Доходность собственного капитала и финансовый рычаг

Привлечение заемных средств при определенных условиях позволяет увеличить отдачу вложенных собственных средств, т.е. обеспечить превышение доходности собственного капитала над доходностью актива.

Рассмотрим возможность увеличения отдачи собственного капитала при использовании того же самого актива, т.е. предполагая неизменной доходность актива. Доходность актива за год есть относительная величина общего дохода, полученного за год владения этим активом:

где С; — денежные потоки, связанные с приобретением и отдачей актива.

Предположим, что активом является недвижимость. Доход будет получен созданием актива за величину С0, например, 350 тыс. долл. и продажей его за 400 тыс. долл. Доходность недвижимости как актива, приносящего денежный поток С, = 400, составляет 14,3%: (400 - 350)/350 = 0,143.

Так как инвестор, принимающий решение о создании или покупке актива, является владельцем капитала, доходность этого актива характеризует и отдачу вложенных инвестором денежных средств.

В создание недвижимости инвестор может вложить 100 тыс. долл. собственных средств и 250 тыс. долл. заемных, например, под 10% годовых. Плата за заемный капитал фиксирована (10%), и, следовательно, увеличение общего дохода будет приводить к увеличению денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала. Однако владелец собственного капитала рискует, ведь если недвижимость продать не удастся или цена окажется меньше, чем предполагалось, затраты, связанные с заемным капиталом, могут превысить общий доход. Риск должен компенсироваться для инвестора увеличением доходности. Если при 100%-м собственном капитале доходность вложения собственных средств составляла 14,3%, то при вложении только 100 тыс. долл. инвестор на вложенные средства получит доходность 25%: 50 тыс. - (0,1 х 250 тыс.) /100. Даже при незначительном увеличении общего дохода доходность собственного капитала резко возрастет.

Этот эффект носит название финансового рычага (financial leverage). В механике термин "рычаг" обозначает средство достижения большого результата (при подъеме тяжестей) небольшими усилиями. В финансовом менеджменте понятие "рычаг" используется в том смысле, что небольшое изменение некоего фактора (в данном случае увеличение отдачи от актива, например, если удастся продать его дороже, чем за 400 тыс. долл.) приводит к значительному изменению результата (доходности собственных средств).

Общая доходность актива может возрасти на 10% за счет появления новых конкурентных преимуществ, а доходность собственного капитала может при этом возрасти на 20%. Этот результат превышения роста доходности является проявлением действия финансового рычага.