Формирование и развитие рынка ценных бумаг в России и за рубежом

КУРС ЛЕКЦИЙ

По дисциплине

«Финансовые рынки и институты»

СОДЕРЖАНИЕ

Тема 1. ЭВОЛЮЦИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА: СТАНОВЛЕНИЕ И ЭПОХА ГЛОБАЛИЗАЦИИ.. 4

1.1. Формирование и развитие рынка ценных бумаг в России и за рубежом. 4

1.2. Возрождение и перспективы развития российского фондового рынка в период рыночных реформ. 11

Тема 2. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ В СИСТЕМЕ ФИНАНСОВЫХ ОТНОШЕНИЙ: СОДЕРЖАНИЕ, МЕСТО, ОСНОВНЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ.. 18

2.1. Рынок ценных бумаг как рынок фиктивного капитала. 18

2.2. Структура и инфраструктура фондового рынка. 25

2.3 Ценная бумага как главная системообразующая и структурная единица фондового рынка. 30

Тема 3. АКЦИЯ КАК ВЕДУЩИЙ ФИНАНСОВЫЙ ИНСТРУМЕНТ ФОНДОВОГО РЫНКА РОССИИ.. 45

3.1. Экономическая сущность и значение акции как основного элемента рынка ценных бумаг. 45

3.2. Виды акций. 49

3.3 Формы прибыли на акцию, их специфика и пример расчета. 60

Тема 4. ВЕКСЕЛЬ КАК ФИНАНСОВЫЙ ИНСТРУМЕНТ ТОВАРНОГО РЫНКА 62

4.1. Эволюция и сущность векселя. 62

4.2. Виды векселей. 70

4.3 Особенности развития вексельного рынка в России. 72

Тема 5. ОБЛИГАЦИЯ КАК СПЕЦИФИЧЕСКАЯ ФОРМА ЗАИМСТВОВАНИЯ КАПИТАЛА.. 77

5.1. Содержание, виды, достоинства и недостатки облигаций. 77

5.2. Государственные облигации на фондовом рынке. 81

Тема 6. ИПОТЕЧНЫЕ И ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ НА ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ. 90

6.1 Закладная: порядок выпуска и основные параметры.. 90

6.2. Ипотечный сертификат участия и облигация с ипотечным покрытием как специфические финансовые инструменты фондового рынка. 92

6.3. Инвестиционный пай и банковский сертификат – специфические формы вложений финансовых активов. 93

Тема 7. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ. 99

7.1. Опционный контракт: сущность, виды, механизм сделок. 99

7.2. Форвардный контракт и фьючерсная торговля. 105

7.3. Американские депозитарные расписки и другие международные финансовые деривативы.. 111

Тема 8. АКЦИОНЕРНЫЕ ОБЩЕСТВА, БИРЖИ И БАНКИ КАК ГЛАВНЫЕ ЭКОНОМИЧЕСКИЕ АГЕНТЫ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ: СПЕЦИФИКА И ВЗАИМОДЕЙСТВИЕ. 114

8.1. Акционерное общество: основные характеристики, эволюция и формы.. 114

8.2. Фондовая биржа как основной элемент инфраструктуры рынка ценных бумаг 121

8.3. Банки и банковские операции на фондовом рынке. 135

Тема 9. РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В СОВРЕМЕННОЙ РОССИИ 143

9.1 Государственное регулирование РЦБ: сущность, модели, принципы и формы 143

9.2 Механизм функционирования института саморегулирования на фондовом рынке 147

СПИСОК ОСНОВНОЙ ЛИТЕРАТУРЫ ПО ДИСЦИПЛИНЕ «РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ». 152

Тема 1. ЭВОЛЮЦИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА: СТАНОВЛЕНИЕ И ЭПОХА ГЛОБАЛИЗАЦИИ

Формирование и развитие рынка ценных бумаг в России и за рубежом

Вопрос о периоде возникновения ценных бумаг как самостоятельного финансового явления не имеет однозначного мнения. Некоторые исследователи первыми ценными бумагами считают глинобитные таблички, которые использовались более трех тысячелетий назад на Древнем Востоке в качестве платежного средства и долговых расписок. Однако здесь речь идет скорее об их предшественниках, «праотцах», так как ценная бумага становится финансовым инструментом вместе с обращаемостью, а значит, первой ценной бумагой следует считать вексель. Именно такой подход присутствует в наиболее популярных российских учебниках по рынку ценных бумаг (под редакцией В. И. Колесникова, В. С. Торкановского, В. А. Галанова, А. И. Басова и других авторов). Появление и обращение векселя в раннем Средневековье до сих пор таит в себе множество загадок, неясно, каким образом в условиях жесточайших эпидемий, практически тотальной неграмотности населения и отсутствия дорог удалось «запустить в обращение» финансовый инструмент, имевший хождение во многих странах Европы.

