: не дает четкого ответа на вопрос в плане ее оптимизации.