Основу оценки эффективности формирования заемного капитала составляет определение стоимости привлекаемого заемного капитала в разрезе отдельных его элементов.
Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей:
а) относительная простота формирования базового показателя оценки стоимости — стоимость обслуживания долга в форме процента за кредит, купонной ставки по облигации и т.п.;
б) учет в процессе оценки стоимости заемных средств налогового корректора;
в) стоимость привлечения заемного капитала имеет высокую степень связи с уровнем кредитоспособности предприятия, оцениваемым кредитором;
г) наличие возвратного денежного потока по погашению основной суммы долга создает существенные риски для заемщика.
Оценка стоимости заемного капитала осуществляется в разрезе его базовых элементов:
1. Стоимость финансового кредита определяется на основе ставки процента за кредит, увеличенной на размер других затрат, обусловленных кредитным соглашением, и уменьшенной на ставку налога на прибыль.
|
|
2. Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, оценивается на базе ставки купонного процента. Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении. В первом случае стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций:
,
СК - ставка купонного процента по облигации, %;
СНП - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
ЭЗО - уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии.
Во втором случае:
, где
ДГ - среднегодовая сумма дисконта по облигации;
НО - номинал облигации, подлежащей погашению;
Управление стоимостью привлекаемого капитала в этом случае сводится к разработке соответствующей эмиссионной политики, обеспечивающей полную реализацию облигаций.
3. Стоимость коммерческого кредита оценивается в разрезе форм его предоставления:
а) стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого в форме отсрочки платежа, на первый взгляд представляется нулевой, так как в соответствии со сложившейся практикой отсрочка расчетов в пределах обусловленного срока (как правило, до одного месяца) дополнительной платой не облагается. Однако в реальности стоимость такого кредита оценивается размером скидки с цены продукции при осуществлении немедленного расчета (наличного платежа) за нее. Ставка процента принимается равной скидке продавца за осуществление немедленного расчета за поставленные товары, выраженной в годовом исчислении.
б) стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселем формируется на тех же условиях, что и банковского, с учетом потери ценовой скидки за наличный платеж за продукцию. Расчет стоимости этой формы товарного кредита с оформлением векселем осуществляется по формуле:
|
|
,
ПКВ - ставка процента за вексельный кредит, %;
СНП - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
ЦС - размер ценовой скидки, предоставляемой поставщиком при осуществлении наличного платежа за продукцию, выраженный десятичной дробью.
Управление стоимостью этой формы товарного кредита сводится к поиску вариантов поставок аналогичной продукции, минимизирующих размеры этой стоимости.
4. Стоимость внутренней кредиторской задолженности при определении средневзвешенной стоимости капитала учитывается по нулевой ставке. Так как сроки выплат этой задолженности (по заработной плате, налогам и т.п.) не зависят от предприятия, она не относится к управляемому финансированию с позиций оценки стоимости капитала.
С учетом оценки стоимости отдельных элементов заемного капитала и удельного веса каждого из них в общей его сумме может быть определена средневзвешенная стоимость заемного капитала.