Ставки доходности рискованных активов

Чем выше риск неплатежа по инструментам с фиксированным доходом, тем выше процентная ставка по ним, даже если все ос­тальные характеристики остаются неизменными. Если проанали­зировать разные процентные ставки по облигациям с долларовым номиналом, выпущенные заемщиками, характеризующимися раз­ными степенями риска возможных неплатежей по своим займам, то можно сделать вывод, что долгосрочные облигации Казначей­ства США имеют самый низкий показатель такого риска, далее идут корпоративные облигации высокого качества, за ними — корпоративные облигации среднего качества. Доходность обли­гации первого вида составляет 6,21% в год, второго вида — 7,09% и третьего вида — 7,56% (все со сроком погашения больше 10 лет).

Процентные ставки представляют собой обещанные ставки доходности по инструментам с фиксированным доходом, кото­рые по своей сути являются договорными обязательствами эми­тента перед их владельцами. Однако не всем активам присуща какая-либо определенная ставка доходности. Например, если вы инвестируете капитал в недвижимость, акции или произведения искусства, вам не гарантируются конкретные выплаты в будущем. Теперь давайте рассмотрим, как измеряются ставки доходности по рискованным активам такого рода.

Если вы инвестировали капитал в какие-либо паевые ценные бумаги, например в обыкновенные акции, то ваш доход на вло­женный капитал будет поступать из двух источников. Первый — дивиденды, которые платит в денежной форме акционеру фирма- эмитент данных ценных бумаг. Эти дивидендные выплаты не ого­вариваются контрактом, и, следовательно, их нельзя назвать про­центными. Дивиденды выплачиваются по усмотрению совета ди­ректоров фирмы.

Вторым источником дохода от вложенного акционером капи­тала является прирост рыночного курса акции за время, пока ею владеет акционер. Этот тип дохода называют приростом капита­ла. Если же акционер несет убытки от падения курса, то тогда го­ворят о потере капитала. Продолжительность периода владе­ния акциями для определения размера дохода на вложенный ка­питал может составлять как всего один день, так и несколько де­сятилетий.

Чтобы проиллюстрировать, как измеряется уровень дохода на инвестированный капитал, предположим, что вы приобрели ак­ции по цене 100 у.е. за одну акцию. Через день курс этих акций поднялся до 101 у.е., и вы их продали. Ваша ставка доходности на вложенный капитал за один день составила 1 % — показатель при­роста капитала на одну акцию (1 у.е.), поделенный на цену ее по­купки (100 у.е.).

Теперь представьте, что вы владеете приобретенными акция­ми в течение года. На конец года по акциям начисляются диви­денды в размере 5 у.е. на одну акцию и цена акции становится 105 у.е. Таким образом, доходность на вложенный капитал за один год, r, составит:

Для нашего примера имеем

Обратите внимание, что мы можем представить общую доход­ность вложенного капитала как сумму следующих компонентов: дивидендного дохода и изменения цены акций:

А каким же образом мы можем оценить ставку доходности, если решим не продавать свои акции?

Ответ заключается в следующем: ставка доходности по инвес­тициям в ценные бумаги (или ставка доходности ценных бумаг) определяется одним и тем же способом независимо от того, про­даем мы их или нет. Повышение курса акций на 5 у.е. в той же мере является частью нашего дохода на вложенный капитал, как и дивиденды в размере 5 у.е. Наше решение сохранить у себя акции и не продавать их никоим образом не изменит тот факт, что по истечении года мы могли бы реально продать их по цене 105 у.е. Следовательно, независимо от того, решим ли мы реали­зовать свой доход в виде прироста капитала, продав ценные бу­маги, или реинвестировать его (не продавая), ставка доходности составляет 10%.

Финансовая система предоставляет определенные возможно­сти получить гарантированную процентную ставку для людей, которые стремятся вкладывать средства в свободные от риска ак­тивы. Для этого им необходимо отказаться от определенной час­ти ожидаемого дохода на вложенный капитал. Люди, менее чув­ствительные к риску, предоставляют тем, кто в большой степени не приемлет риска, возможность получить гарантированную про­центную ставку. Однако, эта ставка будет ниже, чем средняя ожи­даемая ставка доходности по рискованным активам. Чем выше степень неприятия риска среди населения, тем выше премия за риск и ниже величина безрисковой процентной ставки.