Структура и инфраструктура фондового рынка

Рынок ценных бумаг структурно может быть представлен в виде однородных взаимосвязанных элементов, имеющих самостоятельное значение. Классификация ценных бумаг раскрывает взаимные связи в понятиях, видах ценных бумаг и правилах их обращения на основании определенных принципов, и выражает эти связи в виде логически построенной системы. Классификация ценных бумаг служит для определения общих и отличительных особенностей ценных бумаг различных видов, лучшего понимания сущности становления и организации рынка ценных бумаг, сущности финансовых процессов, которые лежат в основе его функционирования. Так, например, наиболее часто рынок ценных бумаг делят на первичный и вторичный.

Рынок ценных бумаг выполняет свойственные ему функции только в условиях непрерывного движения, бесконечного совершения сделок купли-продажи ценных бумаг (и не только этих сделок). Поэтому наполнением прямых и обратных потоков могут быть не |только моменты выпуска и погашения бумаг, но и непрерывное их обращение среди инвесторов. В этом случае рассматриваются только потенциальные инвесторы и держатели ценных бумаг. Обозначенное выше деление можно объяснить существованием жизненного цикла ценной бумаги (собственный жизненный цикл свойствен каждой отдельной бумаге и каждому ее виду) и различиями в регулировании и организации рынка для совершения сделок по первичному размещению и последующему обращению ценных бумаг.

Жизненный цикл ценной бумаги состоит из следующих основных стадий:

1) проектирования эмиссии ценных бумаг;

2) размещения (эмиссии) ценных бумаг;

3) вторичного обращения ценных бумаг;

4) погашения (конвертации) ценных бумаг.

Первичный рынок ценных бумаг определяют как рынок, на котором ценные бумаги обретают своих первых владельцев. Это рынок первых публичных размещений, имеющий свои специфические черты: высокий риск, процедуру андеррайтинга и т.д.

Вторичный рынок ценных бумаг – рынок, на котором ценные бумаги меняют своих первых и последующих владельцев и который придает рынку свойство ликвидности.

По степени организованности рынок ценных бумаг делится на организованный и неорганизованный.

Организованный рынок характеризуется определенной степенью развития технической инфраструктуры и технической поддержки рынка, четким описанием процедур, высокими требованиями как к самим ценным бумагам и их эмитентам, так и к непосредственным участникам торговли и в конечном итоге высокой степенью защищенности инвесторов.

Деление на организованный и неорганизованный рынок, как правило, не относится к делению однородных сегментов, например рынка акций на неорганизованный и организованный подсегменты. Весь рынок акций, облигаций, производных финансовых инструментов – по преимуществу организованный.

Неорганизованный рынок объединяет сегменты векселей, товарораспорядительных документов, жилищных сертификатов, обращение которых происходит без участия профессиональных организаторов торговли на рынке ценных бумаг или вообще профессиональных участников данного рынка.

Кроме того, рынок ценных бумаг разделяют на розничный и оптовый рынки. Данное деление проводится в зависимости от участников сделок и размеров проводимых операций.

Розничный – это по преимуществу клиентский рынок, на котором совершаются операции «клиент – брокер».

Оптовый рынок – рынок крупных игроков, на котором совершаются операции типа «дилер – дилер», «управляющий – дилер», а также «клиент – брокер». В качестве клиентов здесь выступают крупные институциональные инвесторы. Такой рынок можно назвать рынком институциональных инвесторов. Он может быть частью организованного рынка (сегментом биржевого рынка), но может быть и изолирован, недоступен для «мелких» участников.

Рынок ценных бумаг может быть структурно представлен как единство различных его сегментов, каждый из которых представляет собой сферу формирования цены на отдельный финансовый инструмент данного рынка. При этом выделяют: рынок акций, рынок облигаций, рынок векселей, рынок фьючерсов, рынок опционов и т.д.

Структура фондового рынка определяет его инфраструктуру. Существуют три различающиеся по своим функциональным признакам вида инфраструктуры рынка ценных бумаг – функциональная инвестиционная (или техническая) и информационная.

Основные элементы инфраструктуры рынка ценных бумаг

Инфраструктура РЦБ
функциональная	организационная	информационная
1) Фондовые биржи в РФ: ФБ ММВБ, МФБ, ФБ РТС 2) Внебиржевые системы торговли 3) Альтернативные и торговые системы и электронные коммуникационные сети	1) Брокерские и дилерские компании 2) Инвестиционные фонды 3) Клиринговые и расчетные организации 4) Депозитарии 5) Регистраторы	1) Информационные и аналитические агентства в РФ: Росбизнесконсалтинг, Финмаркет, СКРИН, ИТАР-ТАСС 2) Аналитические издания и финансовая пресса в РФ: Финансъ, Эксперт, Деньги 3) Специализированные Интернет-ресурсы: aton.ru, rcb.ru

Основой инфраструктуры фондового рынка до сих пор остаются фондовые биржи.