Так или иначе, к XVI в. ярмарочный способ организации торговли уступил место новому способу – биржевому. В 1531 г. итальянские купцы создают первое подобие биржи в городе Брюгге, который сыграл выдающуюся роль в международной торговле XIV-XV вв. Считается, что именно в Брюгге была площадь, называвшаяся «де бурсе» по имени крупной торговой фирмы (торгового дома) господина Ван де Бурсе, на которой собиралось купечество для торгов. На доме висел герб фирмы с изображением трех кожаных кошельков (мешков), которые на местном наречии именовались «бурсе». Владелец торгового дома предоставлял свое помещение для собрания купцов и дал название биржевой форме торговли.

В 1549 г. появляются биржи в Лионе и Тулузе, в 1566 г. – в Лондоне.

Наибольшую известность имела появившаяся в 1531 г. биржа в Антверпене. Здесь было сооружено первое специальное здание для биржевой торговли. Антверпен сразу составил конкуренцию с городом Брюгге. Современники называли ее «бесконечной ярмаркой», она считается первой международной биржей, так как в торгах участвовали купцы со всех стран Европы, над входом в помещение висела надпись «Для торговых людей всех народов и языков». С захватом и разграблением Антверпена Испанией в конце XVI в. Антверпенская биржа пришла в упадок.

В истории фондового рынка большое значение имеет Амстердамская товарная биржа, созданная в 1608 г. Здесь впервые организована торговля по образцам и пробам товаров, что позволило вести торговлю без предоставления самой продукции, которая нуждалась в длительном хранении и перевозке (перец, гвоздика, лес, сукно, хлеб); стали проводиться операции с ценными бумагами. Торговля велась обязательствами государственных займов Голландии, Англии, Португалии. В этот период окончательно определилось понятие биржевой игры на повышение, когда покупались акции с целью сбыта их по более высокой цене, и на понижение, когда акции продавались в расчете на их будущую покупку с более низкой ценой.

XVI в. – время появления законодательства, нацеленного на защиту интересов акционеров. В результате жестких действий со стороны государства Лондонская биржа была доступна лишь ограниченному числу солидных коммерсантов.

Импульс бурному развитию рынка ценных бумаг был дан промышленным переворотом. Организация крупных предприятий, использующих достижения научно-технической революции с привлечением огромной массы работников, вывоз капиталов за рубеж, массовое появление железных дорог объективно требовали привлечения финансовых ресурсов, значительно превышающих собственный капитал и потенциальные займы, которые на тот момент могла предоставить банковская система.

Противоречие между тенденцией к все большему расширению производства и ограниченностью индивидуальных капиталов разрешается появлением «королевы» фондового рынка – акции.

Понятие «акция» («часть», «участие») своими корнями уходит в Древний Рим, где считалось, что эффективнее и безопаснее торговать долями в нескольких «спекуляциях», чем одному идти на риск. Каждый предприниматель старался не снаряжать за свой счет особый корабль, а вместе с сорока девятью другими отправлять в море пятьдесят кораблей и иметь в каждом из них пятидесятую долю. Средневековые морские товарищества унаследовали эту модель, капитал товариществ – корабль был поделен на несколько равных частей, а учредитель, называемый «патрон», принимал все важные решения.

В 1600 г. появляется первое акционерное общество – Ост-Индская компания. Главным объектом отношений становится капитал, личность учредителя перестает играть серьезную роль, появляется понятие «дивиденд», в компаниях разрабатываются правила выбора директоров компаний, законодательно узаконено обращение ценных бумаг. Интересно, что первые шаги по созданию акционерных предприятий принимались и в России XVII в. Так, 27 октября 1699 г. Петр I издает Указ «О ведении торговли долями»: «...русским купецким людям торговать так же, как торгуют в иных государствах торговые люди компаниями и чинить отпуски товарами в компаниях».