Фондовая биржа представляет собой наиболее известный и интересный институт рынка ценных бумаг, как в России, так и за рубежом. Для нее характерны исторически сложившиеся, устойчивые и унифицированные правила проведения операций. По своему правовому статусу фондовые биржи могут быть либо ассоциациями (США), акционерными обществами (Великобритания, Япония), либо правительственными органами, подчиненными правительственным структурам, например Министерству финансов (Франция). Биржевой рынок олигополен, главные позиции на крупнейших фондовых биржах обычно занимают 10-15 ведущих брокеров, имеющих достаточный капитал. Для акционерного общества добиться права котировки своих акций на фондовой бирже непросто и престижно, так как котировка – вопрос имиджа и инвестиций. Принятие акций корпорации к котировке на фондовой бирже свидетельствует о ее значительной роли в экономике страны.

Такого права добиваются лишь корпорации с отличной репутацией, имеющие большое число акционеров и рыночную стоимость акций, соизмеримую с активами большинства значимых фирм в том или ином государстве. В Америке в числе таких элитных фирм корпорации типа IBM, суммарная стоимость акций которой превышает 100 млрд. долл., или AT&T с ее почти 2 млн. акционеров.

Подавляющая часть совершаемых на фондовой бирже операций имеет непроизводительный непроизводственный и нематериальный характер: по своему содержанию они представляют лишь перемещение титула стоимости от одного владельца к другому. Существует только одна операция фондовой биржи, которую можно рассматривать как производительную, – андеррайтинг. Подобные операции влекут за собой также и усиление процессов концентрации и централизации капитала.

Круглый год на крупнейших фондовых биржах мира осуществляются операции с десятками миллионов акций. Основными их видами являются непосредственная купля-продажа акций, а также заключение срочных сделок. Большинство биржевых операций ориентировано на получение спекулятивной прибыли в связи с использованием постоянных колебаний рыночных цен. Биржевая спекулятивная игра может осуществляться как в расчете на повышение курса акций (игроков, придерживающихся такой стратегии, называют быками, они как эти сильные животные подбрасывают соперника вверх), так и в надежде на падение курса (их называют медведями, они «гнут соперника к земле»).

При осуществлении спекулятивных сделок принимается во внимание не столько потенциальная прибыль, сколько степень риска. Все совершаемые на фондовой бирже сделки можно разделить на три группы: сделки с полной гарантией; спекулятивные сделки; сверхспекулятивные сделки, риск по которым невозможно прогнозировать.

К первой группе относятся операции с ценными бумагами государства и популярных ТНК; ко второй – с акциями и облигациями промышленных фирм, банков; к третьей – с новыми эмиссиями ценных бумаг компаний, впервые попавших в биржевой оборот. Естественно, что риск может быть в данной ситуации непредсказуем.

На фондовой бирже конца XX – начала XXI в. стали широко распространяться срочные сделки. Под этим видом биржевых операций подразумевается заключение сделки, дающей право приобрести в течение оговоренного срока определенное количество акций или облигаций по курсу, установившемуся в момент заключения сделки. Понятно, что покупатель или продавец ценных бумаг выигрывает в том случае, если в течение обусловленного срока динамика цен изменялась в нужном направлении. В выигрыше оказывается тот, кто сумел правильно предсказать (угадать) движение цен.

Помимо оказания услуг по операциям с ценными бумагами фондовые биржи играют сегодня важную информационную роль, снабжая держателей и потенциальных покупателей акций как оперативной информацией (индексы Доу-Джонса, СП/300 и СП/500), так и подробными аналитическими отчетами, содержащими также и прогноз конъюнктуры рынка ценных бумаг. Однако, несмотря на доступность информации и широкий спектр предоставляемых консультационных услуг, предсказать динамику текущих рыночных цен бумаг конкретных корпораций оказывается чрезвычайно трудно: слишком необъятно количество факторов и изменчивых условий среды, оказывающих на них свое воздействие.

В последние годы на рынке произошел значительный скачок в развитии альтернативных торговых систем (ATS), электронных коммуникационных сетей (ECN) и торговых систем информационных агентств (Autex, РосБизнесКонсалтинг). Данные разновидности функциональной инфраструктуры рынка имеют существенные различия в механизме работы. ECN работают как независимые электронные книги заявок (order book, order driven market) по ценным бумагам, сгруппированным, как правило, по принадлежности к котировальным листам биржевых организаторов торговли.

Все ECN являются альтернативными торговыми системами, но не все альтернативные торговые системы – ECN. Так, ATS призваны восполнить «пробелы» на рынке котировок (quote driven market). Такие системы подпадают под категорию торговых систем, обеспечивающих циклическую торговлю и раскрытие цен, однако поданные заявки (их параметры) остаются закрытой информацией для потенциальных контрагентов (несомненное преимущество такой системы в том, например, что потенциальные объемы сделок не влияют на конъюнктуру рынка). В течение торгового дня в системе проводится несколько сеансов мэтчинга, т.е. поиска встречных заявок и фиксации сделок. Цена сделки формируется на основе биржевой информации и представляет собой среднюю цену между ценами спроса и предложения.

Наиболее популярна в мире система электронного котирования акций, получившая название по имени ассоциации-организатора «Автоматизированные котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам» (National Association of Securities Dealers Automated Quotation, сокращенно NASDAQ). Основанная в 1971 в США система до сих пор работает очень успешно. NASDAQ (котировки) основывают свои преимущества на сужении спрэда и боле низкой плате, чем традиционные биржи, они предлагают возможность торговли в часы, когда традиционные биржи закрыты, гарантируют анонимность котировок и имеют широкий спектр инструментов финансирования.

В России такого рода система была впервые запущена в январе 2002 г. в рамках проекта под названием «Финам–Кросс» компанией «Финансовая аналитика», входящей в настоящее время в группу компаний «ФИНАМ». Значительное сокращение транзакционных издержек при кроссинге предусматривалось обеспечивать за счет исполнения заказов по средней цене между лучшей заявкой на покупку и лучшей заявкой на продажу (удешевление цены на половину спрэда). Кроме того, кроссинг исключал издержки, ассоциирующиеся с изменением баланса спроса и предложения и как следствие – изменением цен на рынке, обычно имеющие место при выставлении любой, особенно крупной, заявки на открытом рынке и являющиеся самыми весомыми среди компонентов, входящих в понятие транзакционных издержек. Наконец, автоматизированные системы сбора, кроссинга и последующего клиринга клиентских заявок представляли собой высокоэффективную инфраструктуру и, следовательно, позволяли держать комиссионные на минимальном уровне «Финам–Кросс» как система давал участникам большую гибкость в осуществлении их торговых стратегий и предлагал исполнение по ценам, определяемым рынком. Участники могли подавать свои заявки через Интернет-соединение, а также посредством электронной почты, факса или телефона.

Инфраструктурные институты устанавливают на рынке определенный порядок. Именно с понятиями биржи, брокеров, дилеров, инвестиционных фондов у большинства людей ассоциируется образ фондового рынка. Формируясь эволюционным путем, они становятся своего рода разработчиками, носителями и проводниками «рыночных рутин», подсказывают способы и изобретают новые технологии достижения целей участниками, стоящими «вне рынка», – инвесторами и эмитентами. Благодаря им, на рынке появляется возможность действия этих участников через своего рода «повторяющееся поведение».

Кроме того, необходимо иметь в виду, что эффективность использования, институтов рынка зависит от степени согласованности процедур и механизмов внутри совокупности инфраструктур, которые инвестор (эмитент) не обязан дифференцировать. Так что на развитом (идеальном) рынке инвестору достаточно обратиться за услугой в одно из звеньев инфраструктуры, чтобы получить полный комплекс «финансового продукта», сконцентрировавшего внутри себя акты деятельности других звеньев. Такова, например, ординарная сделка купли-продажи, в полном завершении которой участвуют брокерские компании, организаторы торговли, а также могут быть задействованы обособленные от первых депозитарии и клиринговые организации.

Таким образом, организация работы инфраструктурных институтов должна быть в первую очередь нацелена на продвижение интересов инвесторов и эмитентов. При этом непосредственная деятельность бирж, брокерско-дилерских компаний, депозитариев и других профессиональных участников, принимает вид оказания специфических услуг. Брокерское посредничество, андеррайтинг, учет прав по ценным бумагам и их трансферт становятся особыми видами услуг рынка финансовых и сопряженных с ними услуг. Примером новой альтернативной системы является компания Institutional Networks. В настоящее время это дочерняя компания британского агентства новостей и информации «Renter».