В 1724 г. правительство Франции усилило меры по борьбе с финансовыми спекуляциями, официально утвердило Парижскую вексельно-фондовую биржу в виде закрытой корпорации. И хотя внешне она была организована демократически, единственное связующее звено между покупателем и продавцом представляло собой монополию группы привилегированных лиц. В XVIII в. разрабатываются условия членства в той или иной акционерной компании, появляются представления о правах и обязанностях акционеров, контрольном и миноритарном пакете акций. В 1703 г. в Санкт-Петербурге появляется первая в России регулярная биржа; учрежденная Петром Великим по примеру Амстердамской. В 1705 г. для нее было построено специальное здание, однако оно практически пустовало. Так как Россия не была достаточно подготовлена для такого института, как биржа, на ней обращались лишь товарные векселя казенных мануфактур по обслуживанию армии и флота. В 1739 г. Лоренц Ланг представляет в Сенат первый проект российской акционерной компании, но, к сожалению, это был неудачный опыт. О ее деятельности практически ничего не известно. Первой русской акционерной корпорацией становится учрежденная 24 февраля 1757 г. «Российская в Константинополе торгующая компания». В основе ее деятельности лежал уставный капитал, разделенный на равные доли, акции свободно обращались на рынке (всего 200 акций номиналом по 500 рублей каждая, 100 акций выкупались учредителями, остальные продавались), каждый акционер обязан был принимать активное участие в работе фирмы.

Во многих учебниках исторической точкой отсчета возникновения российского фондового рынка называют 1769 г., когда в Амстердаме был размещен первый выпуск Российского государственного займа.

XVIII в. – время массового появления фондовых бирж. В 1792 г. основана Нью-Йоркская фондовая биржа, до сих пор являющаяся крупнейшей в мире. В 1773 г. – Лондонская фондовая биржа, являющаяся самым авторитетным финансовым центром, на который приходится наибольшее количество операций с акциями иностранных эмитентов (почти половина ее оборота). В 1776 г. возникает вторая российская биржа в Одессе (хотя массовое появление фондовых бирж в России начинается значительно позднее – в 60-х гг. XIX в.).

В XIX в. активно развивается законодательство, регулирующее российский рынок ценных бумаг: в России выходит Манифест «О дарованных купечеству выходах, отличиях, преимуществах и новых способах к распространению и усилению торговых предприятий» (1 августа 1807 г.), затем утверждается окончательный вариант «Положения о компаниях на акциях» (16 ноября 1836 г.).

1 августа 1805 г. в связи с возникновением исков по кредитам к Акционерной компании для строения кораблей был впервые провозглашен принцип ограниченной ответственности акционеров – вышел указ Александра I, в котором говорилось: «Мы признаем нужным подтвердить при сем случае то правило, что акционерная компания отвечает одним только складочным капиталом, и, следовательно, ни один из акционеров ее при неудачах не теряет свыше положенного в компанию капитала». Сенат опубликовал это разъяснение «во всенародное известие». Провозглашение принципа ограниченной ответственности акционеров было осуществлено в России чрезвычайно рано, за полстолетия до того, как этот принцип появился и окончательно победил в Европе и тем более в Америке.

Следующим этапом в установлении правовых норм организации в России торгово-промышленных фирм стал манифест 1807 г. Несмотря на то что в манифесте мало говорилось о конкретных акционерных компаниях, на следующие 30 лет он стал юридической основой при их учреждении в России. До его издания в России, по существующим данным, действовало лишь пять акционерных компаний, а к концу 1836 г. уже было учреждено 58 компаний, из них 41 открыла действия; кроме того, 15 компаний намечались к образованию, но не получили разрешения правительства.

В середине 30-х гг. XIX в. начинают учреждаться общества для приобретения давно работающих фирм, что свидетельствует о концентрации и централизации капиталов, зрелости акционерных рынков. Акционерная форма существования капитала выигрывает схватку с иными формами и становится доминирующей.

Вторая половина XIX в. в России – эпоха появления и развития бирж, которые открываются в провинциальных городах (см. табл. 1.1)

Таблица 1.1 Организации бирж в дореволюционной России

Город	Год образования
Иркутск
Тула, Казань, Рига
Самара, Киев
Астрахань, Саратов
Ревель
Пернов
Харьков
Орел
Нижний Новгород
Николаев
Баку
Елец, Таганрог
Москва
Воронеж
Лодзи
Царицын
Борисоглебск, Пермь
Курск
Тамбов, Архангельск

После снижения в 1837 г. процентных ставок фондовый рынок испытал мощный прилив капитала. Более века акционерные предприятия оставались ведущей организационной формой предпринимательской деятельности, обеспечивающей централизацию капиталов, Примечательно, что тогда же появляются первые «финансовые пирамиды», первые «обманутые вкладчики», а 1864 и 1869 гг. в Европе были известны как годы «бума акционерного надувательства».

В 1870 г. акционерное учредительство вступило в период подъема, когда за четыре года (1870 – 1873) было учреждено 259 компаний. Большинство этих компаний было торгово-промышленными. Но, несомненно, самой замечательной особенностью начала 1870-х гг. было учредительство акционерных банков. Никогда, ни до этого, ни после, Россия не знала такого размаха предпринимательской активности в области банковского дела.

Последнее десятилетие XIX в. было периодом усиления темпов акционерного учредительства. Оно было составной частью и одним из проявлений общеэкономического подъема того времени. Важнейшей особенностью акционерного учредительства 1890-х гг. является его усилившаяся связь с фондовой биржей и коммерческими банками, которые впервые сыграли важную роль в привлечении свободных капиталов в акционерное дело.

На российском рынке в начале XIX в. доминируют долговые ценные бумаги, для удовлетворения потребностей государства в финансовых ресурсах в 1809 г. был осуществлён внутренний заем, доходность которого – 6% годовых – была выше, чем предоставляли кредитные учреждения. Кроме того, облигации могли приниматься в залог по всем подрядам и откупам, в определенной части могли приниматься в уплату казенных сборов и таможенных пошлин, процент выплачивался ежегодно вперед за год. В период с 1809 по 1816 г. было выпущено бумаг на сумму 354 млн. руб. Успех первых займов определил регулярное использование облигационных механизмов в пополнении государственной казны. В 1817 – 1818 г. был осуществлен также 6%-й заем на 93 млн. руб. (к 1913 г. непогашенный остаток составил 38 млн. руб.).

В тридцатых годах появляются частные облигации, однако их оборот был незначительным.

К 1861 г. в России существовало 120 акционерных обществ со 100-миллионным акционерным капиталом, из них 85 – в промышленности, к 1881 г. их число увеличилось до 635, при этом капиталы – до 840 млн. рублей. В течение 90-х гг. XIX в. их число удвоилось, а капиталы достигли 2,4 млрд. рублей, к 1913 г. насчитывалось почти 2000 акционерных обществ.

В конце XIX в. российский рынок ценных бумаг обладал специфической особенностью: он развивался в условиях благоприятной макроэкономической ситуации, адекватно которой совершенствовалось и хозяйственное законодательство, в частности, касающееся и ценных бумаг. Причем устав акционерных обществ являлся законодательным актом, положения которого имели приоритет над положениями общего законодательства. На фондовом рынке России преобладали потребительские акции, торговля которыми осуществлялась на товарных биржах: Санкт-Петербургской, Московской, Варшавской, Киевской, Одесской, Харьковской и Рижской. Все они имели специализированные фондовые отделы, которые разрабатывали специальные правила торгов. Сделки совершались главным образом с акциями железных дорог, коммерческих банков, нефтяных и металлургических предприятий, страховых компаний.

Реформы второй половины XIX в. создали предпосылки для появления в России долговых обязательств местных органов власти. Доходность на эти бумаги устанавливалась выше, чем по государственным долговым обязательствам. При этом география их обращения была ограничена лишь тем регионом, где их выпускали, сроки погашения устанавливались на период в 39 и 49 лет, большая часть сумм по займам приходилась на Москву и Санкт–Петербург. Государственные бумаги выпускались как именные, так и на предъявителя. С 1906 г. владелец предъявительских облигаций государственных займов получал возможность заменить их именными облигациями («удостоверениями именной записи»). По предъявительским облигациям проценты выплачивались по предъявлении купона, по именным – лишь тому лицу, на чье имя выписано удостоверение. С 1885 г. правительство принимает заявления об утрате купонов, если владелец ценной бумаги мог доказать время приобретения, время утраты, обстоятельства, при которых была утрачена ценная бумага, то он получал капитал и проценты по нему. Именно поэтому государственные ценные бумаги считались надежными и пользовались большой популярностью. С целью поощрения конвертации предъявительских бумаг в именные Государственная комиссия погашения долгов все расходы по данной операции относила на казенный счет. Покупка и продажа ценных бумаг не за наличные деньги, а с поставкой к определенному сроку по определенной цене первоначально были запрещены, данное правило было отменено в 1893 г., однако торговля срочными контрактами так и не успела получить своего развития на фондовом рынке России.

К концу 1909 г. число всех действовавших в стране акционерных компаний составило 1518, а их капитал – 2819 млн. руб.

Несмотря на достигнутые успехи, акционирование и биржевая торговля в России были развиты слабо. Русская биржевая техника находилась на ранней стадии развития: торговля проводилась товаром, который завозился и реально осматривался покупателем, а значит, товаром внебиржевым в общепринятом понимании. Практически не развивалась срочная торговля, сделки проводились по схеме «поставка против платежа».

На проходившем в 1912 г. в Санкт–Петербурге 6-м Всероссийском съезде представителей биржевой торговли рассматривался вопрос о введении срочной торговли хлебом, однако, там было принято парадоксальное решение: «...Принимая во внимание, что там, где срочные сделки практикуются, сделки эти имеют место с обезличенным хлебом, а равно ввиду выраженных на съезде крайних опасений, что введение срочных сделок вызовет весьма опасную биржевую игру зерновыми продуктами, которая гибельным образом может отозваться на сельском хозяйстве... введение в России срочной биржевой торговли хлебом является нежелательным».

Международный экономический кризис и Первая мировая война в 1914 г. вызвали панику на европейских фондовых рынках, к концу года полностью прекратили операции с ценными бумагами и российские биржи. В Москве и Киеве проходили частные биржевые собрания, целью которых являлось возобновление сделок с ценными бумагами, что привело к некоторому оживлению рынка к концу 1916 г., в январе 1917 г. вновь начинает действовать Санкт–Петербургская фондовая биржа, но круг участников биржевых собраний ограничивался. Так, иностранные подданные могли принимать в них участие только с разрешения Министерства финансов. Нестабильность политической ситуации привела к тому, что биржа работала всего месяц.

К ноябрю 1917 г. в России фактически действовали примерно 2850 торгово-промышленных акционерных компаний с номинальным капиталом 6040 млн. руб.

Декретом советского правительства в декабре 1917 г. были запрещены все операции с ценными бумагами, а в начале 1918 г. – аннулированы государственные займы. Рынок ценных бумаг в России фактически перестал существовать.

В середине 1921 г. на фондовом рынке вновь оживление: разрешены простые товарищества и акционерные общества. Уже к концу этого года реанимируются первые биржи: Вятская, Нижегородская, к концу 1922 г. их число увеличилось до 79, биржи достигли успеха не только в центре, но и в уездных городах: Балашове, Ельце, Кирсанове, Проскурове. Обороты бирж постоянно росли, хотя внебиржевая торговля сохраняла первенство. Биржи действовали под жестким контролем со стороны правительства в лице Народного Комиссариата по Внутренней торговле Союза ССР и народных комиссариатов по внутренней торговле союзных республик.

Устав первого советского акционерного общества «Кожсырье» зарегистрирован 1 февраля 1922 г. В этом же году Экономический Совет Республики утвердил уставы еще 21 общества, в целом за период 1922 – 1924 гг. было создано 129 акционерных обществ (АО).

Акционирование охватило сферу торговли и банковского дела, появляются государственные и смешанные АО (к концу 1924 г. функционируют 40 государственных и 47 смешанных АО, из них 12 с участием иностранного капитала). Величина уставного капитала АО на 1 августа 1922 г. была зафиксирована на очень высоком для того времени уровне – 100 тыс. золотых руб. С 1921 по 1930 г. при них работали товарные биржи и фондовые отделы, где активно обращались векселя, иностранная валюта, облигации государственных и кооперативных предприятий и некоторые иностранные ценные бумаги, допущенные в СССР. Фондовые отделы находились в ведении Наркомфина, который устанавливал правила совершения сделок и контролировал их деятельность. Реанимируется и рынок государственных ценных бумаг: активно размещаются государственные займы, первоначально на добровольной основе, затем – принудительно. Так как 6%-й выигрышный заем не привлекал население, то облигации выдавались в счет заработной платы рабочим и служащим. Постепенно исчезают из хозяйственной практики разные виды ценных бумаг, из законодательства изымаются все нормативно-правовые акты об акционерных обществах и других негосударственных предприятиях и организациях.

В феврале 1930 г. закрывается последняя биржа и ее последний фондовый отдел, что свидетельствует не только об окончании свободного обращения финансовых инструментов, но и о «смерти» последнего элемента свободного рынка. С начала 30-х гг. на его место приходит принудительное размещение государственных займов с частыми консервациями и отсрочками начальной даты выплат. Например, в 1948 г. займы 1936 – 1946 гг. были конвертированы в 2%-й заем, погашение которого было назначено на 1957 г., но в 1957 г. правительство объявило об отсрочке начальной даты выплат на 20 лет – до 1977 г.